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海外市场点评：关于美国这次流动性危机的思考

2025-06-02 陶川,林彦民生证券庄晓瑞

核心观点：美国流动性危机与以往不同，传统流动性指标虽有波动但存在滞后性，需关注信用债券市场和企业财务状况。
关键数据和分析：
- 美国信用债券市场流动性强、资质要求高，2025年Q2到期公司债仅876只，发行难度大。
- 企业财务面临长期债务到期高峰、融资利率上升、私营企业净偿还等问题，与2021年H2中国地产企业债务相似。
- 美国需求环境恶化，小企业信心指数走弱，公司破产数量创2010年以来新高。
- 大型科技公司（如Meta、Alphabet）虽维持资本开支，但面临偿债压力和融资成本上升，资本开支可能下滑。
- Mag7（苹果、亚马逊等）速动比率偏低，偿债能力堪忧，高利率再融资难度大。
- 资本开支减少将影响AI产业链企业收入和利润，美股估值存在“既杀估值，也杀盈利”风险。
跨境资本流动影响：
- 美股反弹依赖国内剩余流动性，外资流入有限，美元指数和美债溢价未随美股上涨。
- 特朗普政策不确定性导致美元风险溢价上升，未来美元资产溢价可能均值回复。
研究结论：
- 美股估值存在风险，美股“收复失地”但美元距对等关税仍有距离，外资流入不确定性大。
- 港股投融资规模有较大上升空间，受地缘政治影响可能受益。
风险提示：特朗普政策激进可能导致美国经济滞胀或衰退，关税扩散可能引发全球经济放缓。