宏观｜10月数据能否止跌？

固收定期报告/2025.11.03 证券研究报告 核心观点 ❖总体来看，增量政策对投资端的影响尚未体现，内需整体偏弱格局延续，外需明显转弱，生产大幅回落，信贷动能暂弱，年末基本面情况仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖生产端，10月生产PMI、生产PMI环比变化低于季节性，考虑到季末冲量后的阶段性回落和工作日效应等不利因素，预计生产端将大幅回落。 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com ❖投资端，10月螺纹钢、水泥、沥青均价下行，基建依旧疲软；地产投资偏弱，成交土地规划建筑面积下降；制造业投资弱修复，企业经营状况指数环比略有回升。10月外需在高基数效应下明显转弱。 联系人许帆xufan@ctsec.com ❖信贷动能延续弱修复态势。10月底票据利率贴0运行，即使考虑到政策性金融工具落地或有企业中长期贷款的配套，企业和居民信贷仍同比少增。 联系人闵志新minzx@ctsec.com ❖CPI方面，猪肉大幅下行，鲜菜价格上行，但低基数效应下，预计CPI同比基本持平；PPI方面，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数下行，预计PPI同比降幅不变。 相关报告 1.《信用|还能继续乐观吗？》2025-11-022.《11月，预期在变，利率变不变？》2025-11-023.《期货｜反弹变为反转？》2025-11-02 ❖我们预计10月工业增加值同比5.5%，固定资产投资累计同比-1%，社零同比2.7%，CPI同比0%，PPI同比-2.3%。 ❖我们预计10月出口同比-1.1%，进口同比0.5%。 ❖我们预计10月新增信贷2000亿元，新增社融8750亿元，M2同比7.8%。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1实体经济数据........................................................................................................4210月进出口数据预测..............................................................................................62.1预计10月出口同比-1.1%...................................................................................62.2预计10月进口同比0.5%....................................................................................83货币信贷：弱于季节性表现......................................................................................93.1月底票据利率贴0运行，预计10月新增信贷2000亿元............................................93.2预计10月新增社融8750亿元，M2同比7.9%......................................................104风险提示.............................................................................................................11 图表目录 图1：2025年10月经济数据预测..............................................................................4图2：10月高频月度环比、PMI均值与工增环比对比.....................................................5图3：螺纹钢价格/CRB持平......................................................................................5图4：企业预期回落..................................................................................................5图5：乘用车当周日均厂家零售..................................................................................6图6：英国布伦特原油现货价.....................................................................................6图7：猪肉平均批发价...............................................................................................6图8：28种重点监测蔬菜平均批发价............................................................................6图9：10月SCFI指数月度均值环比回升.....................................................................7图10：10月BDI指数先升后降................................................................................7图11：二十大港口离港集装箱载重............................................................................7图12：10月欧美制造业PMI回升.............................................................................7图13：越南、韩国与中国出口同比............................................................................7图14：10月PMI指数及新出口订单分项...................................................................7图15：中国、越南劳密产品出口同比增速...................................................................8图16：中国、韩国汽车出口同比增速.........................................................................8图17：PMI新订单、进口分项..................................................................................8 图18：CDFI月度均值先降后升................................................................................8图19：进口环比季节性...........................................................................................9图20：进口金额季节性...........................................................................................9图21：10月票据利率月底接近0.............................................................................10图22：预计10月新增信贷2000亿元......................................................................10图23：政府债对社融的支撑作用进一步走弱...............................................................10图24：预计10月新增社融8750亿元......................................................................10图25：社融、M2、信贷余额同比增速.......................................................................11 1实体经济数据 预计10月工增同比为5.5%。客观评估，2021年-2024年10月工增环比与PMI、高频数据的相关性并不高，主要与稳增长诉求和9月季末冲量强度有关，而今年除了季末冲量后的阶段性回落，还有工作日效应等不利因素。数据角度，生产PMI、生产PMI的环比变化均低于季节性，高频中汽车轮胎开工率、高炉开工率表现较弱。总体来看，我们预计10月工增非季调环比弱于过去两年，同比录得5.5%，11-12月工增同比分别录得5.4%和5.2%。 预计10月固定资产投资累计同比-1%。基建方面，预计10月基建投资增速企稳，主要是考虑到增量政策发力。10月建筑业PMI下降0.2个百分点至49.1%，下降幅度高于季节性，绝对水平位于近10年的最低点。从高频数据来看，10月螺纹钢均价小幅下行，库存回落；水泥、沥青均价下行。地产方面，10月地产投资继续走弱。10月新房销售降幅走扩，二手房销售同比下滑；成交土地规划建筑面积下滑。制造业方面，预计10月制造业投资保持平稳。10月新订单PMI环比下降0.9个百分点至48.8%，仍处于收缩区间。中国企业经营状况指数环比上升0.92个百分点至51.99%。综合来看，我们预计10月固定资产投资增速累计同比约为-1%，11-12月累计同比读数分别约-1.2%和-1%。 预计10月社零同比2.7%。10月服务业PMI环比上升0.1个百分点至50.2%。观察高频数据，商品方面，10月1-26日，全国乘用车市场零售161.3万辆，同比去年10月同期下降7%，较上月同期下降4%，汽车消费走弱；非商品方面，10月地铁和航班出行高于季节性，居民出行强度偏强。综合来看，我们预计10月社零同比2.7%，11-12月同比读数分别为3.2%和2.9%。 预计10月CPI同比0%，PPI同比-2.3%。CPI方面，10月猪肉大幅下行，鲜菜价格上行，但考虑去年基数较低，预计10月CPI同比0%。展望未来，从消费需求和生猪出栏数据来看，猪肉价格短期依旧维持低位震荡，菜价或将季节性回落，但由于去年11月蔬菜价格大幅回落以及去年四季度猪价走弱，拉低CPI 基数，我们预计11-12月CPI同比分别为0.4%和0.6%。PPI方面，10月出厂价格指数下行0.7个百分点至47.5%，主要