10月金融数据点评：社融和存款的变化预示什么？

核心观点

1. 金融数据重点指标：旧口径M1同比抬升预示未来工业产成品库存和PPI同比改善；非银存款同比抬升对应当前权益市场成交规模；企业中长期贷款回落反映供给侧未过度增加生产性投资。
2. 10月金融数据特点：工业领域企业中长期贷款同比持续少增，对应供给端有效回落；居民存款减少且非银存款抬升，对应存款搬家。上述叙事下，A股中期仍乐观，看股做债判断不变。
3. 短期展望：经济循环指标（企业居民存款剪刀差、居民货币/M2）改变前8个月上行趋势，9月10月维持震荡，叠加预计四季度旧口径M1同比回落，四季度经济和资本市场或呈现震荡态势。

社融层面观察

• 企业中长期贷款：连续4月同比少增，有助于中期供需均衡改善。
• 居民贷款：连续4月同比少增，但经营贷款弱于消费贷款，消费贷款增长规模高于2024年。
• 委托贷款：本月同比大幅多增，或与政策性金融工具投放相关，但政金债和PSL改善不显著，可能意味着政策性银行资产端结构调整而非扩表。
• 直接融资：企业债券融资和非金融企业境内股票融资持续同比多增，有利于新动能企业现金流和投资行为改善，缓解非银存款淤积风险。

存款层面观察

• 非银存款：10月同比多增7700亿，预示权益市场成交金额仍有一定保障。
• 新旧M1：10月新口径M1同比回落存在季节性因素，9月季末考核推动非银存款转化成活期存款导致M1抬升，本月存款回流非银机构，M1同比边际减少。预计年底旧口径M1同比或从9月的6.2%回落至3.4%左右。
• 经济循环指标：企业居民存款剪刀差和居民持有货币占M2比重均改变前8个月趋势，9月10月维持震荡。

10月金融数据关键数据

• 社融：新增8150亿，同比少增5970亿，存量同比8.5%。
• 信贷：人民币贷款增加2200亿，同比少增2800亿；居民贷款减少3604亿，企（事）业单位贷款增加3500亿。
• 存款：M2同比增长8.2%，新口径M1同比增长6.2%；住户存款减少13400亿，非金融企业存款减少10853亿，非银行业金融机构存款增长18500亿。