策略跟踪报告：一季度A股盈利能力下滑，行业间表现分化

——策略跟踪报告 ⚫24Q1上市公司整体经营业绩承压，营收与利润增速转负：截至2024年5月7日，已披露2024年一季报数据的A股上市公司业绩表现转弱，盈利能力逊色于2023年同期。从营收情况看，全部A股上市公司一季度营收同比减少1.04%。从利润水平看，全部A股上市公司一季度归母净利润同比减少4.07%。 ⚫24Q1创业板盈利表现亮眼，科创板块归母净利润跌幅收窄：从主要指数看，营收方面，2024年一季度A股主要宽幅指数营收表现欠佳，其中沪深300表现相对稳健，营收同比降幅为0.70%。从营收增速变动情况看，上证50指数一季度营收增速较去年同期微幅回升0.49pct，营收跌幅收窄至1.32%。归母净利润增速方面，创业板指表现相对亮眼，2024年一季度归母净利润同比增长6.82%。从归母净利润增速变动情况看，北证A股、科创50、中证500归母净利润增速较2023年一季度分别回升6.29pct、3.66pct、1.85pct至-14.53%、-8.89%、-13.35%。 政治局会议召开，政策利好有望继续提振市场情绪 系列政策相继落地，有利于稳定市场预期年报密集披露，关注业绩表现 ⚫下游行业营收和利润增速表现相对较好：分行业看，营收增速方面，在申万一级行业中，2024Q1社会服务（17.60%）、电子（12.16%）行业营收同比增速排名靠前。周期板块行业业绩同比普遍有所回落，其中非银金融（-27.02%）、房地产（-13.69%）Q1营收同比跌幅较为明显。上游行业除石油石化（5.74%）营收实现正增长外，其余行业营收增速均出现回落。下游行业及TMT行业的营收多数实现增长。各行业归母净利润增速表现分化，中、下游行业表现相对较好，其中社会服务（58.35%）、轻工制造（47.32%）Q1归母净利润增速居前，较2023年Q1分别上升215.47pct和74.17pct。TMT板块归母净利润增速表现分化，电子行业表现亮眼，较去年同期提升109.23pct至52.87%，而计算机行业利润增速相比2023Q1走低至-94.66%。上游行业归母净利润多为负增长，建筑材料、钢铁、煤炭、基础化工行业归母净利润同比均下降。综合行业2024年Q1归母净利润增速排名靠后，同比下降622.29%。 ⚫多数行业盈利能力转弱，ROE仍待修复：2024年一季度多数申万一级行业ROE相比去年同期有所回落。其中周期行业中的银行（3.00%）、下游行业中的食品饮料（2.98%）和美容护理（2.11%）行业净资产收益率位居全行业前列。周 期行业中的房地产（-2.20%）行业净资产收益率排名靠后。 ⚫随着国内经济继续回升向好，在一系列“以旧换新”政策推动下，下游行业工业设备、消费品领域需求有望释放。同时，国内加快发展新质生产力，培育新增长动能，成长板块景气度或将逐步改善。预计整体看，A股上市公司盈利能力有望逐季回升。结构上，中下游行业整体业绩表现以及盈利质量表现相对较优有望带动市场预期改善。 ⚫建议关注：（1）中下游行业业绩改善幅度较大，关注轻工制造、社会服务等行业机会；（2）成长赛道中在TMT领域精选电子、通信等业绩较优行业，关注产业支持政策、技术突破及商业化落地情况。 ⚫风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 正文目录 1 2024年一季报业绩表现承压...........................................................................................41.1 24Q1A股上市公司营收与利润同比下降............................................................41.2 24Q1创业板盈利表现亮眼，科创板块归母净利润跌幅收窄...........................41.3下游行业营收和利润增速表现相对较好............................................................52多数行业盈利能力转弱，ROE仍待修复.....................................................................63投资建议...........................................................................................................................84风险提示...........................................................................................................................9 图表1：全部A股一季报营业收入及归母净利润增速（%）......................................4图表2：主要宽基指数2024Q1营业收入增速、归母净利润增速（%）....................5图表3：2024Q1申万一级行业营收及归母净利润增速（%）.....................................6图表4：2024Q1各行业ROE表现（%）及变动（pct）..............................................6图表5：2024Q1行业ROE拆分指标及变动..................................................................8 12024年一季报业绩表现承压 1.124Q1A股上市公司营收与利润同比下降 截至2024年5月7日，已披露2024年一季报数据的A股上市公司业绩表现转弱，盈利能力逊色于2023年同期。