专题报告：Beta-Alpha监测显示对冲与CTA增配窗口再现

·研究员-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0022829 2025年11月13日 招期私享-私募研究：自上而下+自下而上，买方投研 核心策略β环境跟踪 中美权益资产行情跟踪：中美权益资产多数来到双90%分位 如上，中美权益资产多数来到双90%分位，但在结构机会上可以超配沪深300、A500和恒生科技，低配中证500。 中美权益资产行情跟踪：场内交易热度依存 2025年A股市场成交活跃，权益市场4月受关税冲击短期调整，随后快速修复持续上行。近一年标普500保持温和上涨趋势。 源：Wind、招商期货 中美权益资产行情跟踪：A股投资者对我国科创板前景乐观 截止2025年10月31日，科创50指数的市盈率为161.2倍，纳斯达克指数市盈率为42.3倍，科创50大约是纳斯达克指数市盈率的3.8倍，这是意味着A股投资者对我国科创板前景比较乐观。 中美债券资产行情跟踪：中国低利率环境，美国高利率环境 中美债券资产行情跟踪：今年年中国债市利率交易属性强于配置属性 中国债市受资金面、关税博弈、公募新规等多因素扰动，利率走势呈现“一波三折”。三季度末出现大幅回调（利率上升，价格下降），反映市场对政策与基本面预期的反复博弈。 中美债券资产行情跟踪：美债利率呈下行趋势，但配置属性仍存 源：Wind、招商期货 中美债券资产行情跟踪：美债实际利率居高，仍呈下行趋势 美国10年期及5年期国债实际利率有2段时间快速下行至负利率，2022年加息周期推动收益率大幅回升，目前维持在正区间，美债实际利率居高，仍呈下行趋势。 源：Wind、招商期货 商品资产行情跟踪：商品除贵金属和有色外，低估值特征明显 商品资产行情跟踪：资金对商品资产关注度不减 商品市场整体震荡，成交额分位数升至高位，反映资金重新关注商品资产。 中美汇率跟踪：今年人民币汇率处于升值区间 风险跟踪：风险指标处于正常水平 源：Wind、招商期货 02 私募回顾 从今年累计收益来看，截至2025-11-07，整体表现最好的三类为中证2000指增（+59.70%）、中证1000指增（+45.60%）和中证500指增（+40.64%）；表现最差的三类为期权偏卖权（+1.53%）和期权偏套利（+4.15%），ETF套利（+4.16%）。 从今年累计收益来看，截至2025-11-07，超额表现最好的三类为中证2000指增（+26.10%）、中证1000指增（+19.31%）和量化选股（+13.71%）；表现最差的三类为沪深300指增（+6.12%）、中证A500指增（+7.06%）和中证500指增（+12.94%）。 从今年累计收益来看，截至2025-11-07，10%等波表现最好的三类为CTA跨品种套利（+27.36%）、CTA跨期套利（+23.66%）和股指CTA（+20.11%）；表现最差的三类为CTA截面多空（+5.32%）、CTA混合时序截面（+7.89%）和CTA时序量价（+8.23%）。 从今年累计收益看，截至2025-11-07，表现最好的三个指数为微盘股指数（+76.79%）、创业板指数（+45.50%）、科创50指数（+38.99%）；表现最差的三个指数为中证红利（+3.74%）、沪深300（+17.53%）、上证指数（+17.57%）。 03CTA策略环境跟踪 商品期货市场板块走势：商品板块指数净值多数下降，波动率多数下降 22从近20日波动率来看，截至2025-11-07，商品指数为8.19%（周边际下降1.60%），分板块来看，贵金属指数为31.79%（周边际下降2.71%）,农产品指数为7.43%（周边际上升0.44%）,有色金属指数为10.92%（周边际下降3.50%）,黑色指数为13.27%（周边际下降1.72%）,工业品指数为11.59%（周边际下降0.72%）,能化指数为13.62%（周边际下降0.95%）。综上，本周商品板块指数净值多数下降，波动率多数下降。 商品期货市场成交及持仓情况 从商品期货市场成交持仓来看，截至2025-11-07，本周商品期货平均成交额为1.95万亿元（周边际下降0.29万亿元），商品期货平均持仓额为2.41万亿元（周边际下降0.00万亿元），商品期货平均成交持仓比为0.81（周边际下降0.12），为近三年35.40%的水平，处于正常区间。 股指期货市场板块走势：股指期货指数多数上升，波动率普降 24从近20日波动率来看，截至2025-11-07，本周IC指数为25.16%（周边际下降1.31%），IF指数为17.20%（周边际下降2.48%）,IH指数为12.55%（周边际下降2.07%）,IM指数为20.10%（周边际下降1.44%）。综上，本周股指期货指数多数上升，波动率普降。 股指期货市场成交及持仓情况 从股指期货市场成交持仓来看，截至2025-11-07，本周股指期货平均成交额为0.71万亿元（周边际下降0.05万亿元），股指期货平均持仓额为1.34万亿元（周边际下降0.01万亿元），股指期货平均成交持仓比为0.53（周边际下降0.03），为近三年68.81%的水平，处于正常区间。 国债期货市场板块走势：国债期货指数净值普降，波动率多数下降 26从近20日波动率来看，截至2025-11-07，本周TF指数为1.22%（周边际下降0.08%），TL指数为5.66%（周边际下降0.37%）,TS指数为0.60%（周边际上升0.04%）,T指数为1.60%（周边际下降0.14%）。综上，本周国债期货指数净值普降，波动率多数下降。 国债期货市场成交及持仓情况 从国债期货市场成交持仓来看，截至2025-11-07，本周国债期货平均成交额为0.32万亿元（周边际下降0.09万亿元），国债期货平均持仓额为0.88万亿元（周边际上升0.02万亿元），国债期货平均成交持仓比为0.37（周边际下降0.11），为近三年15.03%的水平，处于较低区间。 