行业点评报告：社融延续降速，存款“搬家”部分流向理财

核心观点与关键数据

• 信贷节奏季节性回落，票据冲量支撑：10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元，余额增速6.5%，环比下降0.1pct。信贷受季节性因素回落，同时银行“惜贷”及财务角度缺乏投放性价比制约信贷扩张。票据支撑企业贷款增长，居民借贷意愿下降。
• 社融增长延续放缓，政府债贡献为主：10月社融新增8150亿元，同比少增5970亿元，存量增速8.5%，环比下降0.2pct。政府债券同比少增5602亿元，成为增量社融主要贡献，但信贷仍拖累社融增长。企业/个人住房贷款利率连续3月环比持平，新发放利率企稳。
• 存款搬家与活化持续，资金流向待观察：M2同比增长8.2%，环比下降0.2pct；M1同比增长6.2%，环比下降1.0pct。M2-M1剪刀差处相对低点，资金转化为活期存款，但居民信心修复及企业生产经营活跃度仍待观察。居民存款流向非银部门，非银存款同比多增7700亿元。

研究结论

• 政策对需求的修复存在时滞，信贷增速和社融增速高位回落。
• 银行零售风险可控，拨备覆盖丰厚，分红稳定，构筑“红利重估”逻辑的“稳健锚”。
• 银行在金市、财富管理、投行等领域具有优势，形成估值差异化的“增长帆”。
• 银行估值处于历史偏低水平，中长期资金具备配置动能，增加银行板块配置是较优选择。
• 推荐中信银行，受益标的建设银行、农业银行、招商银行、江苏银行、重庆银行、杭州银行、渝农商行。

风险提示

宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。