宏观经济点评总结
事件概述
10月社会融资规模增长8150亿元，预期1.5万亿，前值3.5万亿；人民币贷款增长2200亿元，预期4600亿，前值12900亿。
信贷分析
- 企业信贷增速放缓：企业贷款正增3500亿元，同比多增2200亿元，但表内票据为主要支撑，表内票据新增5006亿元，同比多增3312亿元。企业中长贷录得300亿，同比少增1400亿元，同比降幅边际扩大。企业短贷净偿还1900亿元，同比持平。10月项目进展或边际降速，专项债和特别国债发行放缓，新型政策性金融工具项目推进有时滞，导致10月中长贷增长放缓。预计11月信贷将有边际改善。
- 居民融资意愿持续承压：居民贷款负增3604亿元，同比少增5204亿元。房地产市场需求不足，价格低迷，提前还贷现象普遍，居民按揭贷款转为净偿还。居民短贷减少2866亿元，同比少增3356亿元，非房消费贷持续承压。居民信贷数据平淡，或指向收入因素对居民加杠杆行为影响较大，以及已有消费政策或仍需扩围、降低操作门槛。
社融分析
- 社融增量低于季节性：10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，社融增速回落2个pct至8.5%。前期支撑分项阶段性转弱，人民币贷款继7月以来再度负增，同比少增3166亿元。政府债券融资额新增4893亿元，同比少增5602亿元、环比少增7000亿，10月专项债发行2874亿元，特别国债、特殊再融资债均少量发行。年内专项债发行还有支撑，但政府债券融资或继续在高基数下显著少增。
- 企业债券融资持续同比改善：企业债券融资同比多增1482亿元。股票融资同比多增412亿元，小幅增长。非标融资方面，委托贷款同比大幅多增1872亿元；未贴现票据超季节性负增。
广义货币分析
- 存款结构变化：居民和企业存款超季节性流出，分别同比多减7700亿、3553亿元。非银存款同比大幅多增7700亿元，一般存款向股市转移的现象有所延续。财政存款同比多增1248亿元，财政净支出力度边际减弱。
- M1-M2剪刀差：M1再度回落至6.2%，M2增速降至8.2%，M1-M2剪刀差回落至-2%，仍处于年度高位，资金活性改善的持续性还有待观察。
风险提示
政策执行力度不及预期，经济超预期下行。
