产能利用提升，生产旺盛且份额稳定

推荐 报告日期：2025-11-11 财务表现 业务发展 盈利预测预计2025年全年营收为4163.1亿，净利润651.2亿元。年均营业收 入与利润增长均在两位数指标。对应2025年、2026年、2027年倍数分别为22.53、18.54、16.22倍。 风险提示 作者 财务报表与盈利预测 财务表现概括： 2025年前三季度，宁德时代实现了稳健的财务增长，营业收入达到2,830.7亿元，同比增长9.28%，主要得益于公司在动力电池和储能电池领域的强劲需求以及海外市场的拓展。归母净利润为490.3亿元，同比增长36.2%，利润增速显著高于收入增长，显示出公司在规模效应和成本控制上的卓越表现。毛利率提升至25.31%，净利率为18.47%，这些均反映了公司在生产效率提升、成本管控和研发投入方面的成效。公司的经营活动现金流也呈现强劲增长，达806.6亿元，同比增长19.6%，显示出其在运营效率和资金管理上的优势。总资产增长至8,960.8亿元，较去年末增长了13.91%，这主要得益于公司在研发、产能扩张以及国际市场布局方面的持续投资。此外，公司期末货币资金达到3,242.4亿元，为公司未来的扩张和项目推进提供了充足的资金保障。 财务报表分析： 利营收利增、现金稳；动力储能材料三驱动，全球化稳进 2025年第三季度，宁德时代延续了稳健的增长趋势，营收同比增长9.28%，达到2,830.7亿元，归母净利润同比增长36.2%，达到490.3亿元，显示出公司在收入增速和利润水平上的强劲表现。毛利率为25.31%，净利率为18.47%，利润增速快于收入增长，表明公司在提升产能、控制成本及优化产品结构方面取得了显著成效。经营活动现金流为806.6亿元，同比增长19.6%，这表明公司在稳步提升盈利的同时，保持了良好的现金流状况，为未来的扩张和研发提供了充足资金。 从资产负债表来看，总资产增长至8,960.8亿元，同比增加13.91%，归母净资产达到3,142.5亿元，增幅为27.26%。资产负债率同比下降，显示出公司通过合理的资金管理和有效的资本配置，保持了较低的负债风险。此外，货币资金和交易性金融资产的大幅增加，有效提升了资金安全垫，能够更好地应对市场周期波动及战略性投入。存货和合同负债的增加，反映出公司正在为旺季需求和低价原料采购做准备，这虽短期压降现金流，但为未来的成本稳定和供应链安全奠定了基础。 业务结构上，动力电池仍是收入与规模的“基本盘”，出货与市占稳步提升；储能电池成为第二增长极，技术溢价与海外项目拉动下毛利率优于动力；材料与回收则通过收缩低毛利外售、提升资源自给与内部化结算，强化“资源—材料—电芯—系统”的纵向一体化，对冲原材料波动并向下游传导成本优势。展望未来，建议继续深化成本与供应链精益化管理、优化资金使用效率，加大高比能与安全技术研发，以及欧洲、北美等地的本地化制造与服务能力布局，以巩固领先、提升盈利韧性并延续高质量增长。 核心业务板块： 1.动力电池业务：稳固基本盘的中流砥柱 动力电池业务无疑是宁德时代的收入基石。2025年上半年该业务实现营业收入1315.7亿元，同比增长16.8%，占据总营业收入1,788.9亿元的73.6%之高。出货量更是达到约215 GWh，全球市占率进一步攀升至38.1%。而其增长主要得益于全球需求与供给结构的同步优化。 从需求端看，国际市场拉动明显。欧洲新能源车渗透率突破22%，美国IRA细则落地后储能配套需求外溢至动力端，为宁德时代创造了广阔的市场空间。