从营收情况看，全部A股上市公司一季度营收同比减少1.04%，增速较2023年下降2.70pct。从利润水平看，全部A股上市公司一季度归母净利润同比减少4.07%，增速较去年同期下降5.65pct。 资料来源：同花顺，万联证券研究所数据截至：2024年5月7日 1.224Q1创业板盈利表现亮眼，科创板块归母净利润跌幅收窄 从主要指数看，营收方面，2024年一季度A股主要宽幅指数营收表现欠佳，其中沪深300表现相对稳健，营收同比降幅为0.70%。从营收增速变动情况看，上证50指数一季度营收增速较去年同期微幅回升0.49pct，营收跌幅收窄至1.32%。归母净利润增速方面，创业板指表现相对亮眼，2024年一季度归母净利润同比增长6.82%，主要宽基指数中排名领先。从归母净利润增速变动情况看，北证A股、科创50、中证500归母净利润增速较2023年一季度分别回升6.29pct、3.66pct、1.85pct至-14.53%、-8.89%、-13.35%。 1.3下游行业营收和利润增速表现相对较好 分行业看，营收增速方面，在申万一级行业中，2024Q1社会服务（17.60%）、电子（12.16%）行业营收同比增速排名靠前。大周期板块行业业绩同比普遍有所回落，其中非银金融（-27.02%）、房地产（-13.69%）Q1营收同比跌幅较为明显。上游行业除石油石化（5.74%）营收实现正增长外，其余行业营收增速均出现回落。下游行业及TMT行业的营收多数实现增长。 各行业归母净利润增速表现分化，中、下游行业表现相对较好，其中社会服务（58.35%）、轻工制造（47.32%）Q1归母净利润增速居前，较2023年Q1分别上升215.47pct和74.17pct。TMT板块归母净利润增速表现分化，电子行业表现亮眼，较去年同期提升109.23pct至52.87%，而计算机行业利润增速相比2023Q1走低至-94.66%。上游行业归母净利润多为负增长，建筑材料、钢铁、煤炭、基础化工行业归母净利润同比均下降。综合行业2024年Q1归母净利润增速排名靠后，同比下降622.29%。 2多数行业盈利能力转弱，ROE仍待修复 2024年一季度多数申万一级行业ROE相比去年同期有所回落。其中周期行业中的银行（3.00%）、下游行业中的食品饮料（2.98%）和美容护理（2.11%）行业净资产收益率位居全行业前列。周期行业中的房地产（-2.20%）行业净资产收益率排名靠后。 对比2023年一季报看，上游行业中除建筑材料ROE有所回升（0.66pct），其余行业普遍回落，其中煤炭行业（-3.30pct）降幅最大，钢铁、有色金属行业ROE较2023Q1走低；中游、下游行业ROE表现分化，汽车（0.92pct）、交通运输（0.88pct）、商贸零售（0.79pct）的ROE增幅位于全行业前列。TMT板块中传媒行业（-0.79pct）ROE降幅明显，电子行业（0.44pct）有所回升。周期行业表现欠佳，ROE均较去年同期下降。 图表4：2024Q1各行业ROE表现（%）及变动（pct） 从杜邦分析视角看，2024Q1上游行业净资产收益率相比2023Q1有所回落，除石油石化行业外，其余行业销售净利率和总资产周转率较去年同期均下行，是ROE回落的主要影响因素。中游行业中轻工制造、交通运输受益于消费及出行复苏，销售净利率较2023Q1分别上升1.64pct和0.90pct。下游行业中汽车、环保和社会服务等行业受双碳政策利好带动，销售净利率相比2023Q1分别上行0.14pct、0.83pct和1.19pct，带动ROE上行0.92pct、0.50pct、0.04pct。TMT板块中电子和通信行业销售净利率相比2023Q1分别上行0.94pct和0.22pct，带动ROE上行0.44pct和0.26pct。周期行业中，房地产业由于销售净利率下行（-3.37pct），ROE较2023Q1大幅回落1.99pct。 3投资建议 从2024Q1业绩情况看，与2023年同期相比，当前呈现上游整体回落、中下游延续修复、TMT内部分化、大周期板块总体低迷的特征。但在油价上涨、黄金价格高位徘徊等影响下，石油石化、有色金属行业业绩表现或将回暖。中下游多数行业业绩持续恢复，行业利润修复稳步推进，盈利改善势头较好。中游制造业中机械设备、轻工制造表现亮眼，营收和利润均实现同比正增长。下游大消费板块中，除农林牧渔、商贸零售外，其他行业2024Q1归母净利润同比均实现正增长。下游行业中社会服务营收及归母净利润增速表现均在申万一级行业中排名领先。在科技板块中，行业景气度回暖与低基数影响下，电子行业业绩表现突出，通信行业业绩呈现边际改善态势。而传媒与计算机行业仍处于亏损状态中。大周期板块中金融、地产产业链景气度依然低迷。 随着国内经济继续回升向好，在一系列“以旧换新”政策推动下，下游行业工业设备、消费品领域需求有望释放。同时，国内加快发展新质生产力，培育新增长动能，成长板块景气度或将逐步改善。预计整体看，A股上市公司盈利能力有望逐季回升。结构上，中下游行业整体业绩表现以及盈利质量表现相对较优有望带动市场预期改善。 建议关注：（1）中下游行业业绩改善幅度较大，关注轻工制造、社会服务等行业机会；（2）成长赛道中在TMT领域精选电子、通信等业绩较优行业，关注产业支持政策、技术突破及商业化落地情况。 4风险提示 监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司