建筑行业第三季度净利润降幅同环比扩大

本报告导读： 建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20251026》2025.10.27建筑工程业《十五五规划大力实施城市更新，9月广义基建投资降8%》2025.10.26建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20251019》2025.10.20建筑工程业《财政政策持续发力，着力扩大有效投资》2025.10.19建筑工程业《财政地产等建筑产业链全景数据库20251014》2025.10.14 第三季度建筑业整体净利润降幅同环比扩大，央企第三季度大都净利润降现金流改善。地方国企新疆交建和四川路桥业绩好，其他区域和国际工程大都下降。 投资要点： 央企第三季度大都净利润降现金流改善。(1)第三季度收入增速，中国能建10.5%、中国化学4.3%、中国电建3.8%、中国铁建-1.15%、中国交建-1.3%、中国中铁-4.5%、中国建筑-6.6%、中国中冶-14%、中国核建-16%。(2)2025/2024年第三季度净利润增速，中国化学13%/29%、中国铁建8%/-34%、中国中铁-10%/-19%、中国交建-16%/-1%、中国电建-18%/-9%、中国建筑-24%/-30%、中国核建-38%/-3%、中国能建-57%/98%、中国中冶-68%/177%。(3)第三季度经营性净现金流增速，中国电建5564%、中国化学520%、中国交建501%、中国中铁451%、中国中冶211%、中国能建115%、中国铁建96%、中国核建-159%、中国建筑-58%。 地方国企新疆交建和四川路桥业绩好，其他区域和国际工程大都下降。2025/2024年第三季度净利润增速(1)规划设计，深圳瑞捷38%/-61%、华设集团8%/-12%、中粮科工2%/36%、设计总院-20%/-36%、深城交-24%/75%、华阳国际-32%/-24%、中交设计-45%/-28%、华建集团-68%/-19%、苏交科-253%/-108%。(2)国际工程，中工国际35%/-33%、中材国际-1%/4%、北方国际-19%/16%、中钢国际-40%/49%。(3)永福股份78%/-47%、新疆交建77%/27%、四川路桥60%/-25%、江河集团17%/4%、中国海诚13%/4%、上海建工-5%/-3%、华电科工-7%/202%、鸿路钢构-9%/-32%、山东路桥-13%/53%、安徽建工-27%/-14%、隧道股份-32%/0%。 推荐铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块。(1)顺周期资源品：推荐铜矿中国中铁、镍矿中国中冶、化工中国化学。(2)能源电力/储能/氢能/核电/电网：推荐华电科工、中国电建、上海建工。(3)低估值高股息/化债/稳增长：推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工。(4)一带一路/国改重组：推荐中钢国际、北方国际(定增)、中工国际、中材国际、中国海诚，相关标的龙建股份和新疆交建。(5)AI/低空经济：推荐设计总院、华设集团、华阳国际，相关标的深城交、中交设计、苏交科。(6)智能建造：推荐设计华阳国际、装饰江河集团、施工鸿路钢构，装饰相关标的金螳螂。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 目录 1.近期重点报告..................................................................................................41.1.2025年6月4日《立足稳增长高股息央国企，主抓科技转型和重组弹性》41.2.2025年5月10日《一带一路将迎新催化，政策助力地产市场稳定》41.3.2025年5月8日《年报和一季报整体弱：一带一路好，设计差》....51.4.2025年3月23日《2025年基建资金趋势反转，发力节奏有望前置》62.重点公司推荐..................................................................................................72.1.2025年9月1日《中国建筑：Q2归母净利润增6%，红利建筑央企被低估》..................................................................................................................72.2.2025年5月15日《中国化学：己二腈实现突破，煤化工国际领先》82.3.2025年4月1日《中国交建：经营现金流同比改善，分红比例持续提升》82.4.2025年3月30日《中国中铁：Q4现金流显著改善，新签订单降幅环比收窄》..............................................................................................................92.5.2025年4月1日《中国铁建：Q4利润降幅收窄，分红比例持续提升》102.6.2025年4月25日《四川路桥：分红比例将不低于60%，国家战略腹地催化》............................................................................................................112.7.2025年3月28日《中材国际：归母净利增长稳健，海外业务持续发力》122.8.2025年4月25日《中钢国际：一带一路毛利率显著提升，经营现金流改善》............................................................................................................122.9.2025年4月10日《北方国际：中央周边工作会议催化一带一路运营资产重估》........................................................................................................132.10.2025年9月3日《中工国际：毛利率提升现金流改善，投建营业务取得新突破》....................................................................................................143.