2016年10月宏观经济数据点评之二：季节性因素是新增信贷回落的主因

1 季节性因素是新增信贷回落的主因 ——2016年10月宏观经济数据点评之二 10月，新增人民币贷款6513亿元，相比上月回落5687亿元；新增社会融资规模8963亿，相比上月回落8246亿元。10月末，我国广义货币（M2）同比增长11.6%，连续第三个月上升。主要关注点如下： 第一，新增贷款回落主要是季节性因素，实际信贷并不算低。从历史经验看，由于国庆长假等因素 ，10月份实际工作天数减少，往往是贷款增长的“小月”。对比过去五年间（2011至2015年），10月份新增信贷的历史均值为5728亿元，今年10月份的新增信贷并不算低（图1）。考虑到近期经济企稳信号的增加，预计未来两个月，月度新增信贷仍将保持在6000亿左右，2016年全年，新增信贷规模约在12万亿元左右。 第二，个人住房贷款占比仍然偏高，非金融企业信贷需求依旧疲软。从贷款结构看，10月新增信贷仍主要来自于居民部门，新增居民部门贷款（主要个人住房抵押贷款）占当月新增信贷的比重为66.5%,相比上月回升14.3个百分点（图2），这表明尽管10月出台了新一轮的房地产调控政策，但其对房地产销售和价格的影响存在迟滞效应，进而导致居民中长贷款继续高增（这也体现在10月百城住宅价格环比虽相较9月有所下降，但涨幅依然较大）。10月，非金融企业贷款占当月新增贷款比重为25.9%,相比9月大幅回落25.1个百分点，在新增地方债规模与9月相当的情况下，企业贷款需求仍相对疲软。 第三，社会融资规模环比回落，监管强化是重要原因。10月新增社会融资规模8963亿元，较上月下降近一半。除与新增人民币贷款降幅较大有关之外，还与新增委托和信托贷款等表外融资降幅较大有关。10月新增委托贷款725亿元，较9月下 伦敦经济月刊（2013年1月） 2013年1月18日 2016年11月14日 2016年第165期（总第165期） 国际金融研究所 经济金融热点快评 2016年第165期（总第165期） 2 降50%；新增信托贷款530亿元，较9月的1057亿元也下降近一半。表外融资规模增长放缓，主要与表外理财未来将纳入MPA考核“广义信贷”，以及监管当局加大对银行理财资金违规进入房地产领域等有关。 第四， M1与M2负剪刀差继续收窄。10月M1同比23.9%，较9月下降0.8个百分点。而M2同比11.6%，较9月提高0.1个百分点，M1与M2之间的剪刀差较上月继续收窄。随着未来两个月地方债发行的下降以及房地产市场的逐步降温，其对M1高增长的影响将逐步下降，推动M1与M2负剪刀差继续收窄。 第五，近期货币政策宽松可能性较小，短期流动性承压。考虑到实际信贷增速不低、通胀压力抬头，尤其是美国年末加息窗口渐近，人民币汇率持续承压也将制约货币政策宽松空间，预计货币政策宽松可能性较小，短期流动性可能承压。事实上，自8月份以来，央行通过“缩短放长”等操作，不断调整拆借市场的资金期限结构，这也表明了央行在货币政策上操作更加注重以“利率调汇率”的管理新思路。 图1：信贷增长的季节性规律 图2：新增人民币信贷结构 资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所 （点评人：中国银行国际金融研究所高级研究员 李佩珈） 审稿：周景彤 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 2779 联系人：盖新哲 单位：中国银行国际金融研究所 联系方式：010 – 6659 4026