市场担忧美国出现流动性危机，金价延续震荡调整

核心观点 ADP就业数据超出预期、市场担忧美国出现流动性危机，金价延续震荡调整。上周五（11月7日），沪金主力期货价格较前周五下跌1.72%至921.92元/克，COMEX黄金主力期货价格较前周五下跌1.20%至4077.20美元/盎司；现货方面，黄金T+D现货价格下跌1.53%至921.02元/克，伦敦金现货价格下跌2.65%至4002.69美元/盎司。具体来看，上周公布的美国ADP就业数据超出市场预期，叠加美联储官员延续鲍威尔鹰派发言，导致市场降息预期降温，令金价承压；同时，在美国政府持续停摆及9月以来美国银行体系流动性边际收紧的背景下，上周一公布的10月31日美国SOFR利率显著上行，引发市场对于流动性危机的担忧，对金价形成下行压力。不过，随后SOFR利率大幅回落，市场担忧有所消散，推动金价反弹。整体上看，受降息预期降温及对流动性危机的担忧影响，上周金价延续震荡调整。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞 分析师白雪 时间 2024年11月11日 本周（11月10日当周）金价将继续维持区间震荡走势。上周日（11月9日）美国参议院计划就结束政府停摆的新方案进行试探性投票，美国政府有望在本周恢复工作，这将缓解市场避险情绪，对金价产生一定利空影响。不过，如果美国政府结束停摆，本周将会有多项私人部门经济指标公布，预计这些数据仍将走弱，从而提升市场降息预期，将对黄金形成一定利好。整体上看，尽管金价长期上涨逻辑未变，但目前缺乏明确上行因素。多种不确定因素下，预计本周金价将继续维持区间震荡走势。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（11月7日），沪金主力期货价格收于921.26元/克，较前周五（10月31日）下跌0.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于4007.80美元/盎司，较前周五继续下跌5.60美元/盎司。黄金现货方面，上周五，黄金T+D现货价格收于917.64元/克，较前周五下跌3.38元/克；伦敦金现货价格收于4000.29美元/盎司，较前周五下跌2.40美元/盎司。 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为-1.10美元/盎司，较前周五大幅回落16.90美元/盎司；上海黄金基差-1.38元/克，较前周五回落1.92元/克。 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周外盘金价跌幅小于内盘金价，上周五黄金内外盘价差为-18.76元/克，较前周五的-19.46元/克明显回升。上周原油价格跌幅大于黄金，金油比波动小幅回升；银价继续小幅上涨，而金价延续下跌，金银比微幅下降；在美国政府持续停摆下，美国SOFR利率与隔夜回购利率息差飙升，引发市场对美元流动性担忧，降低市场风险偏好导致铜价下跌，且幅度远大于黄金，金铜比明显回升。 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓量微幅增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为1042.06吨，较前一周小幅增加2.86吨。国内黄金T+D累计成交量继续减少，全周累计成交量为269158千克，较前一周减少6.29%。 期货持仓方面，截至9月23日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头和空头持仓量均增加，但空头涨幅不及多头，导致多头净持仓量小幅回升。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续减少，而上期所黄金库存继续增加1800千克至89616千克。 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩。11月3日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，低于预期值49.5和前值49.1。