宏观/中观/微观相关数据表..........................................................................154.风险提示........................................................................................................18 1.近期重点报告 1.1.2025年6月4日《立足稳增长高股息央国企，主抓科技转型和重组弹性》 科技推荐算力，低空交建，车路协同，机器人，洁净室，新能源6个方向。算力方向相关标的甘咨询/宁波建工/城地香江。中国智能算力发展水平增速高于预期，需求迎来爆发式增长。低空经济方向推荐设计总院/华设集团，相关标的苏交科/深城交。国家发改委召开推动低空经济发展工作会议，明确要坚持“全国一盘棋”，统筹好发展和安全、政府和市场、当前和长远等方面关系，谋划编制好低空经济发展“十五五”相关规划，全面筑牢安全底线，营造良好发展环境，因地制宜推动低空经济安全健康发展。车路协同推荐标的华设集团，相关标的深城交。《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》对“推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展”做出重要部署。半导体洁净室推荐标的亚翔集成，相关标的柏诚股份/圣晖集成。高科技产业投资快速增长，洁净室行业持续扩容。机器人推荐标的鸿路钢构，相关标的东南网架/精工钢构/杭萧钢构/富煌钢构。钢结构加工量持续上升，2024年焊接机器人销量同增119%。新能源推荐标的中国电建/华电科工，相关标的永福股份。加强新型储能并网和调度运行管理，压缩空气储能产业规模不断壮大。我国年制氢产量约3300万吨，预测2060年氢能需求增至1.3亿吨。推动特高压技术的国际输出，加快特高压电网与新能源的融合发展。 建筑央国企估值历史底部股息率高，具有红利价值属性，有望受益建筑和地产产业链筑底改善，推荐低配的龙头建筑央企和股息率高的地方国企。(1)证监会发布《上市公司监管指引第10号—市值管理》。2025年前4月新增专项债发行11904亿元，2024年同期为7225亿元，同比增64.8%。2025年前4月广义基建投资增10.9%，狭义基建投资增5.8%。建筑业整体公募基金持股市值占基金股票投资市值比2024年报/2025一季分别为0.96%和0.80%，而标准配置比2024年报/2025一季则分别为1.90%/1.74%。(2)推荐中国建筑(股息率4.78%)，中国中铁（股息率3.18%），中国交建(股息率3.43%)，中国铁建(股息率3.79%)，中国电建（股息率2.69%），中国中冶(PB0.58)，中国化学（PB0.74），四川路桥（股息率4.47%），安徽建工(股息率5.70%)，隧道股份（股息率5.28%）。 一带一路将迎新催化，历史一带一路行情弹性大持续性强，当前建筑公司海外订单增长有毛利率提升趋势，推荐深耕海外竞争力强的国际工程公司。(1)一带一路将迎来新催化，中吉乌铁路正线工程进入实质性施工阶段，第二届中国-中亚峰会将于2025年6月在哈萨克斯坦举行。(2)中钢国际2025Q1净利润增速7%，2025Q1海外毛利率13.7%，海外毛利占比47.9%；北方国际焦煤业务和孟加拉火电业务稳步推进，波黑光伏定增项目提供增量；中工国际2025Q1净利润增速13%，2025Q1境外新签订单同比增加31%，占比82%；中材国际2025Q1海外订单增速46%，海外业务毛利率提升至23.1%。 顺周期推荐煤化工和资源品2个方向。煤化工推荐标的中国化学，相关标的东华科技/三维化学。提高能源自给率重要性进一步凸显，煤化工行业迎来新的发展机遇。资源品推荐标的中国中铁/中国中冶。中国中铁铜等有色矿产资源待重估。中国中冶镍/铜/钴等储量丰富。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 1.2.2025年5月10日《一带一路将迎新催化，政策助力地产市场稳定》 第二届中国-中亚峰会将于2025年6月举办，一带一路将迎来新催化。 (1)2023年正式成立中国-中亚元首会晤机制，每两年举办一次，轮流在中国和中亚国家举办。第二届中国-中亚峰会将于2025年6月在哈萨克斯坦首都阿斯塔纳举行。(2)中钢国际与哈萨克斯坦ERG等知名企业保持着密切友好的合作。中工国际成功实施中亚地区首个人民币主权商业贷款项目-乌兹亚青会奥林匹克城项目，公司承建的中亚最大规模纯碱厂项目-哈萨克斯坦年产50万吨纯碱厂，荣膺国际金融组织颁发的“年度出口信用融资奖”、“年度公司银团奖”。北方国际乌兹别克斯坦钢轨供货项目于2024年正式生效。中材国际重要参股公司中材水泥拟新设中亚SPV公司并以3785.04万美元增资入股哈萨克斯坦QC公司取得70%股权。 一揽子金融政策支持稳市场稳预期，助力巩固房地产市场稳定态势。(1)央行降低存款准备金率0.5个百分点，其预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。下调政策利率0.1个百分点，央行预计将带动LPR同步下行约0.1个百分点。下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。(2)金融监管总局加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势。进一步扩大保险资金长期投资试点范围，