有色早报
有色早报 研究中心有色团队2025/11/14 铜： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜仓单 现货进口 盈利 三月进口盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/11/07 50 2572 115035 43394 -685.03 318.19 35.0 44.0 -18.22 135900 11275 2025/11/10 75 2856 115035 43789 -519.15 379.40 34.0 43.0 -14.85 136275 11725 2025/11/11 75 2862 115035 42964 -502.58 344.07 34.0 46.0 -21.28 136250 10200 2025/11/12 55 2882 115035 44088 -744.41 290.86 34.0 46.0 -14.10 136250 10200 2025/11/13 - 3108 115035 43957 - 198.56 34.0 46.0 - 136175 10125 变化 - 226 0 -131 - -92.30 0.0 0.0 - -75 -75 周度观点 本周铜价小幅回调，8.5w位置获得下游集中点价支撑。宏观方面来看，本周美股与贵金属走势略企稳，宏观层面市场关注TGA账户流动性何时释放。基本面层面来看，本周上海铜会市场观点偏多为主，市场整体对明年需求并不悲观。尽管短期现实角度，铜杆开工率下滑，且精废来开后替代效应下降。我们觉得当前缓慢累库格局或将延续到明年一季度，基本面维持稳定偏弱局面。价格角度来说，8.5w附近下游点价意愿有所反弹，或成为阶段性下游点价心理价位，关注该位置产业支撑。 铝： 日期 2025/11/07 2025/11/10 2025/11/11 2025/11/12 2025/11/13 变化 日期 2025/11/07 2025/11/10 2025/11/11 2025/11/12 2025/11/13 变化 上海铝锭价格 21540 21490 21620 21660 - - 铝保税premium 88 88 88 90 - - 长江铝锭价格 21535 21475 21615 21665 21915 250 沪铝现货与主力 -135 -215 -90 -85 - - 广东铝锭价格 21420 21370 21490 21530 - - 现货进口盈利 -2054.39 -2390.99 -2136.61 -2195.36 - - 国内氧化铝价格 2860 2854 2854 2853 2851 -2 三月进口盈利 -1864.57 -2067.39 -2083.51 -1987.93 - - 进口氧化铝价格 2900.00 2900.00 2900.00 2900.00 2900.00 0.00 铝C-3M -12.91 -15.59 -23.69 -27.55 - - 沪铝社会库存 - - - - - - 铝LME库存 549225 547225 545225 544075 553200 9125 铝交易所库存 113335 113335 113335 113335 113335 0 铝LME注销仓单 39675 37675 35675 33675 31675 -2000 冰岛电解铝长期减产落定，海外高电价推升其余产能减产预期，中美经贸关系好转，美联储降息后宣布将停止缩表，铝价走强明显，铝锭基差下行，呈预期拉动式上涨局面。内盘走势强于外盘，国内铝锭、铝材表需转弱，铝锭库存环比上行，下游对高价接受程度有限。未来铝供需或仍维持紧平衡，长周期易涨难跌，但考虑到新增产能投产节奏相对前置，现实表现或不及预期。 锌： 日期 2025/11/07 2025/11/10 2025/11/11 2025/11/12 2025/11/13 变化 日期 2025/11/07 2025/11/10 2025/11/11 2025/11/12 2025/11/13 变化 现货升贴水 -70 -50 -50 -40 - - 沪锌现货进口盈利 -4661.59 -5080.28 -4438.29 -4559.88 - - 上海锌锭价格 22640 22570 22660 22610 22630 20 沪锌期货进口盈利 -3065.32 -3278.82 -3231.45 -3177.01 - - 天津锌锭价格 22560 22490 22590 22540 22550 10 锌保税库premium 130 130 130 130 - - 广东锌锭价格 22600 22530 22630 22580 22590 10 LMEC-3M 152 177 117 128 - - 锌社会库存 14.61 14.61 14.61 14.61 14.61 0.00 LME锌库存 34900 34900 35300 35875 37800 1925 沪锌交易所库存 100208 100208 100208 100208 100208 0 LME锌注销仓单 4575 4525 4300 3925 3900 -25 本周锌价重心抬升。供应端，国产和进口TC加速下滑。四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂内卷矿库存较严重，目前利润尚可，需关注硫酸价格和白银价格的走势对总利润的影响。11月，火烧云锌锭正式投产 (月产量预计在8k-1wt)，其他冶炼厂增量有限，预计总量环增月8000t，但火烧云的增量兑现与否需要进一步考察市场对其的接受程度需求端，内需季节性疲软;海外，欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库震荡。海外LME库存低位震荡，结构受LME近月头寸管制有所下滑;当前外强内弱格局下出口窗口已打开，海外已出现部分交仓情况。