建筑装饰行业周报：板块业绩边际改善，布局高质量发展方向

【2025.11.3-2025.11.9】 核心观点 行业评级：看好 ◆权益市场涨跌互现，建筑装饰跑赢指数，本周，美国政府“停摆”进入40天，创下历史最长纪录，引发民生危机，华尔街预期美国政府将结束“停摆”，释放一定流动性。国家统计局发布10月价格数据，CPI和PPI反弹，表明经济数据在好转，对市场是一剂强心针，此外，财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告，提出将继续实施好提振消费专项行动。科技股连续震荡，“反内卷”的作用显现，上游原材料开启涨价，煤炭、光伏、锂电等迎来上涨。市场平均成交2.0万亿元，量能缩减，建筑装饰行业跑赢指数。 发布日期：2025.11.11 ◆发债方面，城投领域受信托新规征求意见稿影响较大，意见稿明确禁止了单一城投项目的专属信托融资模式，同时将非标类投资门槛提至100万元，还禁止拆分信托单位，这让城投非标募资来源大幅压缩。 数据来源：Wind大同证券 ◆高频数据方面，本周，石油沥青装置开工率29.70%，环比下降1.80%，随着冬季来临，天气转冷，市场对沥青的需求疲软，新增沥青的动力不强。 大同证券研究中心分析师：刘永芳执业证书编号：S0770524100001 ◆投资建议，一是在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程，以及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 邮箱：liuyongfang@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn 风险提示 基建、地产等投资不及预期；宏观流动性有收紧风险；地方融资平台发生违约风险；关税影响增强的风险。 券研究报告——建筑装饰行业周报 一、行业观点 从三季报数据看，行业已出现边际改善，一方面，前三季度建筑装饰（SW）板块实现营收5.85万亿元，同比下滑5.52%，归母净利润1239亿元，同比减少10.07%，净利润降幅大于营收降幅，主要因传统基建和房建需求收缩，市场竞争激烈导致毛利率微降，且信用减值规模维持高位；另一方面，板块经营性现金流有所优化，前三季度经营活动现金流净流出4206.87亿元，同比少流795.41亿元，资金状况较上年同期改善。发债方面，城投领域受信托新规征求意见稿影响较大，意见稿明确禁止了单一城投项目的专属信托融资模式，同时将非标类投资门槛提至100万元，还禁止拆分信托单位，这让城投非标募资来源大幅压缩。经营方面，新房成交面积和二手房成交套数均下滑，本周，30大中城市商品房成交面积134.74万平方米，环比下降33.27%，同比下降43.43%，11大热门城市二手房成交20258套，环比下降7.33%，同比下降29.51%。高频数据方面，本周，石油沥青装置开工率29.70%，环比下降1.80%，随着冬季来临，天气转冷，市场对沥青的需求疲软，新增沥青的动力不强。 本周，行业也迎来多项发展利好动态，如四川省引大济岷工程启动建设，湖北通往西南的高铁大通道取得新进展，这类重大基建项目落地将为行业带来持续订单；广州提出2030年智能建造产值破5000亿，第二十二届中国住博会聚焦“好房子”建设，均指向行业智能化、高质量转型的长期方向，为相关细分领域带来发展机遇。建议关注如下方向： 一是：低估值高股息方向。在当前流动性宽松、低利率背景下，低估值、高分红仍具有配置价值，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的个股。 二是：参与重点工程和转型升级方向。西部大开发、雅下水电工程等是国家大力支持的项目，以及发展新质生产力、提升各行业数智化水平是未来大趋势。建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股。 二、周度行情回顾：权益市场涨跌互现，建筑装饰跑赢指数 本周（2025.11.3-2025.11.9），权益市场涨跌互现，美国政府“停摆”进入40天，创下历史最长纪录，引发民生危机， 券研究报告——建筑装饰行业周报 华尔街预期美国政府将结束“停摆”，释放一定流动性。国家统计局发布10月价格数据，其中CPI同比和环比均上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，实现连续6个月的上涨；PPI环比上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅收窄0.2个百分点，为连续第3个月收窄，CPI和PPI反弹，表明经济数据在好转，对市场是一剂强心针。11月7日，财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告，提出将继续实施好提振消费专项行动。在美国政府陷入关门危机、华尔街担心AI泡沫等影响下科技股连续震荡，而“反内卷”的作用显现，上游原材料开启涨价，煤炭、光伏、锂电等迎来上涨。整体看，电力设备、煤炭等涨幅居前，美容、计算机等跌幅居前，市场平均成交2.0万亿元，单日融资买入额1950亿上下震荡，量能缩减，建筑装饰行业跑赢指数。 具体来看，上证指数周收涨1.08%，收报3997.56点，沪深300收跌0.43%，收报4623.84点，申万一级行业中，建筑装饰周收跌1.85%，收报2193.15点，跑赢指数。建筑装饰子行业中，装修装饰周收涨8.22%、专业工程周首涨2.81%，涨幅居前，房屋建设周收涨0.19%，涨幅居后。 个股方面，本周申万建筑装饰行业163家上市公司中有116家上涨、47家下跌，涨幅最大的前5家公司分别为：*ST东易(27.68%)、海南发展(27.41%)、重庆建工(25.24%)、上海港湾(20.42%)、亚翔集成(19.17%)；跌幅最大的五家公司分别为：*ST元成(-21.79%)、宏润建设(-16.58%)、ST岭南(-10.24%)、科信发展(-8.11%)、冠中生态(-7.56%)。 数据来源：Wind，大同证券 券研究报告——建筑装饰行业周报 数据来源：Wind，大同证券 三、行业估值情况：PB位于偏低位置，全行业排名靠后 截至11月7日，建筑装饰行业的PE(TTM)13.15倍，位于近10年75.7%分位数，但相对于其他行业仍偏低，全市场排名29/31，仅高于银行和非银金融行业；建筑装饰行业的PB(LF)0.82倍，位于近10年21%分位数，相对其他行业也在偏低位置，全市场排名30/31，仅高于银行行业；动态股息率2.30%，略不及沪深300的2.54%和银行的3.88% 数据来源：Wind，大同证券 券研究报告——建筑装饰行业周报 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、行业数据跟踪：城投受信托新规征求意见稿影响较大 1）发债数据情况 城投债：发行量环比继续减少，净融资额环比增加。本周，城投债发行量470.61亿元，环比减少115.65亿元，偿还量617.15亿元，环比减少389.43亿元，净融资额-146.54亿元，环比增加273.78亿元，资金整体处于净回笼状态。地方政府化债工作持续推进，城投公司需要按照相关要求逐步规范融资行为，城投债发行受到一定限制，更多用于借旧还新，11月份发行量514.87亿元，净融资额-2024.35亿元，2025年以来累计发行量29175.91亿元，累计净融资额-6800.62亿元，偿还额高达35976.54亿元；相对前2年，城投债发行量减少，偿还额增加。此外，11月城投领域受信托新规征求意见稿影响较大，新规明确单个信托产品投资同一资产金额不得超实收信托的25%，禁止了单一城投项目的专属信托融资模式。同时新规将非标类投资门槛提至100万元，还禁止拆分信托单位，这让城投非标募资来源大幅压缩。 新增专项债：11月发行热度较高，全年发行进度达到94.3%。本周，新增专项债452.11亿元，11月新增1,846.09亿元，今年来累计发行41,491.91亿元，计划发行量44000亿元，占全年新增计划发行量的94.3%。从周内单日发行细节来看，11月4日当天就发行11只地方政府专项债，规模达168.5263亿元，其中多只债券投标表现亮眼，比如25陕西57全场中标倍数达31.06，全场中标利率1.88%；25福建债4中标倍数24.83，中标利率2.36%，高中标倍数反映出 券研究报告——建筑装饰行业周报 市场对这些地方专项债的配置需求较强。 特别国债：本周，无特别国债净融资额，11月无净融资，今年来累计净融资额16000亿元。10月10日已完成300亿元50年期品种发行，票面收益率2.30%，10月14日，400亿元20年期超长期特别国债顺利发行，标志2025年预算安排的1.3万亿元额度全部收官，发行进度较2024年提前1个月，四季度集中收尾凸显“快发稳用”导向。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 券研究报告——建筑装饰行业周报 2）投资数据情况 2025年三季度以来固定资产投资完成额同比增速放缓。1-9月，固定资产投资完成额37.15万亿元,累计同比-0.5%，同比增速继续收窄1个百分点，今年来同比增速基本连续下降。 分类型看，基建固定资产投资完成额18.29万亿元，累计同比3.34%，同比增速收窄2.08个百分点，其中电力、热力、燃气及水的生产和供应投资完成额4.99亿元，累计同比15.30%，同比增速收窄3.5个百分点，仍保持较高增速，这是基建增速的主要贡献者。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 3）经营数据情况 建筑业景气度微降，新接订单数量增加。2025年10月建筑业PMI为49.10%，位于荣枯线下，较上月环比减少0.2个百分点，同比下降1.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点；从分项指标看， 券研究报告——建筑装饰行业周报 相较于9月，10月新接订单指数达45.90%，环比增加3.7%，业务活动预期指数56%，环比增加3.6%，显示企业对后续需求修复信心增强，从业人员指数39.90%（环比+0.20%），投入品价格指数49.60%（环比+2.40%），销售价格指数48.40%（环比+0.3%），也表明当前景气度不高。 新房成交面积下滑，二手房成交套数也下降。本周，30大中城市商品房成交面积134.74万平方米，环比下降33.27%，同比下降43.43%，最近几年新房成交整体呈下降趋势，在稳房产政策作用下，开启窄幅波动。本周，11大热门城市二手房成交20258套，环比下降7.33%，同比下降29.51%。城市发展模式从增量扩张转向存量提质，房地产止跌信号初显但压力仍存。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 4）高频数据情况 水泥发运率季节性下滑，袋装和散装水泥价格环比差异化波动。本周，水泥发运率37.15%，环比下降0.34%，同比下降1.07%； 券研究报告——建筑装饰行业周报 普通袋装水泥市场价350.90元/吨，环比下降0.34%，同比下降12.19%;普通散装水泥283.30元/吨,环比增长为0.43%，同比下降17.50%。 螺纹钢量价同环比齐跌。本周，主要钢厂螺纹钢产量208.48万吨，同比下降14.30%，环比下降1.96%；螺纹钢价格3328元/吨，同比下降9.93%，环比下降0.33%。 石油沥青装置开工率小幅下降。本周，石油沥青装置开工率29.70%，同比上升3.50%，环比下降1.80%。随着冬季来临，天气转冷，市场对沥青的需求疲软，新增沥青的动力不强，叠加原油价格走低，沥青成本降低，在贸易商“买涨不买跌”的心理作用下，不少炼厂为避免亏损选择减产甚至停产。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 券研究报