规模扩张，保持回购——三季报点评

贝壳-W（02423.HK）房地产服务 2025年11月14日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：由子沛执业证书编号：S0740523020005Email：youzp@zts.com.cn分析师：侯希得执业证书编号：S0740523080001Email：houxd@zts.com.cn 报告摘要 贝壳发布2025年三季度业绩公告，2025年前三季度公司实现营业收入723.9亿元，同比+16.1%；实现扣非归母净利润29.1亿元，同比-16.8%。 收入保持增长，门店及经纪人数量持续攀升。2025年前三季度公司实现营业收入723.9亿元，同比+16.1%，当前房地产市场承压，但公司收入规模仍保持增长，展现了贝壳的市场竞争力；扣非归母净利润29.1亿元，同比-16.8%，主要系毛利率从上年同期的25.3%降至21.4%，盈利能力有所下滑。截至三季度末，贝壳门店数同比增长27.3%，达到61393家；经纪人数达到54.6万人，同比增长14.5%，整体规模保持扩张态势。 交易规模保持平稳，新兴业态发展良好。1）存量房业务：交易额（GTV）同比+5.8%，达到5056亿元，净收入为60亿元，较上年的62亿元，同比-3.6%。作为贝壳的“基本盘”，存量房业务整体规模保持稳定。2）新房业务：GTV同比-13.7%，达到1963亿元，净收入为66亿元，同比-14.1%。商品房市场去化趋缓，公司新房业务也受一定拖累。3）家装业务：净收入43亿元，较上年同期的42亿，同比+2.4%。4）租赁服务：净收入57亿元，同比+45.3%，主要系省心租模式下房源规模增加所致。5）新兴业务及其他：净收入4亿，上年同期为5亿元。 扩大回购，回报股东。贝壳2025年三季度，回购金额达281百万美元，单季回购金额创近2年新高。此外，截至2025年三季度末，公司在2025年度已回购675百万美元，较上年同期增长15.7%。自2022年9月开启回购以来，公司已累计回购约23亿美元，回购股数占回购前总股本的比例为11.5%。整体来看，公司回购规模扩大，彰显对未来的发展信心，同时，也将持续提升股东回报。 相关报告 1、《营收稳步增长，扩大回购规模》2025-08-27 2、《交易规模持续提升，积极践行股东回报》2025-04-28 投资建议：贝壳作为业内龙头企业，在全国布局战略深化和平台优势的加持下，将充分受益于行业规模的持续扩张。我们预计公司2025-2027年扣非归母净利润分别为53.8亿、65.4亿和72.9亿元，当前股价对应PE分别为26.1倍、21.5倍、19.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业下行超预期、引用数据滞后或不及时。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。