中短周期策略市场环境：日内流动性维持高位，波动性小幅回落 04股票策略环境跟踪 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数多数上升，波动率普跌 从宽基指数波动率来看，截止2025-11-07，中证500波动率为22.62%（76.85%分位），周边际下降1.90%，中证2000波动率为19.50%（40.21%分位），周边际下降0.58%，中证1000波动率为19.40%（50.93%分位），周边际下降1.52%，中证A500波动率为18.89%（76.06%分位），周边际下降2.68%，中证全指波动率为17.67%（66.53%分位），周边际下降1.88%，沪深300波动率为17.02%（72.75%分位），周边际下降2.46%，中证红利波动率为8.43%（12.70%分位），周边际下降0.46%。总体而言，本周宽基指数多数上升、波动率普跌。 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置，边际上升 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-11-07，中证全指口径日均成交额为1.96万亿元。沪深300成交 额占比为26.52%（周边际下降2.61%），中证2000成交额占比为23.55%（周边际上升3.08%），中证1000成交额占比为20.58%（周边际上升0.37%），中证500成交额占比为17.57%（周边际下降2.31%），其他(含小微盘)成交额占比为11.78%（周边际上升1.47%）。 2.权益行业指数回顾：本周有61.3%的行业获得正收益，电力设备板块领跑 截至2025-11-07，本周收益率最高的三个行业分别为电力设备4.98%，煤炭4.52%，石油石化4.47%，最低的三个行业分别为医药生物-2.40%，计算机-2.54%，美容护理-3.10%。 截至2025-11-07，从交易拥挤度来看：TMT板块交易热度为0.29（周边际下降10.1%），为近三年21.4%分位（较低区间）；小微盘等板块交易热度为0.12（周边际上升3.2%），为近三年64.4%分位（正常区间）；全市场交易额为1.96万亿元（周边际下降2.8%），为近三年91.3%分位（极高区间）。 4.中性及指增策略日内Alpha环境监控：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-11-07，中证全指口径日均成交额为2.09万亿元（周边际上升0.04万亿元），8月以来整体呈现缩量趋势。从波动率来看，截至2025-11-07，本周平均日内振幅截面波动率为2.46%（周边际上升0.03%），为近三年58.65%的水平，处于正常区间。流动性和波动率均微幅上升，预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。本周股票市场日均净流出398亿元（该估计量含股价本身涨跌影 响在内），整体来说，本周资金净流出，预计整体不利于日资金净流出，不利于日内Alpha积累。 ：Wind、招商期货 5.中性及指增策略交易型Alpha环境监控：整体有利于交易型Alpha积累 本周股票市场周均成交额为1.96万亿元，周均换手率为1.02，为近三年85.62%的水平,处于较高区间，该因素有利于交易型Alpha积累。 本周股票市场周截面波动率为6.39%（周边际上升0.47%），为近三年80.62%的水平，处于较高区间。预计该因素有利于交易型Alpha积累。 从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-11-07，中证1000被超过的个股比率为49.80%（64.38%分位），周边际上升10.66%；中证500被超过的个股比率为54.63%（71.88%分位），周边际上升13.87%；沪深300被超过的个股比率为46.34%（48.75%分位），周边际下降10.58%。整体能打败基准指数的股票数量回升至中等水平，该指标对交易型Alpha积累转为小幅有利，结构来看预计500和1000指增超额较好，300指增超额不好。 融资余额为2.48万亿元，为近三年99.73%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 36整体来说，打败基准指数的股票数量已回升至中等水平，交易量和两融额等处于较高水平，整体对交易Alpha积累有利。 ：Wind、招商期货 6.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控：整体对Alpha积累微幅不利 截至2025-11-07，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为0.06%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.57%，股票风格为大盘风格，该指标不利于持有型Alpha积累。沪深300被超过的个股比率为46.32%，中证500被超过的比率为 57.66%，中证1000被超过的比率为53.02%。月度来看，能跑赢大盘指数的个股比例仍然偏低，但中盘股跑赢比例已回升至中等水平；当前指数外获利能力（投资获利环境）依然偏紧，对Alpha积累存在不利影响。个股截面波动率为12.13%，为近3年63.12%的水平，处于正常区 间。总体来看，整体对Alpha积累微幅不利。 ：Wind、招商期货 7.股指期货市场回顾(1/2)：贴水收敛，波动率普跌 7.股指期货市场回顾(2/2)：IF、IC、IM基差均走阔 截至2025-11-07，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差走阔、IC基差走阔、IM基差走阔，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.400%，0.450%，0.360%。 8.期权市场回顾(1/2)：本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略。 截至2025-11-07，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为易方达上证科创板50ETF33.74%（周边际下降1.46%）、华夏上证科创板50ETF33.63%（周边际下降1.28%）、易方达创业板E