晨会纪要

市场走势 晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 机械行业周报:制造成长周报（第33期）-马斯克万亿薪酬方案通过，小鹏发布新一代人形机器人IRON 海外市场专题:港股成长指数对比研究——科技浪潮下的港股成长优选纺织服装11月投资策略：9月服装社零同比增长4.7%,10月纺织出口同比增长承压 金融工程 金融工程日报:沪指弱势整理，光伏概念活跃、算力硬件产业链再度回调 【常规内容】 行业与公司 机械行业周报:制造成长周报（第33期）-马斯克万亿薪酬方案通过，小鹏发布新一代人形机器人IRON 重点事件点评&重点关注：人形机器人、AI基建-燃气轮机 事件1-马斯克薪酬方案通过，OptimusV3进展顺利：2025年11月7日，马斯克1万亿美元薪酬方案表决通过，支持率超75%。 事件2-小鹏发布新一代人形机器人IRON：2025年11月5日，小鹏发布新一代人形机器人IRON，何小鹏表示，这款机器人是“最拟人的人形机器人”，量产版本高度不超过170cm，拥有82个自由度，并搭载“骨骼-肌肉-皮肤”三层结构：包括仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤、22自由度灵巧手、3D曲面显示头部与仿生双肩。 人形机器人点评：马斯克薪酬计划顺利通过解除了市场担忧计划受阻对机器人板块的影响，目前该因素已消除，有望提振机器人板块情绪；另外，小鹏IRON的电子皮肤、仿生肌肉、大小脑等均有显著提升，其中姿态高度拟人，背后核心是VLT+VLA+VLM高阶大小脑能力组合。人形机器人的核心壁垒在大小脑，国内大小脑技术的快速突破有望助力人形机器人尽快实现场景应用和量产。我们持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间&确定性，从股票弹性上寻找增量环节。1）确定性：特斯拉产业链核心供应商或者实力强、卡位好的公司，重点关注【飞荣达】【龙溪股份】【唯万密封】【恒立液压】【汇川技术】【绿的谐波】【蓝思科技】【五洲新春】；2）弹性：重视基本结构研究逐步拓展至完整功能结构的增量环节或现有环节挖掘的高确定性新标的，重点关注【唯万密封】【龙溪股份】【飞荣达】【唯科科技】【汉威科技】等。 AI基建-燃气轮机观点：我们认为AI算力仍然是需求确定性高增长的投资主线，现阶段供电成为AI基建核心卡位环节。AI数据中心快速发展导致电力需求激增，AI算力扩张受限于AI基础设施建设和能源供应。微软CEO近期采访表示当前人工智能行业面临的问题并非算力过剩，而是缺乏足够的电力来支撑所有GPU运行。燃气轮机作为海外数据中心主用电源将深度受益AI数据中心供电需求，建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的燃机环节：【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】等。 行业动态&政府新闻&公司动态 行业动态：人形机器人-11月3日，赛力斯人形机器人在问界门店测试；11月4日，杭州云深处科技完成股改；11月4日，蓝思科技与越疆机器人达成战略合作；11月5日，小鹏拟人机器人IRON发布；11月5日，王兴兴预测今年全中国智能机器产业平均每家公司增长至少超过50%-100%；11月6日，宇树发布了全身遥操作平台；11月6日，越疆向蓝思科技下达10000台四足机器狗组装订单；11月6日，蓝思科技预计2025年人形机器人出货3000台、四足机器狗10000台以上；11月8日，马斯克薪酬方案通过。AI基建-11月3日，微软将在未来四年内向阿联酋投入超79亿美元；11月3日，OpenAI宣布380亿美元购买亚马逊算力；11月3日，微软公司与IREN签订97亿美元的协议；11月4日，德国电信与英伟达共建人工智能数据中心。 公司动态：人形机器人-11月4日，雷迪克拟取得傲意科技20.41%股权。 本周重点关注标的-应流股份、联德股份、汉钟精机；五洲新春、信捷电气、唯万密封、飞荣达；奕瑞科技。 