TMT周会纪要

关键词: 英伟达、收入、微软、芯片、现金流、谷歌、厂商、估值、渗透率、资产负债表、加密货币、存储芯片、现货价格、美国政府、上市公司、产品结构、估值水平、厂商公司 文字记录: 说话人1 00:02 但是我们四位行业的首席给大家汇报，那首先的话我这边讲一下电子半导体最新的观点。那我们看到英伟达这一块，在这个下一代，这个芯片路径这一代推进还是很快的，现在已经在台积电的产线上进行投产了。然后另外的话，我们看到像它的Blackwell这一块的需求还是很强劲的，因为英伟达CEO黄仁勋在11月8号接受采访的时候也表示，英伟达进来的业务也是非常强劲，就是逐月向上的一个趋势。那Blackwell的需求也很强劲，不单单是GPU，因为英伟达同时也在做那个CPU，包括像那个就是网络芯片，还有交换机等等，那与Blackwell相关的这个产品也比较多，然后所以整体来看就是从这个需求的角度，包括从上市公司的这个三季报，包括对四季报的展望来看，英伟达的这个GD300都是在积极地在拉货的，然后特别是这个四季度，我们了解下来这两率爬坡就是提升之后，然后量上的是比较快的啊。 说话人1 01:13 现在主要生产的是GB 300，因为在这个三季度的时候主要还是200为主，但是到了四季度基本上全力推进这个GB 300的一个一个一个大量的一个量产。那另外的话就是刚才讲了，就是下一代的卢斌这一块推进的速度相对来讲比大家想象的是要更快一些的，因为现在已经在投产了，然后我们预测的话，基本上到明年的这个三季度，就是卢斌这一代应该就会大批量生产了。 说话人1 01:43 另外的话就是黄瑞鑫也提到就是近期整个就是存储这一块也是出现了一些缺货涨价的一个情况，然后他也表示这个三大GD厂商，包括像海力士，还有像三星美光都已经大量的这个扩充产能来支援英伟达。然后所以我们觉得就是存储芯片这一块可能会有受影响，但是影响幅度不大，特别是AI这一块，对价格不太敏感的，基本上还是这个芯片厂全力以赴支持，这个就是云端算力这一块为主。另外的话，我们看到像这个闪迪的话，也是发布了这个最新的业绩和营收的话是23.1亿美元，然后就是环比增长的话20%多，同环比增长都是20%多，然后另外就是下台阶的指引的话是25.5~26.5亿美元，毛利率指引的话40.8~42.8亿，四42.8也是超过了市场的一致预期，然后从这个产品结构来看的话，就是各项下游的营收都在恢复嗯。数据中心这一块的收入这个环比增长26%。 说话人1 03:02 另外三星也表示，就是目前已经实现了这个100%的一个产能利用率，产线正在满负荷的运转，那目前的话正在和客户就是谈这个跨季度的一些交易，甚至还提到了这个2027年的一个需求预测，然后到2026年的话数据中心市场会成为耐达占成最大的一个市场，然后预计供不应求的这个情况会持续到2026年年底，那像昨天3D也是刚刚发布了单价函，耐达这一块它涨了50%的一个价格。这个涨的幅度是非常大的啊。然后我们看到除了这个合约价在涨的话，像存储芯片的一个现货价格方面，涨幅的话也是比较明显。根据集邦资讯的数据，像DDR5的颗粒，然后上一周的这个现货价从这个22美元上升到这个28美元，和上上周比的话有30%的一个涨幅，另外的话就是像上周。netFlash这一块的现货价格也是呈现了供应紧张的一个格局，价格上涨的话已经成为一个常态了。 说话人1 04:09 另外的话，像emmc现货价格是非常火热的，那由于现货的这个供应短缺，包括价格上涨等驱动因素，那这个买方也是出现了一些这个就是大量抬高价格的一个情况，然后供应商的话也是在承接一定价格之后，然后暂停报价了，暂停报价然后并且就是报出更好的一个价格。所以说我们看到这个就是合约价的话，他们现在三大厂商都已暂停报价了，可能会持续到11月中旬。另外现货价格的话确实也是持续在往上涨，所以我们觉得就是存储芯片核心受益公司的话可以积极关注。 说话人1 04:53 另外的话，我们觉得可以关注一下这个博通12月的这个业绩会，然后有望上修20。