软商品周报：供应压力仍存

迈科期货投资研究部 2025.11.10 进口压力不减，采购有回升 -Secex：巴西10月出口糖和糖蜜420.49万吨，较2024年10月的372.94万吨增加47.55万吨，增幅12.75%，创2012年以来单月新高。从细分项数据来看，420万吨中有61.93万吨糖是出口到中国。预计直到明年的1季度，国内市场都有进口糖作为供应端补充。 -印度：印度UP邦将蔗价提高7-8%。白糖想平价成本出口机会不大。亏本出口可能性非常低，因为榨季生产刚开始，后面还有销售时间。一旦出现这种情况会导致糖厂现金流紧张。 -国内市场：配额外进口糖利润797-889元/吨。由于新榨季，甘蔗糖上市较预期有所推迟，给出陈糖销售时间空间。去库后，销区库存整体处于低位，糖价低位激发终端补库积极性，成交情况尚可。 -结论及观点：巴西最新的出口数据超出市场预期，分项数据显示中国进口巴西糖数量创2012年以来单月新高。目前配额外进口糖利润800+元/吨。这将促使进口糖对国内供应端补充。印度糖价出口竞争力下降，糖厂经营压力大，长期来看存在抛售施压的可能性。国内新糖上市晚于预期，给足陈糖清库时间，因此带来终端补库，关注持续性。 -01合约区间5424-5500。 -注意事项：主产国生产、新糖生产购销。 巴西：10月出口糖和糖蜜420.49万吨，创单月新高 ▹Secex数据显示，巴西10月出口糖和糖蜜420.49万吨，较2024年10月的372.94万吨增加47.55万吨，增幅12.75%，创2012年以来单月新高。日均出口量为19.11万吨，较2024年10月的16.95万吨增加2.16万吨。 ▹巴西每次月出口的放量，中国都会出现较大量的买盘。从细分项数据来看，420万吨中有61.93万吨糖是出口到中国。是这几年同期的新高，仅次于2020年10月的104万吨。1-10月份累计出口到中国的食糖400万吨，是2020年以来的新高。 ▹10月份还有那么多原糖从巴西发出来。那么加工厂不会停车，进口糖带来的压力不会断档。预计直到明年的1季度，国内市场都有进口糖作为供应端补充。 印度：提高甘蔗价，不利于食糖、原糖出口 ▹印度UP邦将蔗价提高7-8%。 ▹25/26榨季355卢比的蔗价，按印度国内媒体的计算，白糖的制糖成本大约480美元。目前这样的国际糖价，白糖想平价成本出口机会不大。印度原糖的出口时间窗口，也只有在巴西休榨的1-3月份。 ▹糖协积极争取政府批准出口，否则糖厂在亏损。亏本出口可能性非常低，因为榨季生产刚开始，后面还有销售时间。一旦出现这种情况会导致糖厂现金流紧张。 ▹总体来看，我们认为印度提蔗价将不利于印度食糖出口。 进口：配额外进口糖利润797-889元/吨 ▹由于新榨季，甘蔗糖上市较预期有所推迟，给出陈糖销售时间空间。 ▹去库后，销区库存整体处于低位，糖价低位激发终端补库积极性，成交情况尚可。 多空因素交织，棉价等待指引 -国际市场：ICAC 11月数据显示，全球棉花产量小幅下调，库存同比增加。产量超过消费40万吨。 -印度市场：美国对印度产品加征50%关税带来的影响从数据端反馈较为明显：2025年9月，印度服装出口额为12.8875亿美元，较2024年同期的14.7843亿美元骤降12.83%。纺织品也遭遇了下滑，出口额从2024年9月的21.35亿美元骤降至19.39亿美元，降幅达9.17%。 -国内市场：随着棉花采摘进入收尾，供应端压力逐渐增强。棉花商业库存增长，下游需求表现较为平淡，企业补库操作依然谨慎。棉花（1%关税）进口利润2030元/吨。棉纱进口利润319元/吨。 -结论及观点：ICAC11月预测数据显示，本年度全球棉花产量超过消费量40万吨。美国对印度产品加征关税的影响在公布的9月印度纺织服装出口数据中得以体现。全球纺织环境没有实质性好转，ICE美棉走势依然疲软。国内市场随着新棉采摘收尾，供应端压力增强，商业库存逐渐得到补充，新旧年度过渡平稳。由于国内下游订单表现平淡，企业采购操作较谨慎。棉价陷入窄幅震荡走势。等待更多信息的指引。 -01合约压力13700。 -关注事项：新棉生产、终端需求。 ICAC 11月：产量小幅下调，库存同比增加 ▹25/26年度全球棉花产量预计在2540万吨，较上月调减3.9万吨，消费量2500万吨，产量超过消费40万吨。 ▹25/26年度，全球棉花产量最大的是中国，占全球产量的比重为25%，其次分别是印度、巴西、美国、西非和巴基斯坦，以上国家和地区总计占全球产量的81%。中国棉花产量同比基本持平，印度产量预计增长8%，巴西产量增长6%，美国产量下降8%。 ▹25/26年度，中国棉花消费量预计减少2%，为800万吨，占全球的32%，其次是印度、巴基斯坦、孟加拉国和土耳其，以上国家占全球消费量总量的76%。 ▹25/26年度，全球棉花期末库存预计为1620万吨，同比增长2%，中国以外地区库存预计增长7%，达到846万吨，中国期末库存预计下降2%，为776万吨。 印度：高关税导致印度纺服出口遭重创 ▹美国对印度产品加征50%关税带来的影响从数据端反馈较为明显：2025年9月，印度服装出口额为12.8875亿美元，较2024年同期的14.7843亿美元骤降12.83%。 纺织品也遭遇了下滑，出口额从2024年9月的21.35亿美元骤降至19.39亿美元，降幅达9.17%。 ▹随着关税全面生效前已获保障的现有订单陆续出货，贸易壁垒的真正影响将逐渐显现。许多人担心新订单接单情况会持续减少，或导致技术、人才等外流。 ▹约三分之一的纺织服装出口商报告称，其在美国市场的营业额暴跌超50%。约85%的企业面临库存积压，超过80%的企业遭遇3-6个月的信贷周期延长。 新作：供应压力逐渐增加 ▹随着棉花采摘进入收尾，供应端压力逐渐增强。 ▹棉花商业库存增长，下游需求表现较为平淡，企业补库操作依然谨慎。 ▹代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数（M）74.05美分/磅，折人民币进口成本12760元/吨（1%关税），代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数14790元/吨，进口利润2030元/吨。 ▹国内C32S普梳纯棉纱20505元/吨，常规外纱20824元/吨，进口利润319元/吨。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com