策略方面，锌国内消费较弱，但年底供应端存阶段性减量，价格重心或较难深跌，短期宏观不确定性增强情况下单边建议观望为主;内外方面，关注反套机会;月差方面，建议关注12-02的正套机会。 镍： 日期 2025/11/07 2025/11/10 2025/11/11 2025/11/12 2025/11/13 变化 1.5菲律宾镍矿 58.0 58.0 58.0 58.0 58.0 0.0 高镍铁 - - - - - - 沪镍现货 122200 122800 122950 122250 - - 金川升贴水 3000 3600 3600 3700 3800 100 俄镍升贴水 400 400 400 400 400 0 日期 2025/11/07 现货进口收益 -1796.92 期货进口收益 -2675.26 保税库premium85 LMEC-3M -191 LME库存 253104 LME注销仓 13734 2025/11/10 -2086.24 -2775.37 85 -191 253404 14946 2025/11/11 -1764.58 -2914.23 85 -201 253308 14970 2025/11/12 -2124.69 -2976.17 85 -204 252114 13866 2025/11/13 - - - - 251970 13884 变化 - - - - -144 18 单 供应端，硫酸镍价格相对坚挺，纯镍产量环比小幅回落。需求端，整体偏弱，价格下跌后金川升水略走强。库存端，国内、海外持续累库。短期现实基本面偏弱。消息面，印尼矿端扰动持续，政策端仍有挺价动机，关注逢高空配机会。 不锈钢： 日期 2025/11/07 2025/11/10 2025/11/11 2025/11/12 2025/11/13 变化 304冷卷 13350 13350 13350 13350 13350 0 304热卷 12350 12350 12300 12300 12250 -50 201冷卷 8050 8050 8050 8050 8050 0 430冷卷 7600 7600 7600 7600 7600 0 废不锈钢 8800 8900 8900 8900 8850 -50 供应层面看，钢厂10月排产环比小幅增加。需求层面，刚需为主。成本方面，镍铁、铬铁价格维持。库存方面，库存高位维持，仓单维持。基本面整体维持偏弱，印尼政策端有一定挺价动机，关注逢高空配机会。 铅： 日期 2025/11/07 2025/11/10 2025/11/11 2025/11/12 2025/11/13 变化 日期 2025/11/07 2025/11/10 2025/11/11 2025/11/12 2025/11/13 变化 现货升贴水 -175 -180 -180 -180 - - 现货进口收益 -409.62 -503.78 -399.90 -533.04 - - 上海河南价差 -50 -25 -25 -50 -75 -25 期货进口收益 -151.26 -252.37 -278.61 -225.76 - - 上海广东价差 -75 -50 -50 -50 -75 -25 保税库premium 95 95 95 95 - - 1#再生铅价差 50 25 50 50 75 25 LMEC-3M -11 -12 -21 -24 - - 社会库存 -3 - -4 - LME库存 203700 202200 226725 225225 223975 -1250 上期所库存 38582 38582 38582 38582 38582 0 LME注销仓单 101750 100250 98325 96825 95325 -1500 本周铅高位震荡，近端月差走强。供应侧，报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产，宏观情绪结合冶厂废电原料紧张或驱动回收商挺价；9月底起原再生铅锭均紧张，供需错配严重，目前再生开工恢复缓解部分供需矛盾。精矿开工增 加，原生高冶炼利润致精矿紧张，TC报价混乱下行。需求侧，本周电池开工率上涨0.4%，电池成品累库，需求有走弱预期。精废价差-50，再生复产已逐步出料。10月原生供持平，再生复产增3万吨，对原紧张格局有一定缓解。10-11月市场有旺季转淡预期，上周铅价偏高下游减产放假，本周电池厂复产恢复接货和补库。目前精废价差-75，铅锭现货升水0，五地社库3.18万吨属历史低位，现货紧张未显著松解。预计下周内外铅价维持窄幅震荡，预计17300-17600区间，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作。 锡： 日期 2025/11/07 2025/11/10 2025/11/11 2025/11/12 2025/11/13 变化 现货进口收益 -17745.17 -17048.36 -20324.88 -22242.91 - - 现货出口收益 -21018.11 -21872.16 -19284.84 -18090.84 - - 锡持仓 67164 74322 79757 91910 102083 10173 LMEC-3M 30 33 85 51 - - LME库存 3035 3035 3015 3055 3055 0 LME注销仓单 140 140 140 90 90 0 本周锡价震荡。供应端，矿端加工费低位，散单有试探拾高报价但还未大规模成交，云锡检修结束，供应边际修复。海外佤邦由于抽水设备调试较慢等原因产出量仍存在分歧;印尼总统宣布2026年锡锭出口将恢但短期受打击矿洞走私影 响，部分矿洞和冶炼厂停产，11月后可能恢复。需求端，高价下主复至正常水平，要由刚性文撑，有色整体偏强情绪下下游接单心理价位有提高;海外LME库存低位震荡恢复。国内基本面短期维持供需双弱。短期，跟随宏观情绪为主，建议观望，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大;中长期贴近成本线逢低持有。 工业硅： 日期 2025/11/07 2025/11/10 2025/1
