粉笔(2469.HK)：公考旺季AI产品超预期 上调盈利预测

公司近期推出多款AI产品，包括公考及事业单位AI刷题系统班、自研硬件设备AI智能音箱、教资面试AI点评系统，并对原有题库及AI面试点评进行升级，11月中下旬推出“国央企AI面试功能”。截至2025年10月29日，粉笔AI系统班月销量突破42000单，环比增长100%+，使用过粉笔各类AI的付费学员数已达150万。

分析判断： 1）明年若AI产品进一步超预期，净利率受益于规模效应也有望超预期。 2）公司拓展AI面试、事业单位、国央企考试AI产品。

投资建议： 公司未来空间在于： （1）2025国考报名人数增加38.3万人，同比提升12.6%，市场需求扩大，公考培训业务有望持续提升。AI产品是应对行业竞争和价格战的利器，有望持续贡献增量。 （2）大班虽受价格战影响上半年下滑，但未来有望恢复增长。 （3）小班仍有渗透率提升空间。 （4）国企、事业单位、面试班新产品有望陆续推出。

上调盈利预测：

• 2025-2027年营收预测25.12/26.59/29.72亿元上调至25.58/27.57/30.57亿元。
• 2025-2027年经调归母净利预测2.69/3.71/4.95亿元上调至2.78/4.02/5.73亿元。
• 2025-2027年EPS预测0.12/0.17/0.22元上调至0.12/0.18/0.26元。 2025年11月14日股价为3.15港元，对应PE为23/16/11X（1港元=0.92元人民币）。

维持“买入”评级，看好AI产品打造新增长曲线。

风险提示： 政策变化、大班竞争激烈、小班获客、系统性风险。