飙升的铜需求是否会阻碍未来发展？

飙升的铜需求是否会阻碍未来发展？ 2025年10月 查尔斯·库珀（Charles Cooper）：研究总监兼铜研究主管彼得·施密茨（Peter Schmitz）：全球铜市场研究总监娜塔莉·比格斯（Natalie Biggs）：普通金属市场全球主管 铜在人类技术变革中的作用使其成为全球经济活动的关键。它对人工智能（AI）数据中心、国防系统、电动汽车和可再生能源输配电基础设施至关重要，是我们低碳数字化未来不可替代的基本要素。预测表明，未来十年铜需求将出现惊人的增长。 然而，尽管全球对铜的需求可能非常旺盛，但采矿业能否提供充足的供应，以满足预计将激增的市场需求，仍令人担忧。西方矿业公司更注重遵循资本约束机制，倾向于通过并购来扩大规模，而非自主投资开发所需的新铜矿项目。 伍德麦肯兹(Wood Mackenzie)发布本月最新能源行业意见领袖专栏(Horizons)研究报告，探讨了铜供需动态，以及未来十年即将出现的供应缺口带来的潜在影响。当前铜价已处于高位，如果对矿山供应的投资继续滞后，铜价可能会进一步攀升。 需求端的意外波动仍可能使需求远超预期 需求扰动因素概述 在伍德麦肯兹的基准情景下，主要受全球经济发展和电气化进程推动，预计到2035年，铜的总需求量将激增24%，达到每年4270万吨。尽管铜需求有望实现稳步增长，但需求端的意外波动仍可能使需求远超预期。 到2035年，上述四大因素预计将贡献总计40%的需求增长（即每年300万吨），而传统经济发展预计将额外带动每年450万吨的需求增长。然而，重要的是，政策的演变和技术的突破随时可能引发需求端的剧烈波动。 尽管能源转型的步伐较为缓慢，但目前有四大因素正影响着铜的消费情况： •能源转型：涵盖电动汽车（EV）、可再生能源和电网基础设施领域。•数据中心：人工智能驱动下，电力需求呈爆发式增长。•国防开支：欧洲正推进一项规模达8000亿欧元的军事建设计划。•经济发展：印度和东南亚地区正经历快速的工业化进程。 还有其他因素也需考虑，这些因素可能会带来显著的需求增长风险： •净零目标加速推进：每年可额外增加420万吨的铜需求•印度工业蓬勃发展：制造业和人工智能中心每年将新增200万吨的铜需求•亚洲经济加速增长：若经济增长进一步提速，每年将新增600万吨的铜需求。 4|举步维艰：飙升的铜需求是否会阻碍未来发展？ 伟大变革：从燃烧时代迈向互联时代 当高价值行业对原材料成本不敏感时，大宗商品市场可能会出现剧烈且难以预测的波动 长期以来，铜在电力传输领域一直扮演着关键角色，如今在发电和地缘政治方面也愈发重要。未来十年，为推动向可再生能源转型，每年需稳定增加200万吨的铜供应。对部分国家而言，此举更多是为了实现能源独立和安全，而非单纯的脱碳目标。 国防开支：军事优先于民生 在俄乌冲突暴发且美国的安全保障承诺出现动摇迹象的背景下，欧洲决定将国防开支提高至GDP的3.5%。未来十年，这将使铜的直接需求每年小幅度增加2.5-4万吨。真正的影响在于基础设施的韧性提升和现代化改造。由于工业应用消耗了约65%的铜，即使是小型国防项目，如电力系统、网络设施和弹药生产，也可能使铜需求超出当前预测。 电动汽车（包括纯电动汽车和插电式混合动力汽车）已形成规模效应。2025年，其市场渗透率达到22%，预计到2035年将翻番至44%。2025年，电动汽车的铜消费量已达每年170万吨。到2035年，为满足预计每年430万吨的需求，市场需额外供应260万吨铜，届时相应的年增长率为10%。 其他主要经济体可能会效仿欧洲这一做法。例如，日本计划在2027财年将国防预算翻倍，这将进一步拉动铜需求。全球国防企业纷纷释放信号，表明将扩大各类战斗机项目、导弹跟踪系统规模，并提高弹药产量，同时显示出对先进装备的强劲需求。不断增长的国防开支正悄然提升铜在军事工业体系中的作用，给本就供应紧张的铜市场带来更大压力。 