重要分项指数方面，新订单指数49.4，高于前值48.9，10月份的新订单连续第二个月下降，但下降速度有所放缓；生产指数单月下降了2.8点至48.2，这意味着在过去三个月中有两个月的产出出现萎缩；就业指数46.0，高于前值45.3，但仍处于收缩区间，已经连续第九个月 收缩；代表原材料支付价格的物价支付指数58.0，为今年初以来的最低水平，远低于预期值62.5和前值61.9，这表明通胀压力继续减轻；供应商交货指数上升至四个月高点，表明交货周期延长，制造商的库存出现了一年来最大幅度的下降，客户库存水平也保持在较低水平，这表明未来订单可能会有所回升，从而支撑生产活动。 美国参议院未通过拨款法案，联邦政府“停摆”将破纪录。新华社报道，美国国会参议院11月4日再次未能通过联邦政府临时拨款法案。这意味着10月1日开始的本轮联邦政府“停摆”即将打破2018年年底至2019年年初“停摆”35天的历史纪录，成为美国历史上持续时间最长的政府“停摆”。不过近日国会开始出现解冻的初步迹象，国会两党资深议员开始释放谨慎乐观的信号，暗示可能存在打破僵局的路径，这为市场对美国经济和政治稳定性的担忧带来一丝缓解。 美国10月ISM服务业PMI创八个月新高，价格支付指数创三年新高。11月5日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国10月ISM服务业PMI指数52.4，高于预期值50.8和前值50.0。重要分项指数方面，新订单指数跳涨5.8点至56.2，创一年新高；需求反弹的同时，通胀压力也更为明显，投入价格指数升至70.0，创三年来最高水平，表明服务业正承受更大的美国进口关税成本压力；就业状况正在趋于稳定，就业指数回升至五个月高点48.2，虽然仍低于50，表示就业水平继续下降，但降幅有所放缓；库存指数方面，10月份库存仅小幅收缩，且有更多服务企业认为其库存水平相对于业务活动而言仍偏高。 美国“小非农”10月ADP新增就业4.2万人超预期，薪资增长持续停滞。11月5日，美国自动数据处理公司（ADP）公布的数据显示，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期值3.0万人，也扭转了上月修正后减少3.2万人的局面。具体来看，10月服务业新增就业岗位3.2万个，而商品生产 行业新增就业岗位9千个。上个月招聘情况从连续两个月的疲软状态有所反弹，但反弹并不普遍，主要是教育和医疗保健、贸易、交通运输和公用事业支撑本次增长。 数据来源：iFind，东方金诚 2.2美联储政策跟踪 上周，美联储官员对12月是否继续降息的分歧日益加剧。 拥有今年投票权的芝加哥联储主席古尔斯比表示，政府关门导致关键通胀数据缺失，这让他对进一步降息持谨慎态度。 明年拥有投票权的克利夫兰联储主席哈玛克则在纽约经济俱乐部的活动上明确表示，相比劳动力市场疲软，通胀是更紧迫的担忧。她认为当前利率设定“几乎没有限制性”，主张货币政策应继续对通胀施加压力。 此外，纽约联储主席威廉姆斯表示，低利率时代仍在持续，中性利率估计在1%左右。曾担任美联储负责金融监管副主席的美联储理事巴尔表示，美联储必须关注“如何确保就业市场保持稳健状态”。 2.3美元指数走势 上周美元指数先上后下，整体微幅下行。上周三公布的10月美国ISM服务业PMI指数反弹，以及10月ADP新增就业人数大幅回正，均超出市场预期，带动美元指数继续上行。但由于美国政府停摆仍在持续，市场风险情绪降温，导致美元指数再度下行。截至上周五，美元指数较前一周五下跌0.18%至99.55。 数据来源：iFind，东方金诚 2.4美国TIPS收益率走势 上周美国10年期TIPS收益率波动小幅上行。上周美联储官员讲话普遍强化了鲍威尔“12月降息并非板上钉钉”的鹰派观点，加之10月ADP新增就业人数回升显示劳动力市场出现积极迹象，导致美国10年期TIPS收益率波动小幅上行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率上行2bp至1.83%。 数据来源：iFind，东方金诚 2.5国际重要事件跟踪 俄军连续打击乌克兰电力系统。上周六（11月8日）俄罗斯对乌克兰发动了大规模无人机和导弹袭击，导致三个地区的大型能源设施受到破坏。泽连斯基表示，俄罗斯一直以来都将电力系统作为重点攻击目标，就是为了损害供暖设备，这必须有相应的制裁回应。而俄罗斯国防部表示，这些袭击是为了反击基辅对俄境内的袭击。 数据来源：iFind，https://www.matteoiacoviello.com/gpr.htm，东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn