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各地的先后节奏——各地2025年前三季度经济财政债务盘点 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 【固定收益】各地的先后节奏——各地2025年前三季度经济财政债务盘点——20251111 ◼研究视点 【电新】金盘科技（688676.SH）-AIDC收入高增，重点关注公司SST进展——20251111 晨报回顾 1、《朝闻国盛：乘势而上—2026年宏观经济与资产展望》2025-11-112、《朝闻国盛：年内政策仍有三大期待》2025-11-103、《朝闻国盛：银行配债有哪些指标约束》2025-11-07 ◼重磅研报 【固定收益】各地的先后节奏——各地2025年前三季度经济财政债务盘点 对外发布时间: 2025年11月11日 各地2025年前三季度经济、财政数据相继公布，数据的背后是其发展中的不同特点，本文将观察总结。 自2023年7月，中共中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”以来，各地及相关部门持续推进化债工作，防范债务风险，并取得了一系列阶段性成果，从各地区上半年经济、财政、融资数据来看，重债地区的经济增速、规上工业增加值、固定资产投资整体表现均弱于非重债地区，同时，重债地区落实开源节流、盘活存量，整体的一般预算收入同比增速明显高于非重点地区，一般预算支出同比增速整体低于非重点地区，财政缺口均值亦低于非重点化债地区。 风险提示：统计数据误差、政策边际变化超预期、基本面修复超预期 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com张明明分析师S0680523080006zhangmingming3653@gszq.com ◼研究视点 【电新】金盘科技（688676.SH）-AIDC收入高增，重点关注公司SST进展 对外发布时间: 2025年11月11日 事件：公司发布2025年三季报业绩，业绩超预期。2025年前三季度：1）实现营收51.94亿元，同比+8.25%；实现归母净利润4.86亿元，同比+20.27%；实现扣非归母净利润4.56亿元，同比+19.05%。2）实现毛利率26.08%，同比+1.87pct；净利率9.29%，同比+0.94pct。3）期间费用率为14.54%，同比-0.21pct。2025Q3单季度：1）实现营收20.4亿元，同比+8.38%，环比+12.61%；实现归母净利润2.21亿元，同比+21.71%，环比+39.92%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+22.77%，环比+42.21%。2）实现毛利率26.39%，同比+0.87pct，环比-0.18pct；净利率10.76%，同比+1.18pct，环比+2.11pct。3）期间费用率为13.29%，同比-0.55pct。盈利预测：考虑到AIDC需求高增，我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.11/10.43/13.76亿元，对应2025-2027年PE为59.6/40.7/30.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期。 杨润思分析师S0680520030005yangrunsi@gszq.com魏燕英分析师S0680525090001weiyanying@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com