重大事项点评：稳坐高端SUV龙头，港股上市打开国际化新空间

乘用车Ⅲ2025年11月13日 强推（维持）目标价：195.8元/171.76港元当前价：136.35元/119.60港元 赛力斯（601127）重大事项点评 稳坐高端SUV龙头，港股上市打开国际化新空间 近期赛力斯于港股上市，由于股东权益稀释、港股估值折价、市场调整等多方面影响，公司A/H股表现较弱，带来配置机会。今年以来赛力斯基本面稳步提升，问界成为高端SUV龙头品牌，车型销量和产品矩阵表现突出。同时，公司积极开拓海外市场，布局具身智能产业，为公司中长期发展注入动力。 华创证券研究所 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 M9/M8稳坐高端SUV龙头，换代M7贡献同比增量。问界定位高端市场，产品力上华为深度赋能，在高端用户在意的智能化+品牌+服务维度表现突出，其他维度无明显短板，综合打造出爆款车型，当前已体现出明显的产品力和品牌力领先身位。问界目前共四款在售车型，其中三款为爆款车型，已稳立高端SUV头部品牌。10月M7/M8/M9销量分别为1.6/1.7/0.8万辆，分别位列25-30万元SUV/30-40万元SUV/40万元以上SUV销量第3/1/1名。我们预计2025/26年问界销量43/66万辆，26年增量主要来自于今年9月上市的25款M7，其在外观、内饰、配置及底盘全面升级，产品竞争力强，我们预计稳态月销有望自老款的0.4万辆提升至1.5-2.0万辆。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)174,198.51已上市流通股(万股)150,978.22总市值(亿元)2,375.20流通市值(亿元)2,058.59资产负债率(%)76.36每股净资产(元)17.0212个月内最高/最低价171.57/113.80 步入海外拓展元年，港股上市加速国际化进程。2025年为赛力斯海外拓展元年，公司聚焦东盟与中东市场，已在东盟建立约50家经销商网络、在阿联酋设立子公司，并积极拓展卡塔尔、沙特等地区。此外，公司在印度尼西亚设有运营多年的智能工厂，依托印尼工厂构建本土化生产体系，计划2025年将产能提升至10万辆，重点生产问界M9、M8等高端车型，辐射东盟及中东市场。2025年11月，公司于港交所上市，一方面部分募集资金将用于海外车型与渠道的开发，另一方面能帮助问界在国际市场上建立品牌认知，加速全球化拓展。 合作火山引擎，布局具身智能产业。10月9日，赛力斯旗下子公司重庆凤凰技术与字节跳动旗下火山引擎签署《具身智能业务合作框架协议》，双方将围绕“面向多模态云边协同的智能机器人决策、控制与人机增强技术”项目协同攻关，共同打造智能机器人技术基础平台。分工上，火山引擎负责提供智能算法与算力支撑，赛力斯负责推动人工智能的产业化应用落地。公司积极布局具身智能产业，与火山引擎强强联合，为公司的中长期发展注入强劲动力。 投资建议：问界品牌已立位高端SUV头部品牌，随新车型的发布，公司销量、盈利能力有望稳步提升。同时，港股IPO加速国际化进程，公司海外市场拓展未来可期。预计公司2025-27营收1,688亿、2,371亿、2,683亿元，同比+16%、+41%、+13%，归母净利83亿、136亿、155亿元，同比+40%、+63%、+14%。参考可比公司估值，并考虑到公司较强的盈利能力和具身智能布局，给予公司2026年25倍PE，对应目标价195.80元，空间44%，维持“强推”评级；参考比亚迪、长城汽车AH股折价率给予公司20%折价率，即给予港股2026年20倍PE，对应目标价171.76港元，空间44%，首次覆盖H股，给予“强推”评级。 相关研究报告 《赛力斯（601127）2025年三季报及港股上市点评：Q3业绩符合预期，港股上市募资140亿港元》2025-11-06《赛力斯（601127）重大事项点评：换代M7上市，推动公司量价迈上新台阶》2025-09-25《【华创汽车】赛力斯（601127）2025年中报点评：Q2业绩符合预期，盈利能力稳步提升》2025-09-05 风险提示：新车型推进或销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等、出口市场开拓不及预期等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 分析师：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所