资产配置日报：一鼓作气

11月13日，权益市场放量上涨。万得全A上涨1.33%，全天成交额2.07万亿元，较昨日（11月12日）放量1009亿元。港股方面，恒生指数和恒生科技分别上涨0.56%和0.20%。南向资金净流出35.21亿港元，其中阿里巴巴净流入13.75亿港元，小米集团净流入7.79亿港元；而腾讯控股净流出8.75亿港元，信达生物净流出4.20亿港元。 市场距离真正起势，还需要一根态度鲜明的阳线。从万得全A来看，指数走强至前高附近，突破6385点一线的筹码峰，指向堆积于此处筹码倾向于推动行情上涨。不过，前高附近亏损筹码的兑现压力，或是当前行情面临的考验。若短期内行情强势破位上涨，意味着做多力量明显强于兑现压力，此时资金FOMO（害怕踏空）情绪有望升温。而若行情继续纠结，意味着做多意愿不够坚定，震荡格局可能延续。 资金试图“推举”新能源成为主线，接力AI算力成为新动能。就储能而言，9-10月市场对其逻辑的关注，主要集中于商业模式独立化和欧美需求扩张。时至当下，资金已将储能与AIDC用电需求相联系，逻辑进一步强化。同时，资金深度挖掘锂电相关题材，例如在储能需求扩张的背景下，电解质添加剂六氟磷酸锂、VC（碳酸亚乙烯酯）存在供给偏紧的涨价逻辑，推动化工行情显著走强。 值得注意的是，储能板块拥挤度再次来到2022年高位附近。根据Wind储能指数，储能板块拥挤度（指数成交额/万得全A成交额）为6.45%，处于2020年以来99.7%分位数。从历史行情来看，2022年7月这一数值曾达到7%以上，而储能行情在1个月后开始走弱。今年9月初，储能板块拥挤度再度突破7%，而在随后的10月，储能行情遭遇大幅调整。从这些经验来看，拥挤度来到高位，并不意味着行情将立即调整，而是指向行情对上涨逻辑的要求变高。如果行情继续上涨，则是市场认可储能逻辑的印证，而一旦逻辑不及预期或出现事件扰动，行情即可能显著调整。 港股方面，午后恒生科技大幅走强，与阿里巴巴启动“千问”项目的消息受到关注相关。不过行情在靠近尾盘时大幅回落，或是上方筹码将其视为兑现机会。南向资金净流出35.21亿港元，结束了连续16个交易日的净流入状态，且流出主要出现在午后，同样显示出资金的兑现倾向。从日线来看，恒生科技从11月5日起逐渐企稳，其上涨斜率与5-8月震荡上涨时相似。而类似9月的快速走强，更可能出现在外卖大战的影响确认&美联储12月降息决议公布之后。 债市方面，信息真空期，市场行情反复。全天来看，宽松的资金面支撑下，短端相对稳定，而长端收益率则受权益市场压制，小幅上行，10年、30年国债活跃券分别上行0.15、0.30bp。 日内走势上，风险资产的强势行情成为债市交易的主要逻辑。上证指数创近十年新高，带动市场风险偏好升温。受此影响，债市情绪整体承压，呈偏弱震荡格局。上午盘长债收益率持续上行，交易盘也开始集中卖出；直至3点收盘后，债市跌势才逐步企稳。尾盘10月金融数据公布，社融数据同比少增，不过考虑到三季度货币政策执行报告中提及“随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的”，债市总体反应不大，10年、30年国债 活跃券收于1.80%、2.15%。 资金方面，央行连续净投放后，资金压力逐渐缓和。早盘央行延续超额续作，净投放972亿元，本周以来（10-13日）累计净投放5596亿元，逆回购余额重回万亿以上。受此推动，隔夜资金利率逐步下行，R001已回落至OMO利率以下，环比下行8bp至1.39%，DR001也降至1.31%。不过由于拆借7天资金可跨税期，R007继续维持在1.50%以上。此外，按惯例，央行通常于每月15日左右进行6M买断式逆回购操作，鉴于今日无公告，操作大概率将顺延至下周一（17日），即税期首日进行，以平滑税期期间的资金波动，关注明日尾盘公告。 展望后市，债市主线预计将围绕赎回新规的最终结果与宽货币预期展开。前者经历多次消息面扰动后，市场反响或逐渐钝化，对债市真正形成影响或仍需待“靴子落地”；后者则更需要催化剂，关注明日10点的经济数据，若10月宏观经济动能放缓，或进一步强化宽货币预期，为债市开启下行空间。 商品市场情绪明显升温，贵金属与“反内卷”两大主线联袂走强。贵金属板块连续第四日上涨，且涨幅有所扩大，沪金、沪银分别收高1.56%和5.48%。工业金属同步上涨，沪铜、沪铝分别收高0.95%和1.31%。“反内卷”主题品种亦普遍升温，多晶硅领涨3.69%，纯碱、碳酸锂分别上涨1.89%和1.39%，焦煤、焦炭跌幅收窄至0.5%以内。 资金延续大幅流入，青睐贵金属与有色金属板块。据文华财经，商品指数单日净流入48亿元，较前一日32亿元进一步放量。贵金属板块再度引领资金流向，连续第四日净流入，今日净流入50亿元，其中沪银获得38亿元；有色金属板块亦延续强势，继昨日27亿元流入后，今日再获超26亿元资金，沪铜、碳酸锂分别净流入9亿元和8亿元。 美联储人事变动，强化流动性宽松预期，驱动贵金属延续上涨。亚特兰大联储主席博斯蒂克（偏鹰派）宣布将于2026年2月提前退休，引发市场对特朗普提名“忠诚派”接任、加速美联储决策层鸽派化的预期升温，推动美元指数今日盘中跌超0.3%至99.15，为贵金属上涨提供支撑。 “反内卷”主题升温，主因龙头品种利空出尽与基本面持续强化。多晶硅方面，晶澳科技11月12日晚间否认“收储平台搁置”谣言，叠加多家硅片企业联合挺价，进一步修复市场情绪，驱动价格反弹。碳酸锂则在供需共振下创年内新高，需求端受益于新能源车购置税政策调整预期下的年底“抢装”及储能高增；供应端枧下窝锂矿复产时点仍不明朗，行业持续去库，叠加海博思创与宁德时代签订战略合作协议（或为近年储能最大电芯订单之一），A股锂电板块同步走强。 黑色系基本面仍承压，反弹动能偏弱。据Mysteel数据，截至11月13日当周，螺纹钢产量与表需连续两周回落，日均铁水产量环比下降2.14万吨至234.22万吨，供需双弱格局延续，“旺季不旺”向淡季过渡特征明显，制约其在本轮修复行情中的表现。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cn 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。