周度要点小结
贵金属市场本周重拾上行动能，金银价格均录得阶段新高。主要驱动因素包括：
- 宏观环境：美国联邦政府停摆结束，但市场对10月非农及CPI数据仍存不确定性，推动避险情绪走强；私人机构数据显示就业市场显著转弱，企业裁员增加，消费者信心下降，提升美联储降息押注。
- 美联储立场：票委发言出现分歧，部分官员维持鹰派立场，12月降息概率回落至50%，但对贵金属上行构成压力；市场仍将金价回调视为买入机会，逢低买盘提供支撑。
- 白银表现：涨势强于金价，金银比持续回落。
行情展望：
- 短期：美股回调或加剧流动性风险，美联储鹰派立场压制降息预期，推高美债收益率，对金价形成利空；关注沪金2512合约900-970元/克，沪银2512合约11500-12500元/千克区间。
- 中长期：美国债务压力加剧，美元信心转弱，黄金作为美元信用对冲资产仍具吸引力，央行购金持续介入，金价中枢或抬高。
期现市场
- 外盘：COMEX黄金、白银ETF净持仓均录得净流入，显示资金持续流入。
- 持仓：COMEX黄金、白银总持仓及净持仓均环比上涨。
- 基差：沪市黄金、白银基差走弱。
- 库存：COMEX黄金、白银库存环比减少，上期所黄金库存增加，白银库存减少。
产业供需情况
- 白银：
- 进口：9月白银进口量增长19.17%，银矿砂进口量减少13.19%。
- 下游：半导体用银需求增长，9月集成电路产量同比增速5.90%。
- 供需：2024年底白银供需呈紧平衡格局，需求同比下降3%，供应上升2%，供需缺口环比缩小26%。
- 黄金：
- 饰品价格：跟随金价上升，老凤祥、周大福等品牌价格均上涨。
- 供需：世界黄金协会报告显示，2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，前三季度累计634吨。
宏观数据
- 美元指数高位承压回调，10年美债收益率小幅走低。
- 10Y-2Y美债利差基本稳定，CBOE黄金波动率显著抬升。
- 10年期通胀平衡利率2.28%，较上周下降。
- 2025年第三季度各国央行购金220吨，环比增长28%，前三季度累计634吨。
研究结论
- 贵金属短期面临美股回调和美联储鹰派立场带来的压力，但中长期仍受益于美国债务压力、美元信心转弱及央行购金，金价中枢或继续抬升。
- 白银涨势强于黄金，供需紧平衡格局支撑价格。
- 关注短期流动性风险和美联储政策动向，中长期配置黄金仍具吸引力。