行业投资观点 1、人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选T链供应商&实力强卡位好的公司），股票弹性上重点寻找增量环节，重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川技术】【蓝思科技】【震裕科技】；2）灵巧手：【飞荣达】【兆威机电】【雷赛智能】【蓝思科技】等；3）减速器环节：【绿的谐波】；4）丝杠环节：【恒立液压】【绿的谐波】【五洲新春】；5）关节轴承+连杆：【龙溪股份】； 6）电机环节：【信捷电气】【雷赛智能】【伟创电气】【步科股份】等；7）本体及代工：【蓝思科技】【中坚科技】【永创智能】【博众精工】；8）散热：【飞荣达】；9）传感器：【汉威科技】；10）设备：【博众精工】【秦川机床】；10）其他：【唯万密封】【奥普特】【东华测试】【国机精工】【华翔股份】等。 2、AI基建：1）AI液冷：【飞荣达】【高澜股份】【同飞股份】【南风股份】【奕东电子】；2）燃机环节：【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】；3）制冷环节：【汉钟精机】【冰轮环境】。 3、自主可控-国产化率低：通用电子测量仪器重点关注【普源精电】【鼎阳科技】【优利德】，其他关注【川仪股份】等；半导体产业链重点推荐【汇成真空】【唯万密封】；X线设备核心器件重点推荐【奕瑞科技】。 4、低空经济：低空经济产业进展迅速基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，统一标准构建空管网络，整机和核心零部件（发动机/电机）会是产业发展核心环节，重点关注【应流股份】【宗申动力】等。 5、智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期来看智能焊接机器人市场近千亿，重点关注【柏楚电子】。 6、3D打印：3D打印作为增材制造技术，在制造领域有实现复杂结构、轻量化、缩短研发周期等优势，随技术成熟将在航空航天、3C等各领域实现应用打开市场空间，重点关注【铂力特】【华曙高科】【南风股份】。 7、核聚变：核聚变是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志核聚变取得一定实质进展，重点关注【应流股份】【江苏神通】【海陆重工】。 8、商业航天：国内商业航天火箭进步推动卫星组网，海外卫星应用成果显著，整体产业化进展加速，重点关注【广电计量】【应流股份】【上海沪工】。 风险提示：行业下游需求不及预期，技术发展不及预期的风险。 证券分析师：吴双（S0980519120001）、杜松阳（S0980524120002）联系人：张宇翔 海外市场专题:港股成长指数对比研究——科技浪潮下的港股成长优选 在国内经济转型深化、科技创新成为核心增长引擎、资本市场支持新经济发展的背景下，港股成长类指数受到追求长期增值投资者的重点关注。尤其是在政策持续向科技创新与高端制造倾斜、跨境资金对高成长赛道配置需求提升的环境中，港股成长类指数逐渐成为投资者布局新经济、分享产业升级红利的核心工具。同时，内地跟踪港股成长类指数的ETF规模稳步扩张，交易活跃度持续提升，也对指数的行业覆盖、成长确定性与风险收益匹配度提出了更高要求。 在众多港股成长类指数中，中证港股通科技表现尤为突出。中证港股通科技在长期的累计回报、年化收益、回撤控制以及夏普比率、卡玛比率等多个风险调整收益指标上均优于其他指数，展现出良好的抗跌能力与长期回报潜力。中证港股通科技指数覆盖范围更广泛，兼顾大型科技龙头与细分领域成长型企业，行业分布均衡于软件服务、硬件设备、生物医药等板块，避免单一赛道集中风险，近3年在科技创新政策和货币宽松政策的推动下，年化收益与成长弹性优于同类其他指数，且抗波动能力相对较强。 政策红利、产业升级与全球创新趋势共振，推动港股成长类指数成为中长期配置的核心方向。国家持续出台数字经济、人工智能、生物医药等领域支持政策，为港股成长企业提供良好发展环境。港股作为全球新经济企业的重要上市地，汇聚了众多稀缺成长标的，在跨境投资互联互通机制持续优化下，配置渠道更加便捷。全球科技变革加速与国内消费升级需求叠加，带动科技、医药、高端制造等成长赛道盈利增长。在经济结构转型背景下，中长期资金对高成长、高壁垒资产的配置需求将持续提升，港股成长类指数有望凭借其稀缺性与成长性，成为资金青睐的配置方向。 