回调企稳后逢低买入 贵金属周报

贵金属周报 2025/11/15 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆周度行情回顾：本周金银价格整体呈现冲高回落态势，其在周一美国政府开门预期的影响下显著走强，而在周四联储官员鹰派表态后大幅回落。截至周五夜盘收盘，沪金主力合约上涨1.75%至934.86元/克。沪银主力合约价格上涨4.71%至11994元/千克，在盘中达到12639元/千克的历史新高。COMEX金涨1.91%，报4084.40美元/盎司，COMEX银涨4.51%，报50.40美元/盎司；10年期美债收益率报4.14%；美元指数跌0.26%，报99.28； ◆美国政府开门释放流动性，联储官员就资产负债表的扩张进行表态，驱动金银价格在本周初表现强势：11月12日，美国众议院通过持续拨款决议，并经由美国总统特朗普签署，历时43天的美国政府停摆结束。政府停摆期间财政支出受阻，导致财政部一般账户（TGA）余额大幅上升，存款准备金规模收缩。直接造成了前期美元流动性收紧的态势，贵金属及海外权益市场有所承压。政府停摆问题解决后，财政部TGA账户的余额将会迎来趋势性下降，作为大类资产的金银价格将有所修复。本周纽约联储主席威廉姆斯和相关官员再度就美联储资产负债表的变动进一步表态：纽约联储主席威廉姆斯本周表示常设回购工具十分有效，应当在有需要时进行使用，纽约联储正密切关注市场上的流动性信号。威廉姆斯重申将会进行技术性的债券购买，目的是维持对于短期利率的控制。负责管理美联储系统公开账户的纽约联储官员罗伯托·佩尔利则表示，在合理情况下采用常备回购工具是完全可取且符合市场预期的。佩尔利同样表明有证据证明当前准备金已不再充裕，若回购压力加剧，常被回购工具将得到更广泛充分的使用以抑制利率上行的压力。威廉姆斯和佩尔利这两位联储资产负债表执行层面官员的表态呼应了美联储主席鲍威尔此前的讲话，他于10月15日议息会议中表示“流动性状况正在逐渐收紧，在未来可以更灵活地使用资产负债表。”当前美联储对于资产负债表的扩张周期仅处于初期的“信息传递”阶段，且利率仍有较大的下调空间：回顾以往美联储货币政策的推行，其伴随着从“预期管理”到现实执行的过程。资产负债表的扩张周期当前仍处于官员发表讲话的预期管理阶段，其关键节点在于鲍威尔在十月份议息会议的货币政策表态，随后便是主管资产负债表的威廉姆斯和佩尔利在本周的表态。可以预见到在12月联储正式结束资产负债表的收缩后，扩表周期将会逐步开始。在2010年的联储第二轮量化宽松中，时任联储伯南克在2010年8月末的杰克逊霍尔央行年会中暗示将进行第二轮量化宽松，并最终在2010年11月开启量化宽松操作。国际银价自2010年8月末开始上涨，直至2011年4月份见顶。因此，在资产负债表扩张周期仍处于初期的背景下，金银价格难言见顶。 ◆白银现货层面的矛盾逐步转弱，但仍需关注内外盘的显性库存去化情况：海外白银现货紧俏格局已经得到缓解，一月期隐含租赁利率大幅回落至6.11%，同时伦敦与纽约的EFP期转现费率已下跌至0.12美元/盎司，纽伦之间的现货套利窗口已被关闭。LBMA截至10月末的库存数据为26255吨，较九月末上升1674吨。显示前期我国和纽约的显性库存已部分流向伦敦。但在伦敦套利窗口关闭的情况下，COMEX白银库存本周依旧由14901吨下降106.8吨至14975吨。上期所白银库存则由609.9吨下降至576.9吨。显示四季度白银的需求端仍具备韧性，需要持续关注内外盘的显性库存情况。 ◆策略总结：金银价格冲高回落的情况下，其本身具备的上涨驱动仍未改变。同时，联储即将进入资产负债表的宽松周期，四季度白银需求量具备韧性。金银比价当前为80.77，仍高于1971年以来62一线的历史均值。策略上建议等待金银价格回调企稳后逢低介入白银多单，沪金主力合约参考运行区间903-982元/克，沪银主力合约参考运行区间11534-12639元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金指数二度冲高后价格回落至基础母线，并得到支撑。其上涨的大级别趋势仍在，预计价格将进入偏高位的盘整区间。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银指数在二度突破历史新高后回落，技术形态表现强于沪金，预计其将进入高位盘整区间，关注其触及趋势线后的价格反应。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至周五夜盘收盘，沪金主力合约上涨1.75%至934.86元/克。沪银主力合约价格上涨4.71%至11994元/千克，在盘中达到12639元/千克的历史新高。COMEX金涨1.91%，报4084.40美元/盎司，COMEX银涨4.51%，报50.40美元/盎司； 黄金成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪金总持仓量小幅下跌0.6%至34.76万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期上升2.43%至52.88万手。（COMEX持仓近期未更新） 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪银总持仓量上升7.04%至76.3万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期上升1.75%至16.58万手。（COMEX持仓近期未更新） 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至9月23日最新报告期，COMEX金银管理基金净持仓有所增加，COMEX黄金管理基金净持仓上升1578手至16.05万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1293手至3.7万手。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至11月14日为2322吨，外盘白银ETF总持仓量为27971吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国9月CPI同比值为3%，低于预期的3.1%以及前值的2.9%。环比值为0.3%，低于预期和前值的0.4%。美国9月核心CPI同比值为3%，低于预期和前值的3.1%，环比值为0.2%，低于前值的0.3%。 美国就业情况 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 受到美国政府停摆的影响，最新的美国周度失业数据缺失。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期的49.5以及前值的49.1。2.美国10月ISM非制造业PMI为52.4，高于预期的50.8和前值的50。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月新建住房销售折年数为80万户，大幅高于前值的66.4万户。美国8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层