近期权益市场重要交易特征梳理
- 全球市场表现：本周美股普涨，主要受美联储降息预期、财报超预期盈利、中美经贸磋商进展等因素影响；欧股涨跌不一；港股普遍收跌，主要受中国经济复苏预期、科技股和金融股表现不佳等因素影响。
- 资金流向：10月南向资金持续流入港股，累计流入突破万亿大关，主要流入互联网、金融股和新消费板块；ETF资金流入显著，沪深300、科创板、中证A500等宽基ETF大幅净流入，券商ETF、芯片ETF、医药ETF等主题ETF也表现突出。
- 中美经贸关系：中美元首会晤和经贸磋商达成多项共识，包括暂停部分关税、延长部分关税暂停期、暂停部分出口管制措施等，标志着中美经贸关系迎来阶段性缓和。
- “十五五”规划建议：“十五五”规划建议稿新增“以经济建设为中心”，删去“以深化供给侧结构性改革为主线”，强调经济增长的重要性；同时，面对“世界百年变局加速演进”，政策端将更加积极有为，推动科技创新和产业创新深度融合，并提升对外开放水平。
流动性牛市向基本面牛市过渡评估
- 盈利增速底部逐步明确：2025Q3全A/全A两非盈利增速环比小幅上升，主要归结于科技成长部分方向盈利释放、出海超预期、金融市场交易活跃等因素；ROE水平也出现小幅上行，反映出企业运行过程中“内卷”现象有所好转。
- 中美经贸关系缓和：中美经贸磋商和元首会晤达成共识，暂停实施相互制裁的期限延长至一年，首次在该领域让步，预示着中美贸易冲突将进入一段缓和期，有利于人民币资产风险偏好提升。
- 结构特征：A股市场呈现“高位品种震荡回落，低位品种超额回升”的特征，但尚未形成清晰的风格切换，更多是体现风格再均衡；科技内部投资出现抱团迹象，部分科技品种创新高。
- 机构持仓：A股机构投资者科技仓位已突破40%，超过2020-2022年新能源浪潮下的峰值水平，接近2019-2021年消费升级浪潮下的峰值水平。
- 四季度展望：四季度市场维持三季度上涨势头概率较高，但风格切换可能进一步延续“高切低行情”，低位成长、恒生科技、出海、全球定价资源品和部分顺周期领域可能是四季度风格切换过程中相对占优的方向。
关键数据和研究结论
- A股盈利增速：2025Q3全A/全A两非盈利增速分别为3.27%/3.09%，环比2025H1的1.36%/1.86%小幅上升。
- A股ROE水平：2025Q3全A/全A两非的ROE水平分别为7.65%/6.07%，环比2025H1的7.45%/5.82%小幅度上行。
- 机构持仓：2025Q3机构增持前五分别为电子、通信、计算机、电力设备与新能源、有色金属；减持前五分别为银行、食品饮料、家电、医药、汽车。
- “十五五”规划建议：强调以经济建设为中心，推动高质量发展，科技自立自强水平大幅提高，国家安全屏障更加巩固，对外开放水平提升。
- 中美经贸关系：预计今年底到明年一季度，中美贸易冲突将进入到一段缓和期。
- 四季度市场：低位成长、恒生科技、出海、全球定价资源品和部分顺周期领域可能是四季度风格切换过程中相对占优的方向。
