能源化工策略日报：IEA预估全球过剩会加剧，并提示俄罗斯供给减量风险

IEA预估全球过剩会加剧，并提⽰俄罗斯供给减量⻛险 11月13日，IEA在最新月报上调了今明两年全球石油供应增速预估，IEA预计2025年全球石油供应增长将在约310万桶/日，明年增速为250万桶/日，分别较前月预估增加约10万桶/日。IEA表示，全球石油市场的供需平衡正变得愈发失衡，全球石油供应持续增长，而石油需求的增长与历史标准相比却平平无奇。最新月报上，IEA也表示，受美国制裁影响，其对俄罗斯原油产量的展望存在“显著下行风险”。原油当前仍以震荡思路对待。 能源化⼯组研究团队 研究员： 董丹丹从业资格号：F03142141投资咨询号：Z0021744 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 板块逻辑： 印度决定撤销14种化学品进口的国内认证，自2025年11月12日起实施，这成为化工品周四当日大幅走高的主要驱动。除了PVC等少数品种外，大部分化工品的强制认证都始于2021年10月到2022年12月期间，中国化工品出口到印度的体量也因此下滑。当前认证的撤销会带来一些直接的增量，考虑到此前有经过韩国、泰国等国家的转口贸易，认证撤销带来的出口增量还要做进一步的探究，请关注我们近期发布的专题。13日，我国华南地区一1500万吨炼厂突发事故，该炼厂的停产停车将对其产出的芳烃、烯烃、成品油有供给减量。 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 原油：过剩预期强化，地缘扰动仍存沥青：山东现货企稳，沥青期价震荡高硫燃油：俄乌缓和消息驱动燃油期价下跌低硫燃油：成品油走弱，低硫燃油下跌甲醇：高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇震荡整理尿素：下游逢低跟进，期价震荡看待乙二醇：装置扰动增多，供需边际改善仍无法扭转供应过剩格局PX：印度解除BIS叠加美亚芳烃套利炒作，PX逆成本走强PTA：印度取消BIS认证，利好海外出口预期短纤：印度BIS认证取消对短纤影响有限，被动跟涨下利润存压缩预期瓶片：波动略有放大，成交氛围回升丙烯：下游成交放量，PL震荡PP：连续下跌后略有企稳，PP仍需关注检修变化塑料：化工企稳，塑料震荡苯乙烯：调油叙事扰动，苯乙烯空头减仓PVC：印度BIS认证取消，PVC情绪或受提振烧碱：低估值弱预期，烧碱震荡运行展望：能源化工延续震荡整理。 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 风险提示：中美之间开始互相大幅加征关税，OPEC+改变产量政策。 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：过剩预期强化，地缘扰动仍存 市场要闻： （1）特朗普政府取消了对面积达2300万英亩的阿拉斯加国家石油储备区石油开采的限制。阿拉斯加州预测，该油田原油产量将在2033财年攀升至每日13.96万桶，较2023财年的1.58万桶大幅增长。 （2）美国至11月7日当周EIA原油库存+641.3万桶，前值+520.2万桶。汽油库存-94.5万桶，前值-472.9万桶。精炼油库存-63.7万桶，前值-64.3万桶。炼厂开工率89.4%，前值86%。 （4）新加坡企业发展局（ESG）：截至11月12日当周，新加坡中馏分油库存下降119000桶，至两周低点909.7万桶。新加坡企业发展局（ESG）：截至11月12日当周，新加坡轻馏分油库存下降7.4万桶，至5周低点1207.9万桶。 观点：⼭东现货企稳，沥⻘期价震荡 观点：俄乌缓和消息驱动燃油期价下跌 震荡 ⾼硫燃油 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空） 观点：成品油⾛弱，低硫燃油下跌 （1）2025.11.13日，低硫燃油主力收于3164元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油跟随原油下跌，3500的压力位短期有效；2）低硫燃油主产品属性强，近期因俄罗斯成品油出口下降驱动汽柴油裂解价差反弹，低硫燃油受支撑，低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，国内成品油出口退税下调、UCO出口退税取消，国内成品油供应压力大增，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势，或维持低估值运行。 低硫燃油 震荡上涨 展望：低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 中期展望 观点：印度取消BIS认证，利好海外出⼝预期 观点：调油扰动再现，纯苯反弹明显 信息分析： 震荡 1526（-28）元/吨。 主要逻辑：近期纯苯继续偏弱震荡，纯苯-石脑油价差100以下，处于近几年来的低位，纯苯盘面再创新低。11月下游苯乙烯检修较多，累库压力主要体现在纯苯端，叠加前期山东-华东套利窗口的打开，累库预期上调。近期国内纯苯供应出现些许检修降负扰动，韩国芳烃也出现减量，但目前对平衡表和基本面修正力度微弱，近期调油扰动再起，因美国甲苯调油窗口开启，对国内纯苯和苯乙烯的影响程度有待跟踪，目前向上驱动暂不足，但估值已处于低位，关注供应和调油扰动继续出现的可能性。⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 观点：调油叙事扰动，苯⼄烯空头减仓 信息分析： 观点：装置扰动增多，供需边际改善仍⽆法扭转供应过剩格局 （7）广西广汇20万吨/年的合成气制乙二醇装置已于近期停车检修，预计时长20天附近。