年底行业轮动如何演绎？

策略类●证券研究报告 年底行业轮动如何演绎？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 分析师张欣诺SAC执业证书编号：S0910525110001zhangxinnuo@huajinsc.cn 11月以来涨幅靠前的行业在年底有望强者恒强。（1）复盘历史，2015年以来年底两个月涨幅靠前的行业大概率持续上涨，且多属消费、周期行业，受产业趋势和情绪等因素驱动。一是持续上涨主要受政策和产业趋势向上、盈利改善等因素驱动。二是冲高回落主要受领涨行业情绪过热、盈利增速回落或偏低等因素驱动。（2）当前来看，11月以来涨幅靠前的基础化工、石油石化、电力设备等行业在年底可能强者恒强。一是基础化工、石油石化、电力设备当前估值历史分位数分别为68.6%、64.3%、60.2%，成交额占比历史分位数分别为33.3%、17.6%、99.7%。二是基础化工、电新等行业短期受AI和储能等需求拉动景气可能持续上行。三是基础化工、电力设备、钢铁三季报盈利增速较高。 相关报告 板块整体延续震荡分化，局部活跃寻求性价比和新生外力驱动方向-华金证券新股周报2025.11.9 短期延续震荡和风格扩散2025.11.8 有色金属、通信、电子等今年领涨的主线行业即使年底出现调整，后续在春季行情中仍可能再次走强。（1）复盘历史，2010年以来前10个月涨幅靠前的行业在年底可能呈现持续强势贯穿到春季行情、在年底调整但在春季行情中再次走强、持续强势到年底但春季行情中出现切换三种情形。一是前期领涨行业持续强势贯穿到春季行情主要受产业趋势和政策持续上行驱动。二是前期领涨行业在年底出现调整主要受估值偏高等因素影响，但产业趋势持续上行的行业在春季行情中可能再次走强。三是前期领涨的行业出现跨年切换也主要因估值过高或宏观环境发生变化，可能切换至高景气或低估值行业。（2）当前来看，今年前10个月领涨的有色金属、通信、电子等行业年底即使出现调整，后续在春季行情中仍可能再次走强。一是今年1-10月涨幅靠前的行业是有色金属、通信、电子，电子和通信估值相对偏高。二是有色金属、TMT等行业中短期内政策和产业趋势可能持续上行。 电 新 、 电 子 三 季 度 外 资 持 仓 规 模 上 升2025.11.6 三 季 度 基 金 加 仓 电 子 、 通 信 ， 减 仓 银 行2025.11.6 新股次新板块重回震荡分化走势，新一轮活跃周期开启可能暂需等待-华金证券新股周报2025.11.2 短期延续震荡走势，慢牛趋势不变。（1）短期经济和盈利可能延续弱修复趋势。一是短期经济仍可能维持偏弱修复的趋势。二是短期企业盈利可能继续处于回升周期中：首先，10月PPI同比增速降幅继续收窄，企业盈利同比增速短期可能继续改善；其次，全A三季报盈利同比增速较中报继续回升。（2）短期流动性可能维持宽松。一是短期海外降息预期下降，但国内宏观流动性可能维持宽松。二是短期股市资金可能流入放缓。（3）短期风险偏好可能偏中性。一是短期稳增长政策预期仍对风险偏好有一定支撑。二是美联储12月降息预期下降，全球市场情绪偏谨慎。 行业配置:短期继续均衡配置周期和科技中的低估值成长子行业。（1）CPI和PPI回升下周期行业可能相对占优。一是复盘历史，CPI、PPI上行时期顺周期行业可能相对占优。二是当前来看，短期PPI同比增速可能延续回升，周期行业可能相对占优。（2）当前成长行业中的电力设备、传媒、汽车、电子等行业PEG较低，汽车、传媒、计算机、国防军工等行业成交额占比分位数较低。（3）短期建议继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上但同时估值性价比较高的有色金属、传媒（游戏）、电新（风电、储能、固态电池）、计算机（AI应用）、机械设备（机器人）、医药等行业；二是受益于“十五五”规划和基本面可能边际改善的消费（食品、商贸零售等）、军工（商业航天）、电子（AI硬件）、通信（算力）等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 （一）11月以来涨幅靠前的行业在年底有望强者恒强.................................................................................41、年底两个月涨幅靠前的行业大概率持续上涨...................................................................................42、基础化工、石油石化、电力设备等行业在年底可能强者恒强..........................................................8（二）今年领涨的主线行业后续在春季行情中仍可能再次走强...................................................................91、前期强势行业在年底的走势及其影响因素.......................................................................................92、有色、电子、通信等行业在春季行情中仍可能走强.......................................................................13 二、周度策略：短期延续震荡走势，慢牛趋势不变..........................................................................................14 （一）短期经济和盈利可能延续弱修复趋势..............................................................................................14（二）短期流动性可能维持宽松................................................................................................................15（三）短期风险偏好可能偏中性................................................................................................................16 三、行业配置：短期继续均衡配置周期和科技.................................................................................................17 （一）CPI、PPI回升下顺周期行业可能相对占优.....................................................................................17（二）当前成长中的汽车、传媒、计算机、军工等情绪偏低.....................................................................19（三）短期继续均衡配置周期和科技中的低估值成长子行业.....................................................................21 图表目录 图1：2015年以来11-12月领涨行业多属消费、周期行业.................................................................................4图2：近10年中有7年领涨行业在年底两个月呈现持续上涨特征（收盘价：点）............................................5图3：近10年中有3年领涨行业在年底两个月呈现冲高回落特征（收盘价：点）............................................6图4：持续上涨主要受政策和产业趋势向上、盈利支撑、估值和情绪不高等因素驱动.......................................7图5：冲高回落主要受领涨行业情绪过热、盈利增速回落或偏低等因素驱动......................................................8图6：基础化工、石油石化成交额占比历史分位数相对偏低...............................................................................9图7：前期强势行业后续可能面临切换.............................................................................................................10图8：2011年泸州老窖销量居高.......................................................................................................................11图9：2017年家电产量增速维持高位...............................................................................................................11图10：2020年底我国新冠疫情控制程度较好...................................................................................................11图11：2023年电信业务收入增速维持高位......................................................................................................11图12：2016年消费者信心指数回升.................................................................................................................12图13：2019年四季度农林牧渔盈利增速大幅回升...........................................................................................12图14：估值过高可能是导致切换的因素之一....................................................................................................12图15：今年1-10月有色、电子涨幅靠前.........................................................................................................13图16：前期涨幅过高行业估值分位数多为中性偏高..................................................