理想汽车W(2015.HK)智算驱动增长，纯电进入理想时刻

核心观点

• 理想汽车-W(02015)投资评级为增持(首次)。
• i6承担走量任务，双线并进打开成长空间：i6作为纯电车型，在尺寸、舒适性和配置上全面领先于特斯拉Model Y和小米YU7，以更低的价格提供更高的价值，符合主流用户需求。
• ADMax快速渗透，AI战略拓展长期空间：理想汽车自研算法，ADMax交付占比在2024年30万元以上车型渗透率达75.4%，40万元以上达84.6%。公司战略延展至人工智能赛道，未来将探索AI终端应用并切入人形机器人，扩展潜力显著。
• 盈利能力稳健，智能化与组织升级驱动长期成长空间：预计公司2025–2027年实现Non-GAAP归母净利润47/80/124亿元，对应PE分别为32x/19x/12x。

关键数据

• 基本数据：2025-11-05收盘价77.35元，流通股本17.85亿股，每股净资产33.55元。
• 盈利预测：2025–2027年Non-GAAP归母净利润分别为47/80/124亿元，对应PE分别为32x/19x/12x。
• 收入预测：2025/2026/2027年营收分别为12/16/19亿元，复合增速约9%。
• 毛利率：2025–2027年维持在20%左右。
• 费用率：销售与管理费用率预计逐步下降至8.5%左右，研发费用率2025年约为10%。
• 税率：2024年起恢复至13%–15%区间。

研究结论

• 公司已成为首个实现规模化盈利的新势力车企，凭借双动力布局与智能化升级持续夯实成长确定性。
• 公司凭借在增程与纯电双动力并行布局、矩阵化组织升级提升研发效率、智能驾驶快速迭代及AI战略拓展等方面的领先优势，有望维持行业领先的盈利确定性与成长性，可以给予一定估值溢价。
• 首次覆盖，给予“增持”评级。