产品为基，品牌向上驱动新增长
公司研究·深度报告 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cnS0980523070003 证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004 目录 公 司 概 况 ： 医 疗 和 消 费 品 两 大 业 务 进 入 稳 健 发 展 阶 段01医用敷料行业：奠定公司发展基石，内生外延齐发力02消 费 品 行 业 ： 恰 逢 时 代 东 风 ， 强 化 品 牌 心 智03卫 生 巾 业 务 ：行 业 变 革 进 行 时 ， 奈 丝 公 主 驱 动 公 司 新 增 长 极04盈 利 预 测 和 估 值 ： 双 轮 驱 动 ， 高 质 量 持 续 增 长05投 资 建 议 ：品牌化战略打开成长天花板，看好长期配置价值06风 险 提 示07 核心观点 公司概况：主营医疗耗材和健康消费品两大业务，财务指标健康。公司成立于1991年，早期以医用敷料代工出口业务为主，2005年成立“Winner稳健医疗”品牌拓展国内市场。2009年公司因研发医用耗材技术开创棉柔巾产品切入消费市场，创立“Purcotton全棉时代”品牌。目前公司主营业务分为以“稳健医疗”为核心的医用耗材板块和以“全棉时代”为核心的健康消费品板块，两大板块各贡献公司约一半的收入。从财务状况看，公司在2024年后逐步摆脱感染防护产品基数拖累，实现双位数的收入和净利润的可比增速，并且净利率显著提升。2025年前三季度公司营收同比+30.1%至79.0亿元，归母净利润同比+32.4%至7.3亿元。同时公司基于较健康的现金流状况，积极回报资本市场，分红比例逐年提升，2023/2024年分别为50%/54%。截至2025年中，公司累计现金分红和回购股份支付现金合计占首发募集资金净额100%。 医疗耗材：奠定公司发展基石，内生外延齐发力。医疗低值耗材行业中国市场超1000亿元，多年双位数复合增长，呈现集中化、高端化的发展趋势。全球市场超5000亿元，中国出口占6-7成，高端敷料增速更明显。公司医疗业务当前聚焦严肃医疗（手术耗材、高端敷料）和消费医疗（科学防护、医疗美护等）两大领域，海内外市场比例为43:57。产品方面，公司自研高价值产品和并购拓展品类齐发力；市场方面，公司在海外以OEM/ODM为基本盘，自主品牌在东南亚、中东及跨境电商快速成长；在境内通过提供一站式耗材解决方案深化公立医院覆盖，并在零售端通过药店与电商渠道引领增长。 健康消费品：恰逢时代东风，强化品牌心智。公司主打以棉为核心的生活消费品，包括无纺类（棉柔巾、卫生巾）和有纺类（婴童服饰用品、成人服饰、家纺等）。面对万亿消费市场和众多竞对品牌，公司依托稳健医疗深厚的医疗背景，以健康材质为核心卖点，将“医疗级健康标准”贯穿产品始终，在当下低质产品“内卷”的时代中迎合了消费者对好产品的向往。以“好产品”为基，公司确立“品牌向上”战略，在聚焦核心品类、主动营销破圈、渠道优化调整的助推下，全棉时代、奈丝公主品牌在近一年谨慎的消费环境中逆势快速成长，初步展现了战略转型的成效。未来围绕核心品类集中火力打造爆品，撬动多元化渠道增长杠杆，公司在广阔的消费市场中仍有较大的份额提升空间和增长动力。 卫生巾业务：行业变革进行时，奈丝公主驱动公司新增长极。中国卫生巾行业规模超1000亿元，近年头部集中度呈分散化，主要老牌外资玩家深耕渠道壁垒，而今行业迎来破局时刻，渠道端传统商超和分销体系正在被电商、即时零售和硬折扣渠道颠覆，营销端社交媒体“成分党”、“评测”等用户生成内容改变品牌叙事方式。奈丝公主品牌在卫生巾“全体塌房”事件中脱颖而出，底层逻辑即为产品力打破传统品牌构建的营销与渠道壁垒。目前公司把资源重点向奈丝公主倾斜，加快产品开发、品宣和渠道建设，有望趁势而上跻身卫生巾品牌头部榜单。 风险提示：宏观经济表现不及预期；品牌声誉风险；渠道建设不及预期；国际政治贸易风险；系统性风险。 