安徽一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置今日因故跳停，恢复时间本网后续跟进。 主要逻辑：日内乙二醇再度刷新年内新低，然受情绪带动影响下，价格收回部分跌幅。供需面来看，煤制负荷因装置停车环比下移，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.59%（环比上期上升0.15%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在69.34%（环比上期下降2.6%）。此外受市场消息关于中化泉州裂解装置突发意外影响，短期乙二醇供应略有收 观点：印度BIS认证取消对短纤影响有限，被动跟涨下利润存压缩预期 观点：波动略有放⼤，成交氛围回升 （1）11月13日，早盘上游原料期货弱势下跌，聚酯瓶片工厂多下调报价20-50元不等。日内聚酯瓶片市场交投气氛有所回升，但成交多集中在前期区间，午后期货拉涨以后市场跟进不多，不同品牌价格高低差距较大。11-1月订单多成交在5650-5750元/吨出厂不等，路低5610-5640元/吨出厂附近，略高5780-5810元/吨出厂不等。 （2）11月13日，聚酯瓶片主力合约收于5724元/吨（+6元/吨）。聚酯瓶片加工差444.4元/吨（+5.2元/吨）。期货主力合约基差-4元/吨（-31元/吨）。 （3）海外方面，聚酯瓶片工厂出口报价多小幅下调。华东主流瓶片工厂商谈区间至755-770美元/吨FOB上海港不等局部略高或略低，品牌不同略有差异;华南主流商谈区间至750-760美元/吨FOB主港不等，个别略高报765美元/吨FO整体视量商谈优惠。 主要逻辑：盘面价格波动较大，市场氛围略有好转下，带动成交氛围上升，整体价格波动跟随上游原料维持一致，印度BIS认证取消对聚酯瓶片影响有限，短期受传统淡季影响下，供需驱动有限，跟随上游波动为主。 展望：绝对值跟随原料波动，加工费整体下方支撑增强。 ⻛险因素：中美关税贸易摩擦升级，主流大厂恢复生产，新装置投产延后 中期展望 观点：下游逢低跟进，期价震荡看待 品种 中期展望 观点：化⼯略有企稳，塑料跟随 （1）11月13日LLDPE现货主流价6900（+40元/吨），主力合约基差82（+10）元/吨，期价小幅反弹，基差走强。 （2）11月13日PE检修率11.4%（+2.1%）。线型CFR中国834美元/吨（0），FAS休斯顿报价764美元/吨（0),FOB中东812美元/吨（0)，FD西北欧884美元/吨（0），海外价格暂稳，汇率偏强。 主要逻辑：11月13日，塑料主力合约小幅反弹：1.油价震荡，API数据显示美国上周延续原油累库成品油去库，但幅度均较为有限。OPEC月报基于对非OPEC+供应预期的乐观，对全球供需平衡的预估转向悲观，EIA短期能源展望显示美国产量韧性依旧。目前全球库存持续走高凸显现实层面的供应压力，但预期层面成品油库存压力的缓解及裂解价差的强势对原油需求端仍呈现阶段性支撑，OPEC+在当前过剩压力下增产已趋于谨慎，但稳产情形下供应压力仍难证伪，若俄油供应未见降量，油价交易重心可能重回基本面的过剩格局。2.塑料自身基本面支撑仍偏有限。上中游仍有逢高降库存意愿，仍将压制价格上方空间，短期检修回落，产能提升下产量压力仍大。3.利润端支撑有限，油头炼厂利润收缩但同比仍偏高，煤头利润小幅回落，气头乙烷利润仍偏良好。4.短期期价跌破前低，下游成交有所放量。 展望：短期震荡 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、乙烷关税 观点：连续下跌后略有企稳，PP仍需关注检修变化 （1）11月13日华东PP拉丝主流成交价6470（0）元/吨，PP主力合约基差-10（-20）元/吨，期价略有企稳，基差走弱。 （2）11月13日PP检修比例18.11%（+2.28%），拉丝排产24.1%（-1.94%），拉丝CFR远东772美元/吨（0），FAS休斯顿报价829美元/吨（0），FD西北欧872美元/吨（0），海外价格小幅走低，汇率震荡。 主要逻辑：11月13日PP主力震荡：1.今日化工板块略有企稳，PP跟随。2.油价震荡，API数据显示美国上周延续原油累库成品油去库，但幅度均较为有限。OPEC月报基于对非OPEC+供应预期的乐观，对全球供需平衡的预估转向悲观，EIA短期能源展望显示美国产量韧性依旧。目前全球库存持续走高凸显现实层面的供应压力，但预期层面成品油库存压力的缓解及裂解价差的强势对原油需求端仍呈现阶段性支撑，OPEC+在当前过剩压力下增产已趋于谨慎，但稳产情形下供应压力仍难证伪，若俄油供应未见降量，油价交易重心可能重回基本面的过剩格局。3.PP自身基本面支撑仍偏有限，目前检修较上周仍偏回落，产量延续同比高增，且中游库存仍处近五年同期最高水平，需求弱支撑下仍将压制价格表现。4.后续关注重点仍是检修变化及持续性。 展望：PP短期震荡 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：下游成交放量，PL震荡 （1）11月13日PL震荡，山东PL低端市场价5760元/吨，PL主力合约基差-158（-12）元/吨主要逻辑：11月13日，PL主力震荡。市场缺乏新消息指引，企业报盘多平稳为主，个别价格窄幅调整。下游工厂按需跟进，高低价格均有放量，实单重心相对平稳。PP-PL价差短期震荡，PL波动率较此前边际抬升。 展望：PL短期震荡偏弱 品种 中期展望 观点：印度BIS认证取消，PVC情绪或受提振 观点：低估值弱预期，烧碱震荡运⾏ ⻛险因素：多头风险：需求不佳，现货大跌。空头风险：宏观扰动，中下游补库超预期。 ⼆、品种数据监测 （⼀）能化⽇度指标监测 （⼆）化⼯基差及价差监测 （1）甲醇 （2）尿素 （3）苯⼄