资产配置日报：债牛正加速

核心观点与关键数据

• 市场表现：7月31日，权益市场继续调整，上证指数、沪深300分别下跌1.18%、1.82%；科创板块同步走弱，创业板指、科创50分别下跌1.66%、1.01%；恒生科技下跌0.69%。债市持续演绎修复行情，10年、30年国债活跃券分别下行1.45bp、0.80bp至1.71%、1.91%。
• 资金面：月末央行小幅回笼资金，净回笼478亿元，但资金面整体维持均衡，R001大幅上行20bp至1.56%，DR001上行8bp至1.40%；R007下行3bp至1.58%，DR007小幅上行4bp至1.55%。8月初资金面将在财政支出支撑下季节性转松。
• 市场情绪：股市和商品市场情绪回落，叠加PMI数据偏弱，债市进入阶段修复期。7月PMI数据出炉，制造业PMI回落至49.3%，非制造业PMI降至50.1%，指向经济出现边际放缓。

研究结论

• 机构信心修复：理财系资金加速重回债市，主要流向二级债基及指数型债基，后续需关注银行自营的偏好，若配置盘重启配置债基，债牛行情或进入加速阶段。
• 市场风险偏好降温：大部分商品定价回归理性，前期超涨的重点商品可能还会演绎结构性行情，但对债市的扰动显著下降。
• 中美关系重塑市场预期：近期日本、欧盟、韩国、印尼相继签署对等关税外的不平等附加条件，美方提出“中国不准采购俄油”等无理要求，中美蜜月期面临阶段性挑战，或推动资金回归避险资产，利好债市。
• 后市展望：8月中上旬债牛机会正在酝酿，可继续拉长久期，机不可失。权益市场调整或为调整需求释放的窗口，中美贸易关系的不确定性可能成为后续行情的压力项，安全边际或是权益资产配置的关键词。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整。
• 流动性出现超预期变化。
• 财政政策出现超预期调整。