朝闻国盛

乘势而上—2026年宏观经济与资产展望 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 【宏观】乘势而上—2026年宏观经济与资产展望——20251110【固定收益】地产销售再度回落——基本面高频数据跟踪——20251110【轻工制造】悍高集团（001221.SZ）-深耕家居五金，产品矩阵完善+多元化销售体系+智能制造优势显著——20251110【建筑材料】耀皮玻璃（600819.SH）-汽车玻璃进入收获期，TCO玻璃龙头静待风起——20251110 ◼研究视点 【商贸零售】免税行业：政策相继落地，基本面环比改善——20251110 【医药生物】前沿生物-U（688221.SH）-单季度销售历史最高，小核酸管线快速推进——20251110 【海外】超威半导体（AMD.O）-业绩超预期，后续产品订单值得期待——20251110 【电力设备】大金重工（002487.SZ）-全球海工龙头，持续看好——20251110 晨报回顾 1、《朝闻国盛：年内政策仍有三大期待》2025-11-102、《朝闻国盛：银行配债有哪些指标约束》2025-11-073、《朝闻国盛：如何看待美元流动性收紧》2025-11-06 ◼重磅研报 【宏观】乘势而上—2026年宏观经济与资产展望 对外发布时间: 2025年11月10日 展望2026年，作为“十五五”开局之年，政策“全面发力”可期，中国经济新动能、新势力有望崛起，建议乘势而上、投资中国，战略性、战术性看好A股资产，具体看，2026年经济与大类资产的基准情形可能是：基本面，GDP目标仍定为5%左右偏高水平，消费、投资弱修复，出口韧性仍强，物价温和回升；政策面，主基调偏积极、偏扩张，进一步中央加杠杆、松货币、宽财政，促消费、拉基建、强产业、稳地产；配置面，继续看好A股，尤其是“All in AI、新质生产力、自主可控、出海”4条主线，操作上很可能是哑铃型策略，两端是配置重点（科技+红利）、中间杆资产适当做轮动；国内债券震荡为主，“上有顶、下有底”，预计10Y国债收益率波动区间在1.5%-1.9%；美股波动前行，美债中枢下行+陡峭化，美元震荡偏弱、人民币稳中小升，商品看涨期权广泛存在、并不仅仅局限于黄金白银；风险方面，重点关注美联储降息、中美关系、地缘博弈、美国中期选举、国内政策力度与节奏等。短期看，继续提示：宏观环境依旧是市场的好朋友，乐观点、调整就是机会。 风险提示：地产、消费超预期变化；海外经济环境变化超预期；地缘冲突演化等超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com张浩分析师S0680525100001zhanghao1@gszq.com刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com朱慧分析师S0680523090002zhuhui3@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【固定收益】地产销售再度回落——基本面高频数据跟踪 对外发布时间: 2025年11月10日 本期国盛基本面高频指数为128.6点（前值为128.5点），当周同比增加6.1点（前值为增加6.0点），同比增幅扩大。利率债多空信号下调，信号因子为4.4%（前值为4.6%）。 生产方面，工业生产高频指数为127.5，前值为127.4，当周同比增加5.3点（前值为增加5.4点），同比增幅缩小。 总需求方面，商品房销售高频指数为41.7，前值为41.9，当周同比下降6.2点（前值为下降6.1点），同比降幅扩大。 物价方面，CPI月环比预测为-0.1%（前值0.0%）；PPI月环比预测为0.0%（前值为0.0%）。 库存高频指数为162.9，前值为162.8，当周同比增加8.0点（前值为增加8.1点），同比增幅缩窄。交运高频指数为132.4，前值为132.1，当周同比增加10.4点（前值为增加10.3点），同比增幅扩大。融资高频指数为241.6，前值为241.0，当周同比增加30.4点（前值为增加30.4点），同比增幅不变。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【轻工制造】悍高集团（001221.SZ）-深耕家居五金，产品矩阵完善+多元化销售体系+智能制造优势显著 对外发布时间: 2025年11月10日 专注家居五金与户外家具产品，股权稳定+团队卓越+财务持续向好。 投资建议：我们认为公司作为家居五金龙头，深入合作大客户，智能制造优势明显，中长期市占率有望持续提升。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润7.09/8.83/10.73亿元，同比增长33.4%/24.5%/21.6%，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品质量风险、原材料价格波动风险、房地产市场波动风险 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com 【建筑材料】耀皮玻璃（600819.SH）-汽车玻璃进入收获期，TCO玻璃龙头静待风起 对外发布时间: 2025年11月10日 公司在高端玻璃领域取得了较强的优势，尤其是TCO玻璃技术在国内处于领先地位，未来将深度受益于钙钛矿电池产业化进程，同时公司在汽车玻璃领域也有望迎来份额和利润率的同步提升，预计公司2025-2027年营收分别为55.6亿元、59.0亿元、63.4亿元，归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元、2.5亿元，三年业绩增速26.2%，对应PE分别为50X、41X、31X，首次覆盖，给予“买入”评级. 