策略跟踪报告：A股三季报盈利能力延续修复

——策略跟踪报告 ⚫全部A股：2025年前三季度归母净利润同比增速提升。从已披露2025年三季报数据的A股上市公司整体业绩表现看，前三季度全A营收总额同比小幅回升，归母净利润同比实现增长，盈利能力有所修复。从营收情况看，全部A股上市公司2025年三季报营收同比增长1%，增速由负转正。从利润水平看，全部A股上市公司三季报归母净利润同比增长6%，增速较2024年同期提高5.0pct。 ⚫宽基指数：2025前三季度小盘股归母净利润同比延续较快增长。从A股主要指数看，营收方面，2025年三季报显示，A股主要宽幅指数营收表现不一。其中，中小盘表现较优，创业板指、北证A股营收同比增长超过10%。科技成长板块景气度维持高位、技术突破与需求回暖助推中小盘营收改善。从营收同比增速变动情况看，北证A股、创业板营收增速同比回升幅度较大。归母净利润方面，前三季度中小盘指数盈利修复能力有所增强。其中创业板指数归母净利润同比增长超20%，在主要宽基指数中排名领先。从归母净利润增速变动情况看，前三季度北证A股、创业板指数归母净利润同比增速提升超过25pct,表现较为优异。板块内科技尤其是AI产业链公司和医药生物行业盈利弹性增强。 基金配置集中度提升政策提振市场信心，投资者情绪回暖深化投融资综合改革，持续增强我国资本市场吸引力、竞争力 ⚫一级行业：超半数行业归母净利润实现同比正增长。营收增速方面，在申万一级行业中，三季报显示，国防军工、电子、汽车等行业营收同比增速排名靠前。上游行业中营收增速表现不一，煤炭、钢铁、建材、石化等行业营收相比2024年同期回落，有色金属、基础化工行业营收分别实现增长。中游行业中电力设备、机械设备行业营收同比增速超过5%。下游行业中多个细分板块营收实现正增长。其中，汽车、家用电器、社会服务、农林牧渔行业三季报营收回升幅度较大。汽车行业营收连续三季度实现回升，“反内卷”治理下行业景气度有所改善。TMT板块中，四个主要细分行业三季报营收均实现同比正增长。 ⚫归母净利润方面，2025年三季报显示，17个行业归母净利润实现同比正增长。计算机、传媒、电子行业归母净利润增速同比实现超过30%的高增长，非银金融、有色金属行业表现也较为优异。科技创新仍然是发展新质生产力的关键环节，人工智能领域维持高景气度，随着技术的突破与应用场景更加多元，相关行业的业绩改善势头向好。非银金融行业受益于资本市场回暖与交投热度回升，自营业务及经 纪业务盈利能力提升，归母净利润同比实现较高增长。 ⚫投资建议：2025年三季报显示，A股上市公司业绩延续回升势头，主要指数中，中小盘盈利能力回升，北证A股及创业板指改善幅度较大。从一级行业看，行业间表现仍有分化。中游电力设备、机械设备，周期板块中非银金融行业及TMT领域子行业业绩回升幅度较大。科技成长板块业绩持续改善有助于提振投资者风险偏好。研发能力较强、商业化路径清晰的公司具有核心竞争力，预计后续业绩将持续表现出色，获得市场的认可。科技成长板块尤其AI产业链多个子行业发展迅速，同时全方位扩大内需主线延续，持续关注在国内市场中需求回升的板块。在行业配置方面，建议关注：（1）把握科技成长板块配置机遇，随着AI产业链持续加快发展，电子、计算机等行业景气度维持高位，业绩改善幅度较大。（2）扩大内需主线下，服务消费领域或发力，社会服务、公用事业行业中关注成本优势突出、需求扩张较快的头部公司。（3）周期板块中，资本市场持续回暖，预计非银金融板块业绩维持改善势头。 ⚫风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 正文目录 1 A股三季报盈利能力延续修复........................................................................................41.1全部A股：2025年前三季度归母净利润同比增速提升..................................41.2宽基指数：2025前三季度小盘股归母净利润同比延续较快增长...................51.3一级行业：超半数一级行业归母净利润实现同比正增长................................62多数行业ROE边际改善................................................................................................73投资建议...........................................................................................................................84风险提示...........................................................................................................................9 图表1：全部A股三季报营业收入及归母净利润增速（%）......................................4图表2：全部A股三季度营业收入及归母净利润同比增速（%）..............................4图表3：2025年三季报主要宽基指数营业收入同比增速、归母净利润同比增速及变动情况...................................................................................................................................5图表4：2025Q3单季度主要宽基指数营业收入同比增速、归母净利润同比增速及变动情况...................................................................................................................................6图表5：2025年三季报申万一级行业营收及归母净利润同比增速及变动情况.........7图表6：各申万一级行业ROE表现（%）.....................................................................8 