在供给方面，公司海外工厂发挥重要作用，德国工厂已盈利，匈牙利一期年内投产，实现本地化交付，既缩短运输周期又规避潜在关税。同时，碳酸锂均价同比下跌40%，宁德时代通过长协锁价、期货对冲和库存联动，将原料跌幅完整传导至成本端。加之产能利用率维持90%以上，固定成本摊薄效果显著，推动板块毛利率回升2个百分点至22.4%，实现“量增价让、利反加厚”。 在技术研发上，宁德时代持续投入，提升电池能量密度、安全性和循环寿命等性能，满足市场需求。市场拓展方面，与国内外车企深度合作，巩固了市场份额。 2.储能电池业务：冉冉升起的第二增长极 储能电池业务是宁德时代的第二成长曲线。上半年收入284亿元，虽因去年高基数同比增速回落至20%左右，但毛利率逆势升至25.5%，高出动力3个百分点，是公司净利率突破18%的关键。 这得益于技术溢价与市场结构的双重升级。产品端，587 Ah大电芯和“天恒”5年零衰减系统使单舱能量密度提升30%，客户能在土地、施工和运维环节节省15%以上系统成本，公司因此获得溢价空间。市场端，海外大储订单占比升至45%，美国电网级项目单价较国内高15%，欧洲户储品牌溢价显著。产能端，公司利用动力富余产线柔性切换储能规格，报告期内，宁德时代电池系统产能345GWh，在建产能235GWh，产量310GWh，产能利用率89.86%，相较于2024年76.33%的产能利用率，提升了13.53个百分点，避免了库存积压，还与动力板块形成“淡旺季互补”的动态调节。 3.电池材料与回收业务：战略布局中的关键一 电池材料与回收业务虽收入78.87亿元、同比下降44.97%，但毛利率却同比增加18.21%，回升至26.42%，这显示出战略收缩后的营业成本下降（-55.89%）以及盈利修复。 公司主动缩减低毛利外售材料规模，将中间品更多转为自用，既锁定低价原料又降低价格波动风险。同时，江西宜春、阿根廷盐湖自有锂资源放量，矿产自给率由25%提升至35%，直接削减外采成本。更重要的是，材料端的利润被“内部化”为动力与储能业务的成本优势，形成“资源—材料—电芯—系统”的纵向闭环，巩固了上游议价权，为下游产品提供持续降本空间，成为公司穿越周期的隐形护城河。 市场分析： 当前，动力电池行业迈入“结构分层＋区域再平衡”的新阶段。2025年全球新能源车渗透率预计达到19.8%，但需求出现分化。欧洲碳排法规趋严，高镍三元与磷酸铁锂并行发展；美国IRA细则落地，强调本土化供应链；中国补贴退出，车企更注重性能、成本与安全。面对这一趋势，宁德时代升级竞争范式，打造“技术货架＋区域产能”护城河，筑牢盈利增长根基。 技术货架策略精准应对路线分化。其将产品分梯度布局：高端车型用高镍三元加麒麟CTP3.0，能量密度255Wh/kg适配长续航与快充需求；中端车型导入磷酸铁锂＋M3P技术，兼顾长循环寿命与成本控制；入门车型混用磷酸铁锂与钠离子，进一步压低成本。同一车企不同车型可在同一供应链选型，既锁定客户又避免产能闲置，这使得动力电池ASP同比降9%时，毛利率仍升2个百分点至22.4%，技术溢价有效对冲价格下滑。同时研发持续发力，2025年上半年研发费用100.95亿元，占收入5.64%，累计专利超4.3万项，年内新获专利授权2706个，同比增8.07%，在固态电池（2027年量产目标）、钠电池等前沿领域储备充足，M3P电池、神行超充电池等迭代产品精准解决市场痛点。 竞争格局在“价格战”与“专利战”间转换，宁德时代全球动力电池装机市占率38.1%稳居第一。国内份额虽从52%回落至43%，但下滑斜率放缓，车企回归“技术＋规模”采购逻辑，2025年行业CR2达66.6%，价格战烈度低于2023年。