数据中心：市场波动的不确定因素 据伍德麦肯兹电力团队跟踪的全球数据中心项目显示，到2035年，人工智能将新增2200太瓦时的电力需求。仅电网基础设施一项，到2030年对铜的需求将增至每年110万吨。问题在于，由于铜成本在项目总成本中占比不足0.5%，数据中心开发商对铜价敏感度较低。这可能导致需求突然激增，加剧本就供应紧张的市场的价格波动。 若建设规模在一年内翻倍，铜价可能飙升15%及以上，铜库存将迅速耗尽。当高价值行业对原材料成本不敏感时，大宗商品市场可能会出现剧烈且难以预测的波动。 亚洲铜需求热潮：从新兴力量到主导巨头 然而，在供应受限的市场中，时机决定一切 印度和东南亚的经济发展才刚刚起步，到2035年，其工业化进程预计将使铜年需求量增加330万吨（相应铜矿年均增长率分别为7.8%和8.2%）。然而，即便它们只达到中国发展进程一半的水平，仅建筑行业每年就将额外需要300万吨铜，电力网络每年还会额外需要240万吨。 因此，问题不在于铜需求是否会增长，而在于几乎不可避免的需求冲击是能够逐个应对，还是会集中暴发。 必然增长，且有爆发式增长潜力 铜的长期增长潜力已然确定，而电气化、人工智能基础设施建设、国防开支增加以及亚洲工业化进程推进等因素相互叠加，为铜需求的爆发式增长开辟了多种途径。然而，在供应受限的市场中，时机决定一切——各项指标显示，众多行业正同时加速发展。 6|举步维艰： 新矿山开发进展缓慢，引发担忧也在情理之中 发展滞后且资金不足：亟需新投资模式 为填补未来十年即将出现的供应缺口，铜市场预计需要约800万吨/年的新增产能（来自新建项目和改扩建项目），另外还需通过直接利用废铜再提供350万吨/年的供应量。二十多年来的铜市场预测显示，未来10年，新项目对铜的需求将持续上升，目前年均需求达88万吨，是十年前的两倍，且在预计的基准情景供应水平中占比高达28%，这一比例前所未见。据我们估算，开发这些项目的总成本预计将超过2100亿美元。 新矿山开发进展缓慢，引发担忧也在情理之中。 问题并非在于地下铜资源匮乏——目前有大量新建项目规划——而在于投资不足和开发受限。环境许可审批、社会反对意见以及技术难题等因素，让许多开发计划和机会被搁置。 注：*直接利用废铜——基于2025年的回收率，废铜供应出现缺口（意味着需要提高回收率）。**回收铜基准——不考虑因生产中断而进行的任何调整。 与此同时，中国、俄罗斯等具备风险承受能力的参与者，正在非洲、中亚等资源丰富但风险较高的地区积极推进项目。关键不在于地质条件，而在于谁愿意在哪些地区开展建设，以及他们能以多快的速度让项目落地投产。 风险问题 受投资者风险偏好以及环境、社会和治理（ESG）压力的制约，西方矿业公司在新矿山开发方面一直犹豫不决，相较于高风险地区，它们更青睐经济合作与发展组织（OECD）成员国，因为这些国家监管稳定且能提供法律保障。阿根廷虽有发展潜力，但总统哈维尔·米莱（Javier Milei）的支持率不断下降，可能会让该国的发展希望破灭。刚果民主共和国（DRC）常被视为产量调节国，但其自身也面临着钴供应过剩和出口限制等难题。 这种不断扩大的供应缺口，我们称之为“项目需求”，它凸显了迫切需要通过新建项目和改扩建项目来提高产量，以满足未来的供应需求。随着需求加速增长，而供应增长却受到风险规避、融资瓶颈和地缘政治分裂等因素的限制，供需失衡的状况将进一步加剧。这引发了人们对长期供应安全和供应韧性的严重担忧。 尽管对供应端持续投资的需求日益增长，但投资者对新矿山开发的兴趣依旧不高。矿业公司越来越倾向于通过并购，而非风险更高的新建或改扩建项目，来增加其在铜业务领域的参与度。近期的案例包括：必和必拓以64亿美元收购OZMinerals；力拓整合绿松石山资源公司（Turquoise Hill）；必和必拓最终未能成功收购英美资源集团；以及如今英美资源集团与泰克资源有限公司拟议的合并。 西方设限过高 开发大型铜矿项目需要数十亿美元的前期资金，这正是问题的关键所在。