风险提示：下游需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。 沈猛分析师S0680522050001shenmeng@gszq.com张润分析师S0680524110002zhangrun@gszq.com ◼研究视点 【商贸零售】免税行业：政策相继落地，基本面环比改善 对外发布时间: 2025年11月10日 2025H2以来，免税政策相继落地，方向明确；2025Q3离岛免税高频数据转好，Q4预计相对稳健，各免税商经营情况后续有所期待。相关标的：中国中免、美兰空港、海南机场、海汽集团、海南发展、王府井等。 风险提示：行业竞争加剧；政策风险；行业需求不及预期。 李宏科分析师S0680525090002lihongke@gszq.com杜玥莹分析师S0680520080008duyueying@gszq.com范佳博研究助理S0680124040012fanjiabo@gszq.com 【医药生物】前沿生物-U（688221.SH）-单季度销售历史最高，小核酸管线快速推进 对外发布时间: 2025年11月10日 公司单季度收入达历史最高，季度环比增长47.6%。公司三季度整体收入达到4473.41万，为公司历史单季度最高收入，同比增长10.22%，环比增长47.6%。公司收入增长主要来自于抗HIV创新药产品艾可宁以及代理产品盐酸缬更昔洛韦的收入增长。 Q1-Q3整体收入为1.03亿元，同比增长12.80%。公司第三季度研发费用为3593.42万元，占营业收入80.33%。 相比Q1-Q3整体研发费用81.13%的占比基本维持稳定的研发投入。 商业化持续推进营销网络下沉，推进高质量循证医学抓手。公司持续推进地市及县级终端市场，稳步提升医院和DTP药房数量，借助医保助力药品在基层医疗机构的可及性。另外在HIV治疗场景双线发力，住院市场巩固艾可宁首选用药地位，出院后后续贯用药比例与时长双升。门诊精准锁定高病载、治疗未达标及免疫应答不完全三类高潜力患者。在循证医学研究方面，艾可宁相关成果在国际艾滋病学会HIV科学会议（IAS 2025）、STI&HIV2025世界大会等国际权威会议上展示，覆盖HIV长效抗病毒治疗、初治患者治疗、MSM人群暴露后预防（PEP）等细分领域。 大力推进小核酸管线。公司布局了两款具有First-in-Class潜力的靶向补体系统的小核酸药物-FB7013和FB7011，开发的首个适应症为IgA肾病，从长期潜力来看，还可向其他由补体系统异常激活诱发的疾病领域拓展，包括原发性膜性肾病（PMN）、年龄相关的黄斑变性/地图样萎缩（AMD/GA）、糖尿病肾病（DKD）等多个适应症。 FB7013是针对补体系统凝集素途径关键蛋白MASP-2的单靶点小核酸药物，具备First-in-class潜力，已提交发明专利申请。 FB7011是同时靶向补体系统凝集素途径关键蛋白MASP-2与替代途径关键蛋白CFB的双靶点小核酸药物，具备First-in-class潜力，目前已提交发明专利申请。 投资建议：公司收入伴随艾可宁等产品不断向基层渗透，将逐步进入持续放量阶段。研发管线布局目前全球关注重点自免小核酸赛道，并且临床推进速度国内前列。预计公司2025-2027年收入分别为1.61亿元，1.90亿元，2.23亿元，维持“买入”评级。 风险提示：临床推进不及预期，产品销售不及预期，新技术研发不及预期 张金洋分析师S0680519010001zhangjinyang@gszq.com胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com陈欣黎分析师S0680523060004chenxinli@gszq.com 【海外】超威半导体（AMD.O）-业绩超预期，后续产品订单值得期待 对外发布时间: 2025年11月10日 AMD发布2025Q3业绩。2025Q3 AMD实现收入92亿美元，同比增加35.6%，高于先前指引的84-90亿美元收入上限。本季度，公司non-GAAP毛利率达54.0%，同比上升0.4个百分点；non-GAAP归母净利润达20亿美元，同比增长30.7%。从部门角度，数据中心/客户端和游戏/嵌入式业务分别实现收入43/40/9亿美元，同比+22.3%/+72.8%/-7.6%。 数据中心GPU持续放量，MI400系列已获大客户预订单。Instinct MI350系列GPU实现放量，已在多家超大规模云客户中落地应用。AMD计划2026年推出MI400系列与Helios机架级AI解决方案，Oracle将成为MI450首发客户，计划部署数万个MI450 GPU。同时，AMD与OpenAI签署的多年期合作协议也将于2026年H2启动，首批将部署约1GW的MI450算力。 数据中心CPU新品获广泛市场认可。服务器CPU业务创下历史新高，第五代EPYC Turin处理器快速放量，占季度EPYC总收入近半。EPYC在大型企业客户中的采用率持续提升，云端部署同比增长超两倍。AMD计划于2026年推出基于2nm工艺的下一代Venice处理器，多家云及OEM合作伙伴已陆续上线Venice平台，为后续大规模应用奠定基础。 客户端与游戏业务实现双线增长。客户端/游戏分别实现收入27.5/13.0亿美元，同比+46.2%/+181.0%。客户端业务方面，PC处理器市场逐步复苏，凭借产品组合的竞争优势，AMD PC处理器收入创历史新高。在商用领域，Ryzen PC销售同比增长超30%，公司预计该领域的增长将继续跑赢整体PC市场；游戏业务方面，本季度实现显著增长，主要受Sony与Microsoft假日季备货推动。 公司公布2025Q4业绩指引。展望第四季度，公司指引2025Q4收入区间在93-99亿美元，区间中值同比增长约25%，主要由数据中心与客户端和游戏业务超两位数增长