三季报透视溢利增45%，ADT翻倍，溢价有望重估

2025-11-11 第一上海证券 Billy

业绩概览：2023财年港交所实现收入205.16亿港元（同比+11.2%），净利润118.62亿港元（同比+17.7%）；2024财年预测收入223.74亿港元（同比+9.1%），净利润130.50亿港元（同比+10.0%）；2025财年预测收入280.59亿港元（同比+25.4%），净利润164.42亿港元（同比+26.0%）。
市场活跃度：2025年前三季度现货市场收入111亿港元（同比+37%），日均成交金额2,564亿港元（同比+126%），南向资金日均成交额1,259亿港元（同比+229%），北向资金日均成交额2,064亿元人民币（同比+67%）。
多元化发展：衍生品市场日均成交合约张数170万张（同比+11%），LME日均成交量70万手（同比+3%）。
IPO市场：2025年前三季度新股集资额1,883亿港元（同比+3倍），再融资规模4,500亿港元（同比+2倍）；处理中的IPO申请297宗（同比+3倍）。
财务表现：2025年前三季度EBITDA 172亿港元（同比+48%），EBITDA利润率79%（同比+5pct）；投资收益净额39亿港元（同比+4%）。

估值重估：上调目标价至550.0港元，维持买入评级，认为港交所当前估值具备基本面支撑，核心业务（现货市场、衍生品市场、互联互通）高速增长，尤其是港股通显示内地资金持续青睐。
战略优势：港交所持续推进市场架构优化（如最低上落价位下调、缩短结算周期、推出新产品），提升市场效率和竞争力。
估值逻辑：基于历史PE区间及可比公司估值，给予港交所2026年38倍PE，对应550港元目标价，较前收盘价上涨28%。
风险提示：全球波动加剧抑制市场风险偏好，投资收益波动性可能持续。