西方矿业公司依赖私人贷款机构，而这些机构提出的条件愈发苛刻。融资条款包括进行铜价低于预测20-30%的压力测试、要求新建项目（尤其是小型企业的新建项目）提供高额股权出资，以及严格的环境、社会和治理（ESG）合规要求。这些限制不仅增加了成本，更重要的是，抑制了企业对政治局势不稳定地区的投资意愿，而这些地区往往拥有一些尚未开发的丰富矿产资源，例如刚果民主共和国。 此类并购旨在打造更强大、更具可持续性的企业，使其拥有更强的现金流能力，为未来的项目储备提供资金支持。然而，这也反映出投资者更普遍地倾向于追求短期回报和运营协同效应，而非对旨在实现长期增长的大型项目进行资本密集型投资。 相比之下，洛阳栾川钼业集团股份有限公司（CMOC）等中国国有企业能够从政策性银行（如中国进出口银行和国家开发银行）获得低成本的长期贷款，并且它们依据国家战略部署开展业务，而非单纯追求利润指标。这些企业愿意承担较高的政治风险，运用“基础设施建设换取资源权益”的合作方式，并且在决策和执行过程中不受股东过多干预，行动迅速。通过这种方式，中国得以在刚果民主共和国的铜和钴生产领域占据主导地位，例如通过华刚矿业（Sicomines）项目和腾科丰古鲁美（Tenke Fungurume）矿业项目。 图4：2019-2025年间，中国在铜项目融资方面占据主导地位（融资总额达760亿美元） 铜资源领域：西退东进 随着项目成本和地缘政治风险不断上升，融资变得愈发复杂 当西方企业纷纷从高风险地区撤离时，中国企业却在持续整合采矿、冶炼和制造等环节，巩固对未来铜供应链的掌控。与此同时，来自俄罗斯和中东石油富国的资源驱动型竞争不断加剧，使市场形势更为复杂。例如，乌兹别克斯坦的阿尔马雷克采矿冶金联合公司 即便西方大型矿业公司决心推进项目，仍面临诸多挑战。例如，巴里克黄金公司（Barrick Gold）在巴基斯坦的雷克迪克（Reko Diq）项目长期拖延，该项目全周期建设成本高达88.3亿美元，目前由国际金融公司、美国进出口银行、亚洲开发银行、加拿大出口发展局（ExportDevelopment Canada）和日本国际合作银行（Japan Bank for InternationalCooperation）等国际贷款机构组成的财团提供融资。这反映出一个普遍趋势：随着项目成本和地缘政治风险不断上升，融资变得愈发复杂，对多边支持的依赖程度加深，且融资及管理成本也更高。这与上游及其他资本密集型行业的情况如出一辙。 （Almalyk Mining and Metallurgical Combine）计划投资150亿美元进行扩张，目标是到2030年将阴极铜年产量提升至40万吨；沙特阿拉伯公共投资基金会也加大了投资力度，在全球范围内直接购入多个铜开发项目的股份。 10|举步维艰： 地下作业，压力重重 可能需要将该行业年度矿山供应中断的基准假设从5%上调至6% 除了结构性融资难题和地缘政治挑战外，铜产品实际供应过程中出现的中断问题也愈发令人担忧。未来二十年内，矿业向地下开采转型的趋势，凸显了其面临的重大技术和成本挑战。以智利国家铜业公司（Codelco）的丘基卡马塔（Chuquicamata）铜矿为例，由于工程受阻、地质条件复杂以及疫情导致的维护延误，该矿的增产计划整整推迟了十年，预计到2040年才能实现。 经我们测算，鉴于上述风险，可能需要将该行业年度矿山供应中断的基准假设从5%上调至6%，这意味着每年市场上的铜供应量将减少25-30万吨。这一调整将加剧市场波动，使供应短缺问题更加严重，并在需求旺盛时推动铜价上涨。 铜资源的地缘政治隐患 安全风险更是让情况变得更为复杂。近期，印度尼西亚的格拉斯伯格（Grasberg）矿、刚果民主共和国的卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）矿以及智利的埃尔特尼恩特（ElTeniente）矿发生的事故，凸显了深部复杂地下作业的危险性。与此同时，一些生产商正在尝试采