各国最大可持续债务：基于P理论的评估

核心观点

本文采用 Jiang 等人 (2024) 提出的 p 理论框架，评估了各国最大可持续债务水平。该框架将税收扭曲、资产定价成分（无风险利率、便利收益和跳跃风险溢价）以及主权违约风险纳入模型，并校准了 170 多个国家的模型参数。

关键数据和研究结论

• 最大可持续债务水平存在显著差异：发达经济体 (AEs) 的最大可持续债务水平最高，其次是新兴市场 (EMs) 和低收入国家 (LICs)。2024 年，AEs 的平均最大可持续债务水平约为 124% 的 GDP，EMs 为 76% 的 GDP，LICs 为 57% 的 GDP。
• 许多新兴市场和低收入国家的债务负担接近可持续水平：当前许多 EMs 和 LICs 的债务水平已接近其估计的可持续水平，表明这些国家有限的财政空间。
• 少数国家存在债务困境风险：一些处于或面临债务困境风险的国家，其债务水平已超过可持续阈值。
• 可持续债务估计会随着金融条件和宏观经济财政基本面的变化而演变：分析突出了可持续债务估计如何随着时间的推移而演变，以及这些估计如何对关键参数（尤其是利率增长差）高度敏感。
• 模型结果与 IMF 债务可持续性框架中的国家风险评级高度相关：这表明，这些估计可以作为监测债务风险的有用补充指标。

驱动因素

• 财政因素：税收扭曲、税收能力和政府支出影响最大可持续债务水平。
• 宏观经济因素：无风险利率、债务激增概率、经济增长和便利收益会影响最大可持续债务水平。
• 有限承诺因素：违约产出成本和违约相关税收成本会影响最大可持续债务水平。