核心观点 盈利预测和估值：双轮驱动，高质量持续增长。预计未来3年医疗业务内生保持13%-15%的收入复合增速，消费业务保持15%的收入复合增速，两大业务利润率稳步提升，共推公司三年净利润复合增速在27%左右；我们按医疗和消费业务分部估值，合计后公司合理市值约为289.4-313.5亿元，对应2026PE为24.0-26.0X。 投资建议：品牌化战略打开成长天花板，看好长期配置价值。目前从外部环境看市场趋于稳定，健康生活理念与公司的业务发展方向和产品特点相契合，零售生态变化方向也与公司渠道布局形态相吻合，公司迎来了发展的新机遇；从内部看，公司也在危机中积累了品牌口碑和扩张资本，经受了环境突变下的运营考验，引进了职业化人才团队，优化了经营发展策略，强化了向零售型企业发展的能力，有助于未来持续实现增长突破。我们看好公司保持在千亿级医疗低值耗材市场的领导力和在万亿级消费品市场的成长潜力，以及公司稳健的运营和出色的现金回报能力。基于公司业务发展的顺利趋势，我们小幅上调盈利预测，预计2025-2027年公司净利润分别为10/12/14.3亿元（原为10/11.7/13.5亿元），同比增长43%/21%/18%。基于盈利预测的上调，小幅上调公司合理估值区间至49-53元（原为48-52元），对应2026年24-26XPE，维持“优于大市”评级。 目录 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公 司 概 况 ： 主 营 医 疗 耗 材 和 消 费 品 两 大 业 务 ， 财 务 指 标 健 康01医用敷料行业：奠定公司发展基石，内生外延齐发力02消 费 品 行 业 ： 恰 逢 时 代 东 风 ， 强 化 品 牌 心 智03卫 生 巾 业 务 ：行 业 变 革 进 行 时 ， 奈 丝 公 主 驱 动 公 司 新 增 长 极04盈 利 预 测 和 估 值 ： 双 轮 驱 动 ， 高 质 量 持 续 增 长05投 资 建 议 ：品牌化战略打开成长天花板，看好长期配置价值06风 险 提 示07 公 司 概 况 ： 主 营 医 疗 耗 材 和 健 康 消 费 品 两 大 业 务 ， 财 务 指 标 健 康 公司概况：“Winner”与“全棉时代”双品牌驱动，构建“医疗+消费”健康生态 稳健医疗成立于1991年，初期以医用敷料代工（OEM）起家，2003年创立自主医疗品牌“Winner”，2005年突破性研发“全棉水刺无纺布”技术，奠定产品创新基础。2009年延伸至消费领域，推出“全棉时代”，以棉柔巾等产品切入母婴及家居市场。2020年深交所上市后，通过并购隆泰医疗、桂林乳胶等企业完善医疗产品矩阵，并加速全球化布局，形成“医疗+消费”双轮驱动的综合性大健康企业。2025年上半年公司营收53.0亿元，其中医疗板块占比约47.49%，消费板块占比约51.84%，医疗板块产品涵盖传统伤口敷料、高端敷料（如硅胶泡沫敷料）、手术室耗材及感染防护用品。销售渠道覆盖全球110多个国家和地区，国内进驻超7,000家医院、23万家药店，海外通过OEM/ODM及并购GRI拓展欧美市场；消费板块主打棉柔巾、卫生巾（“奈丝公主”系列）、婴童及成人纱布服饰。渠道以“线上+线下”融合为主，2024年线下门店达484家（直营380家），线上通过天猫、抖音等平台实现全域会员近6,700万人。 公 司 概 况 ： 主 营 医 疗 耗 材 和 健 康 消 费 品 两 大 业 务 ， 财 务 指 标 健 康历史复盘：医疗耗材代工起家，历经三十余年发展，“医疗+消费”双轮驱动 公司的发展历程可以概括为由代工制造转型自主品牌、由医疗领域赋能健康消费的过程： 第一阶段：初创与破局（1991-2005年） 创始人李建全于1991年在珠海创立稳健医疗，初期以医用敷料代工（OEM）为主。