金融工程专题报告：如何构建CTA策略的影响因子及监测模型？

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/19 [table_page] 金融工程专题报告 分析师：余景辉 执业证书编号：S0890519120001 电话：021-20321145 邮箱：yujinghui@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] 1 《金融工程：大宗商品CTA多因子模型构建及回测——金融工程专题报告》 2020-11-12 2 《金融工程：买方投顾模式下的绝对收益型策略构建——基金组合投资策略研究（一）——金融工程专题报告》 2019-11-20 3 《金融工程：因子轮动与因子投资：估值偏离度、行业PB-ROE及当下投资建议——金融工程专题报告》 2019-08-13 4 《金融工程：因子轮动与因子投资：Smart Beta投资方法探讨——金融工程专题报告》 2019-03-05 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  FOF投资的核心是多资产、多策略配置，传统仅基于股票、债券资产的配置，并不能很好满足FOF投资的需要。于是，有越来越多的资金方开始转向私募基金的挖掘，主要原因正在于私募基金构建策略的多元化，除了传统股票多头、债券多头策略，市场中性、CTA等绝对收益导向的另类投资策略，在私募基金市场占据相对份额。这类策略相对于传统的资产有较低的相关性，能够很好起到降低组合波动的作用。尽管市场中性策略和CTA策略都为绝对收益类策略，但市场中性策略本身还是依托于权益市场，在权益市场表现整体不佳的情况下，市场中性策略本身也很难做出好的业绩，而CTA策略作为投资于期货市场的策略，本身就和股票、债券有很低的相关性，并且随着近几年商品市场的交投活跃，引起了市场的较高关注。实践中，CTA策略是一类庞大的策略体系，本身又可以细分为趋势/套利、低频/高频、基本面/技术面等多个维度，而不同策略逻辑主导下的CTA产品走势，又不尽相同，存在轮动特征。从自上而下的视角看，一个优异的CTA策略产品，除了管理人本身的能力优异，具有alpha收益之外，很大程度还来源于策略本身的周期beta属性，因此，CTA投资，不仅需要的是优质管理人的挖掘，更需要对适配行情的优质CTA策略的挖掘，先beta，后alpha，这是我们一贯坚持的FOF研究思路。  本文借鉴股票市场的多因子研究思路，我们把CTA策略的影响因素，拆分为各个独立的因子，并对因子的轮动规律进行研究。这样以来，我们一方面可以通过因子分析的方法，对CTA策略进行更加详细、细致的分类，另一方面也可以基于对因子的动态监测与方向研判，找到大概率未来会表现好的CTA子策略，进而在这类策略中再挖掘优质管理人——到鱼多的地方去打渔。具体而言，我们站在中观的维度构建了几类CTA因子，并从宏观、市场以及因子微观维度对各类CTA因子研究了其适用情形，从而可以得到在不同环境下各类CTA因子的排序打分，并选取得分排名靠前的因子构建轮动模型，从长期来看获得了不错的收益。后续我们将结合中观维度对因子的选择映射到微观标的的遴选，从而实现自上而下对CTA基金的遴选。  风险提示：本报告主要采用数量化研究方法，可能存在模型设定偏差。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2023年3月15日 证券研究报告--金融工程专题报告 如何构建CTA策略的影响因子及监测模型？ 金融工程专题报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/19 [table_page] 金融工程专题报告 内容目录 1. CTA因子构建 ................................................................................................................................... 4 1.1. 时间序列动量 .................................................................................................................................................... 5 1.2. 截面动量 ........................................................................................................................................................... 6 1.3. 展期收益率 ....................................................................................................................................................... 7 1.4. 基差动量 ........................................................................................................................................................... 8 1.5. 持仓量变化率 .................................................................................................................................................... 9 1.6. 量价因子 ......................................................................................................................................................... 10 2. CTA影响因子分析 .......................................................................................................................... 11 2.1. 宏观维度 ......................................................................................................................................................... 12 2.2. 市场维度 ......................................................................................................................................................... 15 2.3. 因子维度 ......................................................................................................................................................... 16 3. 多维度因子轮动模型 ...................................................................................................................... 17 4. 总结 ............................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：时间序列动量 ................................................................................................................................................. 5 图2：截面动量 ......................................................................................................................................................... 6 图3：展期收益率 ..................................................................................................................................................... 7 图4：基差动量 ......................................................................................................................................................... 8 图5：持仓量变化率 ................................................................................................................................................. 9 图6：量价因子 ....................................................................................................................................................... 11 图7：宏观维度轮动模型回测净值曲线 .................................................................................................................. 14 图8：市场维度轮动模型回测净值曲线 .................................................................