各国最大可持续债务：基于P理论的评估

核心观点

本文采用 Jiang 等人 (2024) 提出的 p 理论框架，评估了各国最大可持续债务水平。该框架将税收扭曲、资产定价成分（无风险利率、便利收益和跳跃风险溢价）以及主权违约风险纳入模型，并通过校准 170 多个国家的数据进行分析。

关键数据和研究结论

• 最大可持续债务水平存在显著差异：发达经济体 (AEs) 的最大可持续债务水平最高，其次是新兴市场 (EMs) 和低收入国家 (LICs)。2024 年，AEs 的平均最大可持续债务水平约为 GDP 的 124%，EMs 为 76%，LICs 为 57%。
• 许多新兴市场和低收入国家的债务负担接近可持续水平：当前许多 EMs 和 LICs 的债务水平已接近其可持续水平，表明这些国家有限的财政空间。
• 少数国家存在债务困境风险：一些处于或面临债务困境风险的国家，其债务水平已超过可持续阈值。
• 可持续债务水平随时间和宏观经济环境变化：最大可持续债务水平会随着金融条件和宏观经济基础的变化而演变。例如，经济增长、无风险利率、跳跃风险概率和便利收益都会影响可持续债务水平。
• 可持续债务估计对关键参数敏感：可持续债务估计对关键参数高度敏感，尤其是在利率与增长率的差异较小时。
• 模型结果与 IMF 债务可持续性框架一致：模型估计的最大可持续债务指标与 IMF 债务可持续性框架的多个维度风险指标一致，表明该模型可以有效地识别易受债务困境影响的脆弱国家。

政策启示

• 需要进行动态的国家特定评估：由于可持续债务估计对关键参数敏感，因此需要动态地评估各国的可持续债务水平，以制定审慎的财政政策和债务管理策略。
• 关注新兴市场和低收入国家：新兴市场和低收入国家面临更大的债务可持续性风险，需要特别关注这些国家的财政状况。