彼时中国医用敷料因质量参差不齐被国际市场贬称为“垃圾”，公司通过从棉花采购到生产出口的全产业链把控和严格质量管理，逐步扭转行业形象。1995年成立荆门子公司，专注医用纱布、服装生产，产品出口欧美、东南亚，成为以严苛质量要求著称的日本市场主要供应商。2005年前，公司产品获欧盟CE、美国FDA认证，出口规模跻身行业前列，为中国制造赢得国际信任。 第二阶段：技术革新与双品牌布局（2005-2009年） 2005年，公司耗时3年研发“全棉水刺无纺布”技术，以水刺工艺直接加工原棉成布，解决传统纱布易掉絮、引发感染的问题，获全球30多国专利。基于此项技术公司生产出“棉柔巾”产品，应用到消费者生活场景，并于2009年创立“全棉时代”，将医用级棉制品拓展至母婴、家居领域，首开深圳3家门店，提出“全棉改变生活”理念。 第三阶段：消费品牌崛起与市场扩张（2010-2019年） 全棉时代通过“线上+线下”全渠道策略快速占领市场：1）产品创新：以棉柔巾替代传统纸巾，推出婴童用品、纱布服饰等差异化产品，2018年签约王俊凯代言，吸引年轻消费群体；2）渠道拓展：2019年“双11”天猫销售额12小时破亿，线下门店超400家，覆盖一线城市核心商圈；3）财务表现：2016年消费业务营收反超医疗板块，毛利率长期稳定在60%左右。 公 司 概 况 ： 主 营 医 疗 耗 材 和 健 康 消 费 品 两 大 业 务 ， 财 务 指 标 健 康历史复盘：医疗耗材代工起家，历经三十余年发展，“医疗+消费”双轮驱动 第四阶段：医疗资本化整合与消费业务再次腾飞（2020年至今） 公司于2020年9月深交所上市后，当年因疫情防护用品需求激增公司业绩大幅增长，随后2021-2023年感染防护产品需求回落，叠加行业库存高企，公司医疗板块收入持续下滑。尽管业绩承压，疫情期间公司积累了充沛的现金流（2020年经营性现金流净额47.7亿元）及IPO融资35.6亿元，为后续并购整合提供充沛的子弹：1）2022年并购隆泰医疗（高端敷料）、桂林乳胶（医用手套）、平安医械（注射穿刺类产品），合计出资19.3亿元；2）2024年收购美国GRI75.2%股权，约8.4亿元，获取海外产能及渠道网络，加速全球化布局。自2024Q3起，公司充分消化疫情影响，实现医疗业务收入增速转正。并且，在相对低迷的消费环境下，公司的消费板块业务实现了逐季加速的增长趋势，尤其第三季度的双位数增长大幅好于行业情况，引起市场关注。背后驱动力主要来自于核心产品棉柔巾的材质教育实现较好的消费反馈，以及公司线下渠道保持快速增长。此外，公司还推出了股权激励计划，树立业绩收入增长目标，彰显公司对未来发展的信心。到2024年底，卫生巾行业出现了负面舆情事件，公司的卫生巾品牌“奈丝公主”凭借医护级定位火爆出圈，进一步拉动消费板块业务增长提速。另外，较好的资产负债结构下公司积极分红，上市以来累计现金分红约28.8亿元，回购股份16.9亿元，两项合计45.7亿元，占首发募集资金净额的100.3%。 公 司 概 况 ： 主 营 医 疗 耗 材 和 健 康 消 费 品 两 大 业 务 ， 财 务 指 标 健 康 历史复盘：医疗耗材代工起家，历经三十余年发展，“医疗+消费”双轮驱动 公 司 概 况 ： 主 营 医 疗 耗 材 和 健 康 消 费 品 两 大 业 务 ， 财 务 指 标 健 康 股东和管理层：大股东持股比例高，高管跨领域背景丰富 股权方面，公司实际控制人为李建全先生，他通过其100%控股（与其妻子谢平、儿子李晓远共同持有，其中李建全先生持股73.74%）的稳健集团有限公司间接持有上市公司稳健医疗用品股份有限公司69.83%的股份。此外，公司设立了多个员工持股平台，如厦门乐源投资合伙企业（有限合伙）、厦门慧康投资合伙企业（有限合伙）等，合计持有公司一定比例的股权，旨在建立长效激励机制。 管理团队方面： 1.公司创始人、董事长兼总经理李建全担任中国医药保健品进出口商会医用敷料分会会长，拥有丰富的医药行业和企业治理经验；2.首席财
