医药生物行业11月月报暨2025三季报总结：Q3总结，环比改善延续，创新药行情有望重燃

2025年11月03日 证券研究报告/行业定期报告 医药生物 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 上市公司数497行业总市值(亿元)75,425.50行业流通市值(亿元)68,097.67 报告摘要 10月行情回溯：行情围绕业绩展开，板块延续震荡，内部分化高低切换。2025年10月医药生物行业下跌1.83%，医药板块跑输沪深300约1.83个百分点，位列31个子行业第24位。本月子板块涨跌不一，其中医药商业、中药2.81%、1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌1.34%、1.89%、3.59%、4.14%。10月医药板块表现仍旧相对疲软，一方面板块主线创新药表现持续震荡调整，跌幅有所扩大，主要由于整体市场行情轮动、情绪有所回落，加之前期预期较高，尽管10月22日信达生物宣布了与武田制药首付款12亿美元及里程碑付款102亿美元的重磅BD合作，市场反应相对负面；同时10月业绩期，创新药作为高成长、高风险偏好的板块受到一定程度压制。另一方面受到三季报业绩扰动，尽管从我们统计的表观数据来看，三季度医药上市公司整体表现出较好的环比持续改善的趋势，但是季报期实际的体感是医药公司的经营压力仍旧不小，多数预期拐点或改善的幅度有所低预期，因此10月三季报期的医药板块整体受到一定的业绩压制，但部分Q3业绩较好的公司同样有所表现。10月最后一天，业绩披露完毕，伴随辉瑞宣布注册PD-1/VEGF双抗PF-08634404（SSGJ-707）的两项全球三期临床试验，医药板块尤其创新药迎来强势反弹。我们认为创新药有望迎来新一波行情，反弹有望持续。我们持续强调8-10月创新药的调整是相对良性的，行业基本面并未发展负向变化且持续正向发展，而长周期来看当前医药板块仍处于相对底部区间，具备较强的安全边际和上升潜力，随着三季报披露完毕、市场风格切换，医药板块有望迎来新一轮上涨，建议持续关注创新主线、以及基本面改善板块及个股。 相关报告 1、《业绩行情持续演绎，“十五五”规划继续强调创新发展》2025-10-27 2、《坚定看好创新主线，积极把握Q3业绩》2025-10-193、《Q3业绩前瞻；PD1激动剂在自免赛道蓄势待发》2025-10-13 三季报总结：2025年前三季度医药上市公司累计收入同比下降2.0%，利润总额下降4.4%，扣非净利润下降12.8%，2025Q3医药上市公司收入上升0.6%，利润总额上升1.6%，扣非净利润下降3.0%。环比来看，Q3收入、利润端均呈现环比持续改善趋势，其中收入增速自2024Q2以来首次转正，扣非净利润环比减亏-8.5pp。板块盈利水平基本稳定，2025Q1-Q3毛利率31.58%（同比-0.67pp），2025Q3毛利率31.52%（-0.03pp），费用率稳中有降，其中销售费用率持续下降（Q3为9.03%，同比-3.75pp），降本增效不断深化。细分行业来看，CRO/CDMO、医疗设备、药店展现良好单季度业绩，其余多数子板块环比保持改善。业绩表现最为亮眼的子板块为医疗服务，其中CRO/CDMO细分板块业绩持续向好，延续Q2趋势；化学制剂收入、利润环比Q2继续加速增长，其中尤以创新药放量表现突出；医疗器械板块表现出明显环比改善，收入转正，扣非利润大幅减亏；商业板块维持稳健趋势，其中药店子板块在去年低基数下呈现单季度较好表现。医药其余多数板块仍然处于出清过程中，但我们认为行业基本面在政策压力下已经基本完成阶段性筑底，展望2025Q4及2026年，医药板块将持续演绎困境反转逻辑，其中CRO/CDMO、生命科学上游等创新药产业链企业需求恢复、订单改善、盈利提升的趋势有望延续，医疗器械设备类企业有望实现持续业 绩改善，其余出口、内需板块都有希望逐步迎来拐点，医药板块收入利润增速有望筑底企稳逐季修复。 11月布局思路：业绩真空期，持续看好创新主线；关注基本面改善，后续持续催化个股。伴随三季报披露完毕，市场进入较长的业绩真空期，Q4业绩有一定关注度但是相对较弱，市场更为关注明年Q1的情况，以奠定明年全年的经营情况与行情。真空期内，市场行情会更多围绕催化展开，且风险偏好有望提升，考虑医药板块在8-10月的震荡回调，建议1）积极把握创新药调整后的机会，创新药经历了阶段的调整，短期收益得到一定兑现，预期有所回落，股价位置更为合理；而产业逻辑和基本面仍在积极推进，建议关注①从biotech向biopharma进化的康方生物、艾力斯、复宏汉霖、信达生物、百济神州、再鼎医药、君实生物；②仿转创的大型Pharma：康弘药业、三生制药、长春高新、康哲药业、先声药业等；③具备国内商业化能力的高弹性小市值仿转创：康辰药业、博安生物、微芯生物、康诺亚、迈威生物、京新药业、奥赛康等。2）积极布局2026年的经营改善，2025年市场期待的困境反转或经营改善有一定程度的体现，比如今年的CRO/CDMO、生命科学上游等创新产业链，伴随自身出清、需求回暖等迎来持续改善，医疗器械中的设备、高耗等在招投标回暖、集采出清背景下也有所修复，但是一些经营压力仍然存在，出口面临关税等地缘风险，内需依然疲软，展望明年，我们认为CRO/CDMO、上游的趋势将延续，其中前端的拐点及弹性或许更大，重点CDMO龙头推荐药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份，以及前端CRO及上游，泰格医药、普蕊斯、昭衍新药、美迪西、皓元医药、药石科技等；医疗器械的重点的设备联影医疗、海泰新光，高耗南微医学等。同时建议关注出口、内需等回暖的节奏。 11月重点推荐：药明合联、三生制药、泰格医药、先声药业、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、海泰新光、美诺华 中泰医药重点推荐：10月重点推荐平均跌幅9.86%，跑输医药行业8.0个百分点。 