核心观点
丸美生物从眼部护理专家拓展至全脸抗衰领域，通过研发、品牌和渠道建设构筑竞争壁垒，形成“眼部+全脸”抗衰产品矩阵，成为国货抗衰护肤标杆。公司以研发为基础，大单品策略成效显著，品牌和渠道持续升级，并通过产业基金布局医美和化妆品产业链，推动“双美协同”发展。
公司概况
丸美生物成立于2002年，长期专注皮肤科学和生物科学研究，聚焦眼部护理赛道，树立“国货眼部抗衰专家”心智。旗下品牌包括丸美（眼部护理和抗衰老）、PL恋火（底妆）和春纪（大众护肤），其中丸美和恋火为核心品类。公司股权结构稳定，董事长夫妇持股80.8%。
财务表现
2020-2022年受线下消费场景影响，公司收入和利润承压，2023年后逐步恢复增长。2024年收入达到29.70亿元，归母净利润3.42亿元。恋火品牌成为第二增长曲线，2024年收入占比30.47%。线上收入占比持续提升，2024年达到85.55%。2022年后净利率趋于平稳。
护城河
研发
公司搭建“七位一体”全链路研发闭环，拥有“双百团队”，研发投入持续增长。2024年累计有效专利超360件，独家成分“重组胶原蛋白2.0”拥有三大独家专利技术，研发成果赋能大单品并深化技术壁垒。
产品
公司采取大单品策略，独家重组胶原蛋白为小金针做功效背书，胜肽包裹技术赋能小红笔眼霜3.0。2024年小金针GMV 3.5亿元/+96%，小红笔眼霜3.0 GMV 5.3亿元/+146%。恋火品牌90%收入来自底妆产品，“看不见、蹭不掉”两大粉底液系列贡献约一半业绩。
品牌
丸美品牌以技术筑基，专注眼部护理与抗衰建立消费心智，大单品强化用户信任，全渠道营销升级品牌势能。恋火品牌精准切入底妆赛道，坚守“高质极简”定位，深化“底妆”心智。
渠道
线上聚焦电商和内容电商，构建全域精细化运营与营销矩阵。线下以体验为核心，强化高端体验与服务，并利用数字化工具提升效率。
双美协同
公司设立多支产业基金，广泛布局美妆产业链上下游，并通过“双美战略”推动医美与化妆品双轨协同。摩漾生物和圣至润合的医美业务已取得进展，芭薇股份和谷雨等化妆品业务展现出强劲潜力。
投资建议
公司坚持长期主义，持续强化品牌心智，丸美与恋火在护肤与彩妆赛道稳步推进，小红笔及小金针等经典单品表现优异。预计2025-2027年营收分别为36.77/44.83/54.22亿元，归母净利润分别为3.97/4.93/6.31亿元，对应EPS分别为0.99/1.23/1.57元，维持“买入”评级。
风险提示
消费市场表现不及预期、流量竞争加剧、新品打造不及预期。
