沥青：供需失衡持续，持续底部震荡
供需失衡持续，持续底部震荡 2025年11月10日 大越期货投资咨询部金泽彬从业资格证号：F3048432投资咨询证：Z0015557联系方式：0575-85226759 1重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 行情回溯及逻辑梳理 1 目录 基本面分析 2 期货市场表现 3 综述及操作建议 4 行情回溯及逻辑梳理 行情回溯及逻辑梳理 二、沥青期货行情-基差走势 •重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三、沥青期货行情-价差分析-沥青原油价格走势 •重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 •重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三、沥青期货行情-价差分析-沥青、原油、燃料油比价走势 •重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 二、沥青现货行情-各地区市场价走势 10数据来源：上海钢联•重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三、沥青基本面分析-利润分析-沥青利润 三、沥青基本面分析-利润分析-焦化沥青利润价差走势 三、沥青基本面分析-供给端-出货量 三、沥青基本面分析-供给端-产量 •重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三、沥青基本面分析-供给端-马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势 •重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三、沥青基本面分析-供应端-地炼沥青产量 三、沥青基本面分析-供给端-开工率 •重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三、沥青基本面分析-库存-交易所仓单 18数据来源：WIND 三、沥青基本面分析-库存-社会库存和厂内库存 三、沥青基本面分析-进出口情况 •重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三、沥青基本面分析-进出口情况 •重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三、沥青基本面分析-需求端-石油焦产量 三、沥青基本面分析-需求端-表观消费量 •重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三、沥青基本面分析-需求端-下游需求 三、沥青基本面分析-需求端-下游需求 三、沥青基本面分析-需求端-沥青开工率 26数据来源：上海钢联•重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三、沥青基本面分析-需求端-沥青开工率 三、沥青基本面分析-需求端-下游开工情况 28数据来源：上海钢联•重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 三、沥青基本面分析-供需平衡表 期货市场表现 期货市场表现 期货市场表现 多头盈利趋势较为明显 空头亏损趋势较为明显 综述及操作建议 综述 供给端 策略建议 供应承压：近期国内炼厂开工负荷虽然有所下降，但地炼排产增加较大，供给依旧承压。 未来1个月内（至12月上旬） 政策悬疑：市场对稀释沥青征收消费税的担忧再起，若政策落地将显著增加生产成本，抑制供应。 策略基调：逢高做空为主，谨慎抄底。 需求进入传统淡季，供需双弱的格局难以扭转。成本端原油价格预期偏弱，支撑有限。市场关注点将转向冬储政策的定价，通常炼厂为回笼资金会给出优惠价格，这可能进一步锚定市场的底部预期，甚至拉低现货重心。 政策不确定性：消费税政策是否落地及时间表不明，给供给端带来巨大不确定性。 地炼韧性：部分地方炼厂排产环比大增，可能削弱整体供应收缩的效果。 需求端 季节性萎缩：北方气温下降，道路施工基本结束；南方赶工需求也受资金问题制约。长期承压：地方财政压力与对新建基建项目的严格审核，导致2025年需求可能同比继续下滑。 未来3个月内（至2026年1月底） 策略基调：前空后多，关注阶段性反弹机会。前期（未来1-2月）：市场将继续交易弱现实，价格重心仍有下移可能。后期（进入1月）：密切关注冬储行情及宏观政策对于需求的拉动。 资金问题：道路项目资金到位情况是最大变量，若未能改善，需求淡季可能延长。 房地产拖累：与房地产相关的防水卷材需求持续低迷，短期内难有起色。 成本端 总结与风险提示 原油主导：沥青价格与原油高度相关。预计2025年布伦特原油均价在71-76美元/桶，低于2024年水平，成本支撑减弱。 总体而言，沥青市场短期缺乏上行驱动，操作上建议顺势而为，偏空思路对待。中长期则需要敏锐观察冬储政策和宏观刺激政策带来的转折信号。 贴水波动：委内瑞拉局势等因素影响稀释沥青贴水，也间接影响成本。 风险点： 油价下行风险：全球宏观经济担忧可能推动油价进一步下跌，带动沥青成本中枢下移。 原油价格超预期上涨会迅速改变成本支撑逻辑。需求端出现超预期政策，如基建资金提前、加速落地。 汇率影响：作为进口原料，稀释沥青的成本还受到汇率波动的影响。 库存端 •重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。缓慢去库：炼厂通过降价出货，厂内库存小幅去化。结构隐忧：社会库存去化速度已放缓，表明库存从上游向下游转移不畅。累库风险：若需求不及预期，当前脆弱的去库节奏可能逆转，导致库存累积，对价格形成A压力。 34我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 证券代码：839979 THANKS!
