业绩超预期，两翼业务迎来转折点

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：2025Q3公司营收同比增长2.1%至231亿元，经调整净利润同比下滑27.8%至12.86亿元，超Bloomberg一致预期。总GTV同比持平，其中二手房GTV同比增长5.8%至5056亿元，新房GTV同比下滑13.7%至1963亿元。
• 经营提效：Non-GAAP运营费用率为17.0%，同比下滑0.4个百分点；Non-GAAP运营费用绝对值环比下滑7.2%至39亿元。
• 新房业务：新房take rate维持高位3.38%，环比稳定；新房业务收入同比下滑14.1%至66亿元；对应贡献利润率同比下滑0.68个百分点至24.1%。
• 两翼业务盈利：家装家居收入43亿元，同比基本持平；贡献利润率同比提升0.8个百分点至32.0%；房屋租赁服务收入同比增长45.3%至57亿元；贡献利润率同比提升4.3个百分点至8.7%。两翼业务城市层面连续两季度实现盈利。
• 股东回报：2025Q3公司回购金额达2.8亿美元，为近两年单季度最高金额；2025年前三季度累计回购金额达6.75亿美元，累计回购股数约占2024年末已发行总股本的3%。

研究结论

• 盈利预测下调：考虑到房地产行业量价承压，公司一赛道业务GTV仍有下行压力，预计2025/2026/2027年经调整归母净利润分别为54/66/73亿元，分别同比-24.7%/+21.5%/+11.6%。
• 投资评级维持：公司作为行业龙头，自身α属性强，同时有望受益于地产行业止跌回稳带来的β弹性，维持“买入”评级。截至2025年11月13日收盘价对应2025/2026/2027年PE为26/21/18倍。

风险提示

• 市场份额提升不及预期、GTV表现不及预期、地产行业止跌回稳不及预期、费用端提质增效不及预期、两翼业务盈利进度不及预期。