展望未来一年的港股市场格局，我们认为在全球流动性宽松与科技产业周期上行的双重催化下，成长风格有望成为核心配置主线。其中行业分散化、盈利确定性强的成长类指数胜率更优，而纯赛道型指数则需警惕波动风险。在弱美元与国产替代加速的宏观背景下，港股成长类资产既受益于外资回流，又能承 接政策红利，高增长预期下的估值修复空间值得期待，但不同指数的行业结构与波动特性差异显著，需结合风险偏好精准匹配。 风险提示：行业监管风险、地缘冲突风险、流动性波动风险、成分股业绩不及预期风险、单一赛道集中风险。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001） 纺织服装11月投资策略：9月服装社零同比增长4.7%,10月纺织出口同比增长承压 行情回顾：10月A股纺服板块走势强于大盘，其中纺织制造表现优于品牌服饰。11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰表现优于纺织制造，分别+3.4%/+2.9%；港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，11月以来由跌转涨。重点关注公司中11月以来涨幅领先的包括：江南布衣(11.2%)/森马服饰(8.1%)/赢家时尚(6.5%)/滔搏（5.2%）/开润股份（4.9%）/稳健医疗（4.8%）。 品牌服饰观点：1）社零：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加，较上月增长1.6百分点。2）电商：10月电商表现较好，全品类增速环比均有增加。同比表现中，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比0%/+19%/ 0%/+1%/+2%。运动服饰中，增速领先的品牌包括露露乐蒙（88%）、亚瑟士（47%）、迪桑特（35%）；户外品牌中，凯乐石（55%）、伯希和（41%）、骆驼（39%）较其他品牌增长强劲；休闲服饰中，地素（93%）、利郎（85%）、雪中飞（49%）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球（44%）、洁丽雅（31%）、罗莱家纺（30%）增速领先；个护品牌中，淘淘氧棉（48%）、全棉时代（34%）、维达（33%）仍有较高增长。3）小红书：10月运动户外粉丝增速前三分别为MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为ICICLE之禾（44.6%）、海澜之家（5.3%）、优衣库（2.1%）；母婴个护粉丝增速前三分别为奈丝公主（8.5%）、全棉时代（4.3%）、Babycare（3.6%）。 纺织制造观点：1）宏观层面：受去年同期中国和越南纺织产品出口增速大幅提升所造成的高基数影响，10月越南纺织品出口当月同比-1.0%，鞋类出口当月同比+0.03%；10月中国纺织品出口增速-9.1%，服装/鞋 类 出 口 表 现 不 佳 ， 分 别 同 比-16.0%/-21.0%；10月 印 尼/印 度/越 南PMI均 环 比 上 升 ， 分 别+0.8/+1.5/+4.1，均维持在50以上。内外棉价格10月份分别呈现小幅上涨/下跌态势，分别+0.7%/-0.9%；11月份以来小幅下降，分别-0.1%/-2.1%。羊毛价格10月份呈现下降态势，环比/同比分别-20.9%/-6.8%。2）微观层面：10月台企营收表现分化，未来展望保持乐观。聚阳预期随着11月起陆续出货2026年早春新款，营收将逐月回升，整体第四季营收仍有机会与去年相当。儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度营收将呈现“淡季不淡”。威宏随着明年世界杯足球赛临近，轻奢品牌与运动包袋市场需求动能强劲，目前订单能见度已达明年，且第一季度已提前满单。钰齐随着关税稳定及明年世界杯带动运动氛围，目前订单能见度已看到明年第一季中。广越第四季传统旺季动能延续，主要品牌客户订单维持稳定，各产地出货表现均符合预期。来亿第四季传统旺季受益于产能利用率的提升，预计单季营收和毛利率齐增。且随着关税稳定客户下单节奏已回稳，短单增加显示出客户对20