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专栏的信息量大—央行三季度货币政策报告7大信号 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 【宏观】专栏的信息量大—央行三季度货币政策报告7大信号——20251112 【 固 定收 益】 以 利率 为锚— —读Q3央 行 货币政 策 执行 报告— —20251112 【有色】索通发展（603612.SH）-全球预焙阳极领跑者，固废提锂赋能锂电新增长——20251112 晨报回顾 1、《朝闻国盛：各地的先后节奏——各地2025年前三季度经济财政债务盘点》2025-11-122、《朝闻国盛：乘势而上—2026年宏观经济与资产展望》2025-11-113、《朝闻国盛：年内政策仍有三大期待》2025-11-10 ◼重磅研报 【宏观】专栏的信息量大—央行三季度货币政策报告7大信号 对外发布时间: 2025年11月12日 本次报告定调基本延续此前Q2报告、Q3货政例会、金融工作报告等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策；强化宏观政策取向一致性”等，但也有一些新变化，包括重提“做好逆周期和跨周期调节”、新增“完善中央银行制度，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系，畅通货币政策传导机制”等。本次报告还设专栏对货币政策框架相关内容做了详细讨论，包括科学看待金融总量指标、货币与基础货币的关系及未来演化、保持合理的利率比价关系等，对于理解央行货币政策框架的变迁具有重要意义。往后看，维持我们年度策略报告（《乘势而上—2026年经济与资产展望》）的观点：货币宽松还是大方向，降准降息可期、节奏上“相机抉择”（（我们预计2026年一季度之前大概率会降），紧盯基本面的变化。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【固定收益】以利率为锚——读Q3央行货币政策执行报告 对外发布时间: 2025年11月12日 央行货币政策执行报告是全面观察央行货币政策思路的重要窗口，近期央行发布的2025年三季度货币政策执行报告中，对利率和金融总量的论述对判断未来货币政策走向和对金融市场影响有重要参考意义。 以利率为锚，淡化总量。央行在3季度货政报告中继续淡化总量要求。并在专栏一中指出，“社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化。”这意味着随着我国经济转型的推进，我国金融总量增速出现一定程度的放缓是合理的，也是监管部门所接受的。这也与近期信贷等金融总量数据增速放缓相一致。同时，随着金融的发展，传统货币体系可能不能完全有效的反映现实情况，例如央行在专栏三中提出：“资产价格变化往往会引起银行存款、贷款总量和结构的变化，对银行体系的货币创造和广义货币造成扰动”。因而要“继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控作用”。下一阶段利率调控或将在货币政策中发挥越来越重要的锚作用。 风险提示：基本面变化超预期，货币政策超预期，外部不确定性超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【有色】索通发展（603612.SH）-全球预焙阳极领跑者，固废提锂赋能锂电新增长 对外发布时间: 2025年11月12日索通发展是全球最大的商用预焙阳极供应商，“预焙阳极+负极”双轮驱动。预焙阳极降本成效显著，2025年上半年成本较同行低816元/吨。公司聚焦锂资源，率先实现“提锂技术”对铝工业固废的产业化应用。国内受限于电解铝“产能天花板”限制，预焙阳极产量增速放缓，海外布局或加速推进，预焙阳极市场空间广阔。风险提示：预焙阳极产品价格波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、贸易关税风险。张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com初金娜分析师S0680525050001chujinna@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com