三季报透视溢利增45%，ADT翻倍，溢价有望重估

买入 2025年11月11日 三季报透视：溢利增45%，ADT翻倍，溢价有望重估 ➢业绩概览：9M25港交所实现收入及其他收益219亿港元（同比+37%）；归母净利润134亿港元（同比+45%）；EBITDA为172亿港元（同比+48%）；EBITDA利润率为79%（同比+5pct）。从各个业务板块来看，交易费及交易系统使用费/结算及交收费/联交所上市费/存托管及代理人服务费/市场数据费/其他收入在9M25分别达78/53/13/11/9/14亿港元，同比变化分别为+57%/+66%/+17%/+25%/+8%/+10%。 金煊852-25321960Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk ➢市场活跃度提升、互联互通深化：9M25现货市场收入为111亿港元（同比+75%）。现货市场9M25日均成交金额达2,564亿港元（同比+126%），南向资金（港股通）日均成交额达1,259亿港元（同比+229%），北向（沪深股通）日均成交额2,064亿元人民币（同比+67%）。债券北向通日均交易额417亿元人民币（同比-5%），互换通平均每日结算金额达到217亿元人民币（同比+61%）。 主要资料 ➢多元化发展战略持续取得成功：9M25衍生品市场日均成交合约张数达170万张（同比+11%）。商品业务方面，LME（伦敦金属交易所）日均成交量达70万手（同比+3%）。 行业其他金融股价428.6港元目标价550.0港元（+28%）股票代码00388.HK已发行股本12.7亿股市值5443.0亿港元52周高/低460.2/260.1港元 ➢净投资收益受外部组合影响：9M25实现投资收益净额为39亿港元（同比+4%），其中公司自有资金的投资收益净额为13亿港元（同比-8%），主要受公司外部投资收益下滑拖累。保证金及结算所基金的投资收益净额为26亿港元（同比+12%），主要由于香港平均资金金额上升。 ➢IPO市场及再融资势头持续强劲：2025年前三季度，港股市场新股集资额居全球榜首，共有69家公司新上市，总集资额达1,883亿港元，为2024年同期的三倍多，也是2021年以来最强劲的9个月表现。再融资规模超过4,500亿港元，是2024年同期的两倍多。截至2025年9月30日，处理中的首次公开招股申请数目多达297宗，为2024年底84宗的三倍多，预示着未来新股管道充裕，增长可持续。 ➢上调目标价至550.0港元，维持买入评级：我们认为港交所当前的估值水平具备坚实的基本面支撑。其核心业务——现货市场、衍生品市场及互联互通机制——均呈现高速增长态势，尤其是港股通，显示出内地资金对香港市场的持续青睐。在战略层面，港交所持续推进市场架构优化，如实施最低上落价位下调、探讨缩短结算周期、推出新产品如恒生生物科技指数期货等，这些举措有望进一步提升市场效率和产品多样性，增强长期竞争力。考虑到港交所独特的市场垄断地位、与市场成交量的高度关联性，以及其业绩在2025年展现出的强劲增长动能，我们认为其应享有高于市场平均的估值溢价。参考其历史PE区间及可比公司估值，并综合其增长前景，我们给予港交所2026年38倍PE的估值倍数，对应目标价550港元，较前一收盘价有28%的涨幅，维持买入评级。 每股基本盈10.6港元 利主要股东Hong Kong 5.9%Blackrock 5.0%The Vanguard Group4.1%JP Morgan AssetManagement 2.3% ➢风险提示：全球波动加剧或抑制市场风险偏好；投资收益波动性可能持续。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。