华创交运公用|可控核聚变双周报（第1期）：可控核聚变行业资本开支加速上行，融资与技术突破催化不断

交通运输2025年11月15日 华创交运公用|可控核聚变双周报（第1期） 推荐 （维持） 可控核聚变行业资本开支加速上行，融资与技术突破催化不断 ❑近期核聚变行业在资本开支、产业融资及科技创新等层面不断取得突破。 华创证券研究所 1、资本开支层面：11月12日，中科院合肥物质院等离子体所新增招标13.454亿，涉及燃料循环、氚回收/提取/防护等价值量较高的环节。此次招标象征着中国的核聚变装置建设处于加速推动阶段，我们持续看好后续核聚变装置的建设进展加速推进，核聚变产业链卡位关键部件的制造企业有望直接受益。 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 2、融资层面：11月10日，星能玄光完成数亿元Pre-A轮融资，本轮融资由蚂蚁集团领投，隐山资本、紫金矿业等其他机构跟投。本轮融资将主要用于提升在建装置性能、部署关键技术及扩大团队规模，以推进公司独特的“场反位形”聚变能源技术路线。预计星能玄光的在建装置将2025年底建成并实现首次放电。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 3、技术突破：11月6日，核工业西南物理研究院自主研发ITER朗缪尔探针完成最终设计评审。该探针主要用于对偏滤器镀金等离子体的温度及密度进行检测，标志着我国在ITER计划关键诊断系统研制中取得了重大突破。 证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001 ❑招标进展：1、新增招标情况：11月上半月（统计周期为11/01~11/15）中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额19.76亿元，招标金额超2亿的项目达到5个，其中BEST项目共计招标3个，招标总额为4.63亿元，主要招标部件为BEST项目的ECRH回旋管及其配套设备、VS线圈以及辐射安全联锁系统。2、新增中标情况：11月上半月BEST项目的偏滤器支撑盒体部件采购公布中标结果，其中01包预算金额1554万元，第一至第三中标候选人分别为合肥科烨电物理设备制造有限公司、贵州航天新力科技、合锻智能；02包预算金额1036万元，第一和第二中标候选人分别为贵州航天新力科技、合锻智能。伴随BEST项目偏滤器等聚变堆核心部件的中标结果相继公布，预计合锻智能等卡位关键部件的制造企业有望直接受益。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com执业编号：S0360525080004 ❑行情复盘：1、11月上半月行情（统计周期为11/01~11/15）：涨幅前五分别为：海陆重工（47%）、斯瑞新材（9%）、中核科技（8%）、许继电气（3%）、派克新材（3%）；跌幅前五分别为：西部超导（-11%）、哈焊华通（-11%）、旭光电子（-11%）、合锻智能（-10%）、安泰科技（-10%）。2、全年累计来看：涨幅前五分别为：合锻智能（209%）、永鼎股份（197%）、应流股份（166%）、哈焊华通（154%）、中钨高新（149%）；年内下跌公司：中国核电（-13%）。 联系人：刘邢雨邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 行业基本数据 占比%股票家数(只)1210.02总市值(亿元)32,833.112.81流通市值(亿元)28,126.172.99 ❑投资建议：可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业，且目前行业资本开支明显进入到上行周期。一方面，我们认为可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构。