行业热点聚焦：（1）药监局就采用脑机接口技术的医疗器械行业标准立项公开征求意见（2）医保局印发《关于开展中医优势病种按病种付费试点工作的通知》（3）结构心脏病封堵器类医用耗材省际联盟集中带量采购方案征求意见稿发布（4）信达生物与武田制药达成全球战略合作（5）第四批鼓励仿制药品建议目录（6）全国药品集中采购拟中选结果公布（7）将HPV疫苗纳入国家免疫规划 市场 动态 ：2025年10月医药生 物行业下跌1.83%，同期沪 深300收益率下跌0.0006%，医药板块跑输沪深300约1.83个百分点，位列31个子行业第24位。本月子板块涨跌不一，其中医药商业、中药2.81%、1.32%，化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌1.34%、1.89%、3.59%、4.14%。以2025年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.5倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为23.4倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为13.3%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值倍30.5PE，低于历史平均水平（35.0倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为14.8%。 风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 11月行业投资观点......................................................................................................5创新药行情有望重燃，持续关注底部拐点...........................................................5 中泰医药重点推荐组合...............................................................................................6 11月重点推荐：药明合联、三生制药、泰格医药、先声药业、贝达药业、南微医学、天宇股份、华纳药厂、海外新光、美诺华................................................6 医药板块2025年三季报数据详细拆分......................................................................7 Q3环比持续改善，期待2026年进一步加速向好..............................................7盈利能力保持稳定、降本增加持续深化，经营性现金流明显改善......................8分板块：CRO/CDMO、医疗设备、药店展现良好单季度业绩，其余多数子板块环比持续改善.....................................................................................................10 行业热点聚焦............................................................................................................14 （1）药监局就采用脑机接口技术的医疗器械行业标准立项公开征求意见.......14（2）医保局印发《关于开展中医优势病种按病种付费试点工作的通知》.......14（3）结构心脏病封堵器类医用耗材省际联盟集中带量采购方案征求意见稿发布14（4）信达生物与武田制药达成全球战略合作...................................................15（5）第四批鼓励仿制药品建议目录..................................................................15（6）全国药品集中采购拟中选结果公布..........................................................15（7）将HPV疫苗纳入国家免疫规划...............................................................16 10月板块回顾与分析................................................................................................16 板块收益............................................................................................................16板块估值............................................................................................................17个股表现............................................................................................................19 附录...........................................................................................................................19 中药材价格追踪........................................................................