1A股三季报盈利能力延续修复 1.1全部A股：2025年前三季度归母净利润同比增速提升 从已披露2025年三季报数据的A股上市公司整体业绩表现看，前三季度全A营收总额同比小幅回升，归母净利润同比实现增长，盈利能力有所修复。从营收情况看，全部A股上市公司2025年三季报营收同比增长1%，增速由负转正。从利润水平看，全部A股上市公司三季报归母净利润同比增长6%，增速较2024年同期提高5.0pct。 资料来源：Wind，万联证券研究所数据截至：2025年11月7日 资料来源：Wind，万联证券研究所数据截至：2025年11月7日 截至2025年11月7日，已披露2025Q3数据的A股上市公司单季度营收总额、归母净利润 同比均延续增长态势。从营收情况看，全部A股上市公司Q3营收总额同比增长4%，单季度增速创近两年新高。从利润水平看，全部A股Q3归母净利润超过1.7万亿元，同比增长12.3%，增速明显回升。 1.2宽基指数：2025前三季度小盘股归母净利润同比延续较快增长 从A股主要指数看，营收方面，2025年三季报显示，A股主要宽幅指数营收表现不一。其中，中小盘表现较优，创业板指、北证A股营收同比增长超过10%。科技成长板块景气度维持高位、技术突破与需求回暖助推中小盘营收改善。而上证50营收同比减少8.73%，降幅最大。地产链仍在筑底期以及上游资源品领域价格下降、盈利能力走弱，拖累整体表现。 从营收同比增速变动情况看，三季报显示，除上证50指数营收增速相比2024年同期下降外，其他主要指数前三季度营收增速与2024年同期相比均回升。其中，北证A股、创业板营收增速同比回升幅度较大。 归母净利润方面，前三季度中小盘指数盈利修复能力有所增强。其中创业板指数归母净利润同比增长超20%，在主要宽基指数中排名领先。北证A股、中证500指数归母净利润同比增速为15.87%、9.17%，业绩延续较快修复。 从归母净利润增速变动情况看，前三季度北证A股、创业板指数归母净利润同比增速提升超过25pct,表现较为优异。板块内科技尤其是AI产业链公司和医药生物行业盈利弹性增强。上证50归母净利润增速较2024年同期下降超30pct。 从单季度表现看，营收方面，2025Q3A股主要宽幅指数营收表现分化，其中创业板、北证A股营收同比增长幅度较大，分别为36.96%、26.91%。从营收同比增速变动情况看，创业板、北证A股增速改善幅度继续提高，分别较2024Q3同期提升45pct以上。 归母净利润方面，创业板、北证A股表现相对亮眼，2025Q3归母净利润同比增长均超过15%，在主要宽基指数中排名领先。从归母净利润增速变动情况看，2025Q3创业板、北证A股归母净利润增速同比提升超过10pct,归母净利润增长延续2024Q2以来的高增长。此外，沪深300、中证500、全部A股归母净利润同比增速均较2024Q3提升，除上证50外，主要宽幅指数业绩修复能力改善。 1.3一级行业：超半数一级行业归母净利润实现同比正增长 2025年三季报数据显示，营收增速方面，在申万一级行业中，国防军工（19.73%）、电子（18.71%）、汽车（10.84%）等行业营收同比增速排名靠前。上游行业中营收增速表现不一，煤炭、钢铁、建材、石化等行业营收相比2024年同期回落，有色金属、基础化工行业营收分别实现增长。有色金属行业中，金价续创历史新高，带动贵金属板块销售回暖，营收规模扩大。 中游行业中轻工制造、交通运输、电力设备、机械设备营收同比均实现增长。其中，电力设备、机械设备行业营收同比增速超过5%。下游行业中多个细分板块营收实现正增长。其中，汽车、家用电器、社会服务、农林牧渔行业三季报营收回升幅度较大。汽车行业营收连续三季度实现回升，“反内卷”治理下行业景气度有所改善。 TMT板块中，四个主要细分行业三季报营收均实现同比正增长，其中电子、计算机行业营收增幅较为突出。 归母净利润方面，从申万一级行业看，2025年三季报显示，17个行业归母净利润实现同比正增长。计算机、传媒、电子行业归母净利润增速同比实现超过30%的高增长，非银金融、有色金属行业表现也较为优异。科技创新仍然是发展新质生产力的关键环节，人工智能领域维持高景气度，随着技术的突破与应用场景更加多元，相关行业的业绩改善势头向好。非银金融行业受益于资本市场回暖与交投热度回升，自营业务及经纪业务盈利能力提升，归母净利润同比实现较高增长。上游行业中，基础化工、建筑材料行业利润延续修复态势。钢铁行业三季报净利润实现扭亏为盈。 下游行业归母净利润表现出现分化，汽车、家电、农林牧渔、公用事业等行业归母净利润同比正增长。受益于一系列提振消费的政策发力，汽车、家电等消费品需求回暖，上市公司业绩连续回升。三季报中，商贸零售、食品饮料、美容护理、环保等行业净利润出现下修。 2多数行业ROE边际改善 从绝对值水平看，截至三季度末，下游行业中食品饮料、家用电器行业以及上游行业 中有色金属行业、周期行业中非银金融行业ROE在申万一级行业中排名居前，周期行业中的房地产行业ROE排名靠后。与2025半年末相比，三季报中申万一级行业ROE超半数有所回升，变动幅度不一。成本下行及产品附加值提高共同促使净利率回升。同时，上市公司杠杆率持续优化也有利于行业ROE回升。梳理发现，16个行