2023年3月物价和金融数据点评
主要内容概览：
物价数据：
- CPI：3月同比上行0.7%，环比下降0.3%。核心CPI同比低于1%，反映国内有效需求不足。
- PPI：3月同比降2.5%，环比持平。显示全球经济处于经济周期下行阶段，工业和居民物价共同反映实体需求偏冷。
金融数据：
- 社融规模存量：3月同比10%，超额放量。
- M2：同比增长12.7%，M1同比增长5.1%，结构优化。
- 居民信贷：3月投放激增，总量和结构均表现出热态，尤其是居民信贷超预期扩张。
关键观察点：
- 物价与金融数据的矛盾：低通胀与热金融数据形成对比，引发关于当前宏观状态的疑问。
- 通胀分析：CPI主要由服务类项目支撑，服务价格环比上涨，而消费品价格继续下跌，特别是生活用品和服务、交通工具价格下跌明显，反映消费复苏弹性不足。
- PPI趋势：PPI自2021年10月持续下行，受海外鹰派加息影响，预计未来仍将持续，与大宗商品表现高度一致。
- 居民信贷分析：3月居民信贷投放超预期，与房地产市场相关，2月异常销售导致3月居民信贷放量，但全年来看，信贷增速弱于2021年。
- 宏观状态解读：实体通缩与融资偏热表明宏观状态复杂，需关注金融周期和实体周期的错位，以及剩余流动性的驱动作用。
结论与展望：
- 当前宏观经济面临实体需求不足与金融数据热态的矛盾，需要深入分析背后的原因。
- 居民信贷的超预期增长可能与年初疫情后的需求释放有关，但其可持续性有待观察。
- 金融市场定价需要关注金融周期的驱动因素，尤其是剩余流动性的潜在机会。
- 需警惕地产修复不及预期、海外衰退超预期以及国内政策调控超预期的风险。
图表要点：
- CPI与PPI：CPI环比涨幅弱于季节性，PPI持续下行，反映不同层面的经济状况。
- 居民信贷：2023年一季度居民信贷总体改善，但3月的超速投放可能难以持续，需关注后续月份的表现。
总结
2023年3月的物价和金融数据显示了一种复杂的经济状态，即物价呈现通缩迹象与金融数据展现出的融资热态之间的矛盾。这一现象背后反映了国内有效需求不足与经济周期的多重影响。分析的关键在于理解这种状态背后的原因，包括消费复苏的局限性、PPI的持续下行趋势以及居民信贷的动态变化。对于投资者而言，这一背景下的宏观交易策略需要更加关注金融周期的驱动因素，尤其是剩余流动性的潜力和风险。同时，需要警惕潜在的风险因素，如地产修复的不确定性、海外经济环境的变化以及政策调控的调整。