26年的一个ASIC的收入，因为普通的话，原来给的明年和后年的预期都是相对来讲比较保守的，那现在看起来的话，包括像谷歌也上修了明年的ASIC的量，然后大幅上修，然后这个亚马逊也上修了。另外的话，像这个Openai和这个Meta明年，然后量的话是刚起步，后年的话有可能会放量比较大。 说话人1 05:26 还有的话就是像微软明年会推出他们m二三百，后年的话也是会放很大的一个量，所以整体来看，我们觉得就是普通预计会的话可能会释放积极的一些利好，这也是重点关注。那我们研判的话就是像这个谷歌、亚马逊、Meta、Openai，包括微软这几家公司的ASIC的数量，然后这两年可能会迎来一个爆发式的增长，去年可能100多万张，今年300多万张，明年可能会达到1,000万张，后年甚至还有翻倍的一个可能性，所以我们也是继续看好这个ASIC受益的一个产业链，因为最近从这个PCB的就是产业链里面了解到，确实这个拉货的情况是在持续的。然后英伟达的话四季度是环比，三季度是有非常大的一个提升。 说话人1 06:15 另外的话像ASIC这一块就是大家积极地锁定这个明年的一些产能，包括像谷歌、像亚马逊，还有像这个open AI和Meta，所以整体来看就是明年的需求我们觉得不用担心，就是从这个卡的数量上来看是非常强劲的一个增长，然后展望后年的话也是会有一定的持续性，因为刚才讲了，就ASIC这一块，后年还有可能在明年的基础上再翻倍，然后英伟达的话还会有一定的增长，所以整体来看大家不用担心这个后面的一个需求的问题。 说话人1 06:49 然后业绩这一块的话，我们觉得四季度这些PCB的核心公司的话，环比三季度应该都还是有比较不错的一个增长，然后明年基本上也是主力向上的一个趋势，所以整体来看的话，我们还是继续看好这个AIPCB，还有核心算力硬件，另外苹果产业链还有自助可控受益产业链，那重点的公司的话，基本上就是像这个生益科技、生华科技，还有像互联股份、东山精密工业互联，然后国家算力这一块，寒武纪。另外还有生产电路和这个利讯精密、彭丽坤等等，具体可以看一下我们周报的一个情况，那电子这一块大概是这样的一个情况更新，那接下来有请计算机的首席孟灿老师，然后分享一下计算机观点的一个更新。 说话人2 07:36 好的，感谢方老师，感谢各位投资者，我是计算机组的孟灿，代表我们组跟大家做一个观点的汇报，总体上我们觉得就是从11月份的这个情况上来看，我们觉得可能还是一个多空交织的，就是从正向的角度上来讲，就是10月份三季报披露完，大家也能够看到整个板块在去年相对不高基数的这个基础上面，收入端的这个增速环比还是稍微有所回落的，但是整个利润端和现金流端还是保持了一个很好的一个改善，尤其现金流端会非常的亮眼。 说话人2 08:12 利润端也不错，整个那个这两个指标的弹性还是明显好于收入端，所以整个行业的这种毛利率、费用率的这种正向剪刀差的这种变化还是在持续的，也意味着背后产品结构的优化、经营策略的优化，包括这个AI的结合落地和减员增效带来的费用率的优化，都还是在一定的时间段内是正向的、可持续的。虽然说拉长来看肯定还是需要收入端的一个回升。 说话人2 08:42 那这是第一个，那第二个就是从历史的这种规律上来讲，一般来说11月份它进入到国内的政策和上市公司基本面信息的一个相对的真空期，然后而且本身当下计算机又是低配的，然后而且十一、二月份又会有一些跨年的一些这种这个躁动和股票的一些炒作，所以总体上一般来说11月计算机板块的胜率还是不错的，这个一般是11月和2月胜率不错，这是从正向的角度上看。 说话人2 09:19 从这个负向的角度上来说，可能目前总体上是一个美元扇形的，海外的这个总体的一些负向的这种扰动因素相对说会多一些，不管是以美国为代表，这样对于这个AI投入产出维度的一些再度的关注，包括这个美国政府的这种，这个关门和什么时候开门，包括可能在降息的一些口风上的变化等等，都带来了这种总体层面的一个riskoff的过程，那这个带来了多种的风险资产的一个波动。