另一方面，我们观察国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。我们预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1465亿元。 %1M6M12M绝对表现5.9%7.5%7.9%相对表现3.9%-9.9%-6.6% 标的层面： 1、链主层面继续推荐联创光电、合锻智能，建议关注国光电气。 2、磁体环节价值量占比高，建议关注西部超导、永鼎股份、精达股份。3、堆内结构件及其他：持续推荐四创电子、应流股份、皖仪科技，建议关注安泰科技等。 ❑风险提示：技术发展不及预期，资金链断裂风险，国际专利壁垒风险等。 单击此处输入文字。 一、可控核聚变行业资本开支加速上行，融资与技术突破催化不断 近期核聚变行业在资本开支、产业融资及科技创新等层面不断取得突破。 （一）资本开支（招标进展）：中科院等离子体所新增招标超13亿，核聚变建设进程加速推进中 11月12日，中科院合肥物质院等离子体所新增招标13.454亿，涉及燃料循环、氚回收/提取/防护等价值量较高的环节。具体来看： 液态包层氚提取系统项目，预算2.12亿；内燃料循环平台项目，预算3.724亿；固态包层氚提取与回收实验平台项目，预算2.47亿；氚安全防护平台项目，预算5.14亿。 此次招标象征着中国的核聚变装置建设处于加速推动阶段，我们持续看好后续核聚变装置的建设进展加速推进，核聚变产业链卡位关键部件的制造企业有望直接受益。 （二）产业融资：星能玄光完成数亿元Pre-A轮融资，由蚂蚁集团领投 11月10日，星能玄光完成数亿元Pre-A轮融资，本轮融资由蚂蚁集团领投，隐山资本、紫金矿业、彼岸时代、心资本、元禾璞华、联美控股、鼎和高达跟投，老股东民银国际和仁发新能持续加注。本轮融资将主要用于提升在建装置性能、部署关键技术及扩大团队规模，以推进公司独特的“场反位形”聚变能源技术路线。预计星能玄光的在建装置将2025年底建成并实现首次放电。 （三）技术进步：西南物理研究院自主研发ITER朗缪尔探针完成最终设计评审 11月6日，由核工业西南物理研究院自主研发的国际热核聚变实验堆（ITER）朗缪尔探针（DLP）系统，在法国ITER组织总部通过最终设计评审。西物院与ITER朗缪尔探针的缘分始于2015年的初步设计合同，历经十年时间从初步设计到如今实现了较大的性能突破。 本次评审的朗缪尔探针系统是ITER装置偏滤器上的核心诊断部件，该探针主要用于对偏滤器镀金等离子体的温度及密度进行检测，标志着我国在ITER计划关键诊断系统研制中取得了重大突破，为后续制造交付奠定基础。 二、核聚变招标进展跟踪 1、本周新增招标情况汇总： 11月上半月（统计周期为11/01~11/15）根据我们统计的招标数据，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额19.76亿元，招标金额超2亿的项目达到5个，其中BEST项目共计招标3个，招标总额为4.63亿元，主要招标部件为BEST项目的ECRH回旋管及其配套设备（主要包括回旋管本体、匹配光学单元、超导磁体、辅助电源、传输组件及相关测试调试服务）、VS线圈以及辐射安全联锁系统；EAST项目招标仅1个，招标金额为160万元，招标部件为EAST项目的上偏滤器诊断开口靶板模块。 2、本周新增中标情况汇总： 11月上半月（统计周期为11/01~11/15）根据我们统计的招标数据，BEST项目的偏滤器支撑盒体部件采购公布中标结果： 01包预算金额1554万元，第一至第三中标候选人分别为合肥科烨电物理设备制造有限公司、贵州航天新力科技有限公司、合肥合锻智能制造股份有限公司； 02包预算金额1036万元，第一和第二中标候选人分别为贵州航天新力科技有限公司、合肥合锻智能制造股份有限公司。 伴随BEST项目偏滤器等聚变堆核心部件的中标结果相继公布，预计合锻智能等卡位关键部件的制造企业有望直接受益。 2025年初以来，项目招投标情况汇总。 