财报点评25Q3业绩韧性凸显，同店均价及入住率仍承压

25Q3业绩韧性凸显，同店均价及入住率仍承压 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年11月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001证券分析师：李旭东证书编号：S1160524110001证券分析师：班红敏证书编号：S1160524070004 【投资要点】 公司发布25Q3业绩。25Q1-3收入57.8亿元/同比-1.81%；归母净利7.55亿元/+4.36%；扣非后6.75亿元/+2.15%。其中1）酒店：收入53.9亿元/-2.0%，主要系酒店运营业务收入同比-8%，其下滑并未因酒店管理业务收入上涨（+12.9%）而完全抵消，利润8.46亿元/同比+5.25%。2）景区运营：收入3.9亿元/+0.9%，利润1.85亿元/-0.28%。25Q3单季度收入21.2亿元/-1.6%；归母净利润3.58亿元/-2.21%；扣非归母净利3.40亿元/+0.57%。 Q3入住率及均价普遍承压，中高端酒店尤为明显。据STR，2025年暑期内地酒店经营表现不及2024年同期。首旅：1）25Q3整体（除轻管理）：RevPAR同比-2.4%，入住率-0.3pct，平均房价-2.0%。经济型RevPAR+1.4%，入住率+0.5pct，平均房价+1.4%，直营与加盟均有优化；中高端RevPAR-6.1%，入住率-0.8pct，平均房价-5.0%。 基本数据 2）25Q3同店：RevPAR-8.2%，入住率-2.4pct，平均房价-5.1%。经济型RevPAR-5.8%，入住率-2.4pct，平均房价-2.8%；中高端RevPAR-9%，入住率-2.8pct，平均房价-5.5%；轻管理RevPAR-10%，入住率-1.5pct，平均房价-7.5%。 开店结构：25Q3单季度新开店387家（经济型99家，中高端120家，轻管理162家），其中标准店占比57%。1）中高端升级：Q3经济型酒店新开店99家/+10%，中高端酒店新开店120家，截至25Q3末，中高端酒店房间量占比提升至42.5%/+1.4pct。2）加盟扩张：25Q3新开加盟店383家，直营新开仅4家。3）储备店：截至25Q3末已签约未开业和正在签约店为1672家。 相关研究 《RevPAR持续承压，全年新开店目标提至1500家》2025.04.30 Q3毛 利 率 持 续 增 长 ， 销 售 费 率 略 有 提 升 。25Q3毛 利 率44.79%/+1.70pct； 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率各为8.85%/9.92%/0.83%/3.29%，同比各+1.65/+0.88/+0.09/-0.69pct；归母净利率16.86%/-0.10pct。前三季度除销售费率同比+1.2pct外，其他费用率均有降低，归母净利率+0.77pct。 持续创新“如LIFE俱乐部”会员权益。Q3面向大学生群体推出“青春卡权益”；暑期联合央视《国家宝藏》栏目IP，精准吸引文博兴趣者。本地生活方面，公司Q3举办文化节等主题活动超500场，覆盖30余城。 【投资建议】 首旅在今年酒店业整体承压环境下业绩韧性凸显，效率提升是关键，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利润各8.5/9.7/10.7亿元，同比+5%/+14%/+10%，对应PE为19/17/15倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 酒店业供给端竞争加剧；消费者购买力恢复不及预期等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。