粉笔(2469.HK)：公考旺季AI产品超预期 上调盈利预测

公司近期推出多款AI产品，包括公考及事业单位AI刷题系统班、自研硬件设备AI智能音箱、教资面试AI点评系统，并对原有题库及AI面试点评进行升级，11月中下旬推出“国央企AI面试功能”。截至2025年10月29日，粉笔AI系统班月销量突破42000单，环比增长100%+，使用过粉笔各类AI的付费学员数已达150万。 分析判断: 我们分析:1）明年若AI产品进一步超预期，净利率受益于规模效应也有望超预期。2）公司拓展AI面试、事业单位、国央企考试AI产品。 投资建议 我们分析，公司未来空间在于：（1）2025国考共有341.6万人通过了资格审查，报名人数增加38.3万人，同比提升12.6%，市场需求扩大，公司公考培训业务有望持续提升；但当前行业主要矛盾是竞争加剧、价格战激烈问题，因此公司推出AI产品是较强有利的应对，AI有望持续贡献增量；（2）大班虽收到价格战影响上半年有所下滑，但未来有望恢复增长。（3）小班仍有渗透率提升空间；（4）国企、事业单位、面试班新产品有望陆续推出。上调盈利预测，上调25-27年营收预测25.12/26.59/29.72亿元至25.58/27.57/30.57亿元；上调25-27年经调归母净利预测2.69/3.71/4.95亿元至2.78/4.02/5.73亿元，对应上调25-27年EPS 0.12/0.17/0.22元至0.12/0.18/0.26元，2025年11月14日股价为3.15港元，对应PE为23/16/11X（1港元=0.92元人民币），看好AI产品打造新增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化的潜在风险、大班竞争激烈风险、小班获客风险、系统性风险。 邮箱：lijn@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120003联系电话： 邮箱：tangss@hx168.com.cnSAC NO：S1120519090002联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。