根据我们统计的招标数据，2025年1月1日至11月14日，BEST项目招标数量达到29个，招标预算金额达到6.70亿元，同期EAST、CRAFT项目的招标数据量仅为11、12个，招标预算金额分别为0.20、0.77亿元。其中，EAST项目多为升级维护，而BEST则涉及多个关键部件（磁体线圈、偏滤器、第一壁）的招标，项目主体建设将进入新阶段。 11月仅上半月招标金额已超过前三季度招标金额总和，核聚变招标进程加速推进。 根据我们统计的招标数据，2025年11月，各核聚变项目招标进程有所提速，其中11月仅上半月招标金额已达到19.76亿元，而2025Q1、2025Q2、2025Q3的招标金额分别为4.48、4.40、8.72亿元，截至目前11月单月招标金额已超过前三季度招标金额的总和，核聚变行业招标进展加速趋势十分显著。 资料来源：中国科学院等离子体物理研究所，聚变新能官网，华创证券 三、核聚变行情复盘 11月上半月行情（统计周期为11/01~11/15）： 涨幅前五分别为：海陆重工（47%）、斯瑞新材（9%）、中核科技（8%）、许继电气（3%）、派克新材（3%）； 跌幅前五分别为：西部超导（-11%）、哈焊华通（-11%）、旭光电子（-11%）、合锻智能（-10%）、安泰科技（-10%）。 全年累计来看： 涨幅前五分别为：合锻智能（209%）、永鼎股份（197%）、应流股份（166%）、哈焊华通（154%）、中钨高新（149%）； 年内下跌公司：中国核电（-13%）。 四、投资建议：聚焦资源优势与行业壁垒环节 1、链主层面继续推荐联创光电、合锻智能，建议关注国光电气 1）推荐联创光电：传统主业保持稳健，激光与核聚变打开未来成长空间 新兴方向1：可控核聚变、电磁弹射或驱动高温超导磁体放量。 ➢可控核聚变：公司业务主要聚焦于托卡马克装置的磁体环节，价值量占整体装置超40%。根据赛迪数据预测，预计2030年市场规模将达到105亿元，24~30年的复合增长率为53.9%。公司深度参与星火一号建设，有望陆续带来订单落地。 ➢商业航天电磁弹射：全球商业航天发射市场维持高增长，根据国际航天协会预测，预计2030年全球商业航天发射市场规模将突破数千亿元，其中电磁弹射技术有望占据主导地位。目前联创超导已中标火箭电磁弹射磁体项目，未来或切入千亿商业航天发射市场。 新兴方向2：激光武器市场广阔，光刃产品有望放量。 全球激光武器市场预计从23年的50亿美元增长至30年的240亿美元，复合增速达26%。24年中国激光武器市场规模约1455亿元，同比+20%，当前中国已经成为全球第一大激光武器市场，后续有望继续保持增长。公司自主研发的光刃激光武器已经完成了由一代到二代的过渡，产品不断趋于成熟，有望在行业扩容的背景下逐步放量。 传统主业：提管理、转结构。 传统业务方向1：智能控制产品提质增效带动毛利率提升。当前公司重视提质增效，虽然行业竞争有所加剧但毛利率有提升趋势，随着后续新增产能的投产，该业务有望稳步提升。传统业务方向2:背光源业务处于结构调整期，针对该业务做减法。 2）推荐合锻智能：高端成形机床龙头，卡位核聚变核心部件，远期弹性可期 公司核聚变领域先发优势显著：卡位聚变堆核心部件，远期订单弹性可期。 公司董事长同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长。BEST、CFEDR项目均为中科院合肥等离子所与聚变新能（安徽）主导建设。 竞争优势：先发卡位聚变堆高价值环节，产学研合作构筑高技术壁垒。 ➢公司中标BEST真空室项目，先发优势与技术壁垒均在。2024年公司中标聚变新能（安徽）有限公司发包的BEST真空室项目#1-4段，总项目中标金额2.09亿。公司专注真空室、包层及偏滤器等核心部件的制造工作，若后续投标进展顺利，可控核聚变业务有望为公司贡献较大业绩增量。同时，BEST项目经验亦为公司后续参与CFEDR项目奠定基础。CFEDR作为中国聚变能发展路线图中的关键示范堆，资本开支规模预计将显著扩大（CFEDR预计资本开支达到1000亿元，BEST项目约为145亿元）。 ➢科研布局：与合肥