财报点评25Q3业绩韧性凸显，同店均价及入住率仍承压

核心观点与业绩表现

首旅在2025年第三季度业绩展现出韧性，尽管同店均价及入住率仍面临压力。公司整体收入57.8亿元，同比下滑1.81%，但归母净利润7.55亿元，同比增长4.36%。酒店业务收入53.9亿元，同比下滑2.0%，但利润增长5.25%。景区运营收入3.9亿元，同比增长0.9%，但利润略有下降。

市场表现与运营数据

根据STR数据，2025年暑期内地酒店经营表现不及2024年同期。首旅25Q3整体RevPAR同比下滑2.4%，入住率下降0.3个百分点，平均房价下降2.0%。经济型酒店表现较好，RevPAR和入住率均有所提升，而中高端酒店则面临明显压力。同店方面，RevPAR、入住率和平均房价均出现下滑。

开店结构与扩张策略

25Q3单季度新开店387家，其中经济型99家，中高端120家，轻管理162家。中高端酒店房间量占比提升至42.5%，加盟扩张迅速，新开加盟店383家，直营新开仅4家。储备店数量达到1672家。

费用率与毛利率

25Q3毛利率持续增长至44.79%，销售、管理、研发和财务费用率略有提升。前三季度除销售费率同比上升外，其他费用率均有所降低，归母净利率提升至16.86%。

创新与本地生活策略

公司持续创新“如LIFE俱乐部”会员权益，面向大学生群体推出“青春卡权益”，联合央视《国家宝藏》吸引文博兴趣者。本地生活方面，举办文化节等主题活动超500场，覆盖30余城。

投资建议与盈利预测

维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为8.5/9.7/10.7亿元，同比增长5%/14%/10%，对应PE为19/17/15倍。

风险提示

主要风险包括酒店业供给端竞争加剧和消费者购买力恢复不及预期。