所以其实在叠加可能前面几个季度。 说话人2 10:00 我a股的收益率也还是不错的，所以从感官上来看的，一部分的投资者他可能这个风险偏好也会有所收敛，更多的在最后几个月的时间可能去求稳，或者说去求保住这个前面的一个不错的一个收益，所以他可能会去往一些低位的高低切，或者说往这个红利，或者说这个自由现金流的角度去做一些选股和这个配置。 说话人2 10:27 所以你对于我们计算机板块上来说，其实这个市场的风险偏好对于它的这个估值上的影响，进而对市值波动的影响还是权重非常大的，所以就是这个有11个相对来说这个线下压制的一个因素啊。所以我们觉得可能两个板块的11月份，它可能就呈现出来的走势就不一定是一个那么的流畅，或者是像以往的这个规律那么大的一个一个胜率可能存在这种可能，就是也要考虑客观的一些这个情况。那从这个选股的这种思路和角度上来讲，我们觉得可能还是从几个视角上看，那第一个就是不管怎么样从成长股里面去挑股票，更多的还是看的这一个景气，而不管这种景气是当下可持续的，或者说是一个这个拐点变化性的，还是说是对于未来预期的。那从这个角度上面讲，其实需求的景气从区域的角度看，肯定还是出海的方向是一个非常明确的一条线，但是也许计算机本身它说软件的这个出口的占比还不高，那现在很多公司这两年陆续的去发力，那软硬结合的这个出海可能诶走的时间已经比较长了，至少五年、十年以上的时间，这里面本身已经出来了一些这个做得不错的一些公司，所以这个是能够看到这个比较明确的一些业绩，而且相对来说持续性还可以。 说话人2 11:56 当然今年的一些季度也受到了一些关税战，包括这个产能的迁移，包括一些汇率波动的一些影响，但大的方向上面我们觉得应该还是正向的一个一个方向，然后第二个从那个技术的这个角度上来看，就是那无疑在这么多的这个指引里面，我觉得可能落地的这个确定性，包括这个板块效应上肯定还是以AI作为这个最直接的一个代表，那而且目前可能也逐步的从上游的这个景气开始部分的往这个下游应用开始看到一些迹象。 说话人2 12:39 那个当然美股整个AI应用表现还是相对说分化一些，这里面可能既有这个落地的一些节奏的问题，对，那个第二个其实也存在一些所谓的AI对软件行业一些环节的这个吞噬的一些这种争议。那从目前国内的这个情况上来看，其实在流量上或者是用户的这个使用的这个维度上来说，其实跟美国的差距不大，但是在变现的这个维度其实还是差异比较明显，然后在落地变现效果比较好的里面，其实这个出海又是一个比较明确的，就是兑现度还不错的一个方向，尤其是c端的一些出海，所以又绕回了第一个这个选物的一个思路。 说话人2 13:26 那往后面一些看，我们觉得可能在班次的软硬件的结合，包括c端，尤其c端的出海，包括b端的跟一些这个Saas和产品化软件程度比较高的一些，这种结合可能还是那个相对来说可以去持续去跟踪和观察的一个方向，所以就是从a的这个角度上讲，然后从政策的角度去看景气的方向，我觉得最大的最明确的应该还是广义的国产替代，这里面不管是像那个EDA也好，还是说像这个一些工业软件也好，还是像这个信创也好，还是华为产业链也好。那目前整体上这个趋势还是比较明确的，然后也不会因为这种双边关系的这种这个走好走坏而改变这个大的这个趋势，这可能大家各自去构建自己的一个完善的产业链和自主可控，都是一个这个比较明确的一个过程。 说话人2 14:30 所以从这个角度上来讲一些这个基础的，从，嗯，那个基础软件，像操作系统、数据库，然后这个就是还是公益领域的一些这种和这个核心的底层的软件衍生到物理AI，还是说在这个半导体相关的这种EDA的这个领域，应该都还是比较明确的，也是能看到这个业绩兑现的这么一个方向，所以这是我们。 说话人2 15:00 看到的几个点，那再补充，简单地讲一点，就是说这个最近大家也比较关注AI层面国内的一些这个新的变化，那个可能包括像这个Kimi