公司凭借专利规模、长协锁价和柔性产线，将对手拖入“高研发＋高折旧”持久战，自身则以规模摊薄成本持续获利。 全球本地化是落地关键：德国图林根工厂14GWh已满产盈利；匈牙利德布勒森一期30 GWh预计2025年内投产，规划总产能100GWh，享受欧盟绿色补贴。印尼镍钴一体化基地15GWh预计2027年投产，辐射东盟并锁定上游资源。此外与Stellantis在西班牙合资建设的50gwh也稳步推进，随着本土产能的持续推进，份额有望进一步提升。凭借技术货架精准分层、专利与规模筑起的双重壁垒，以及欧洲、北美、东盟三大区域产能的同步落地，宁德时代在新一轮结构分化与地缘再平衡中，已将“全球本地化”从战略口号转化为可量化的盈利和市占率持续领先。 宁德时代（03750.HK） 研发投入： 宁德时代在2025年三季报中体现出面向下一代电化学的高强度研发投入与清晰产业化路径：硫化物全固态电池研发团队已扩至约1200人，发布的20Ah样品能量密度达450Wh/kg，-30℃放电效率85%，兼顾高比能与低温性能；合肥中试线已于2025年5月投产，按计划在2027年实现小批量生产，形成“样品—中试—量产”的时间表。同时，公司依托已建成的年产能超400GWh的制造底座，拟在2025—2027年分步将部分传统产线改造为固态电池产线，以存量资产升级降低量产爬坡成本与风险，并通过材料/电解液/界面工程与制造工艺协同，推动从实验室验证到工程化落地的闭环加速。 此外，宁德时代还积极推出新的产品平台，如2025年9月在德国慕尼黑车展上发布的NP3.0电池安全技术平台，并推出首款搭载该技术的磷酸铁锂动力电池——“神行Pro”。这一技术平台标志着宁德时代在电池安全性和性能上的进一步突破，也为未来的电动化市场提供了更加安全、可靠的解决方案。 未来发展与总结： 宁德时代未来的发展将聚焦于三大业务板块的深度协同与全球化布局的深化。动力电池业务将依托“技术货架+区域产能”策略，针对不同市场需求细化产品梯度，加速德国、匈牙利等海外工厂的产能释放，巩固全球市占率；储能业务凭借技术溢价与海外市场拓展，推动毛利率稳定在高位，同时通过产线柔性切换优化产能利用；电池材料与回收业务则向闭环生态迈进，提升自有锂资源自给率，强化纵向协同以对冲成本波动。技术研发上，持续加大对固态电池、钠电池等前沿领域的投入，依托专利壁垒保持技术领先，同时以技术授权等模式应对海外政策风险。 综合来看，宁德时代在2025年上半年展现出强劲的盈利能力与稳健的发展态势。营收与归母净利润均实现同比增长，毛利率和净利率稳步提升，资产结构不断优化，现金储备充足，三大业务板块协同发力，形成了“量稳价让、利厚于收”的盈利特征，全球动力电池龙头地位进一步巩固。 不过，宁德时代的发展仍面临多重挑战。国内市场竞争加剧，动力电池市占率同比下滑，价格战与车企自研趋势带来压力；海外拓展遭遇政策壁垒与运营复杂性；技术迭代速度加快及上游供应链稳定性问题也不容忽视。未来需在技术领跑、地缘风险化解及供应链韧性强化等方面持续发力，以实现从电池供应商向全球能源生态核心参与者的跨越。 风险提示： 原材料与供应链波动：锂矿/碳酸锂价格无规律大幅波动，叠加矿端停产与地缘因素，可能推升成本、扰动排产。 贸易与监管不确定性：海外关税、本地化要求与汇率波动趋严；海外收入占比较高，政策收紧将压制量价与交付。 盈利承压与新业务变现慢：国内价格战+车企自研挤压盈利空间；储能/换电/固态等前期投入高、回报周期长，短期拉低整体盈利能力。 法律声明及风险提示