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宏观经济点评：10月CPI上行，PPI降幅收窄

2025-11-10 孙永乐国金证券华仔

CPI与PPI走势：10月CPI同比上行0.5个百分点至0.2%，主要受核心CPI和食品项拉动；PPI同比上行0.2个百分点至-2.1%，受益于有色价格和部分行业供需改善。估算10月GDP平减指数或在-0.7%左右。
CPI细分分析：食品价格好转主要因假期需求好转和猪肉、鲜果高基数影响减弱；核心CPI中，服务价格同比上行至0.8%，创2月以来新高，但假期过后或小幅走低；商品价格中，黄金价格上涨拉动CPI同比0.35个百分点，以旧换新商品价格小幅回落。
A股市场：沪指本周震荡，板块轮动加速，电力、新能源、钢铁石化等周期股表现较好，医药、计算机和综合金融板块下跌。市场对军工、计算机、锂电池上游、储能、国产算力等科技方向关注度仍高。资金面方面，A股成交量略有萎缩，北向资金日均成交额下降。
美国财政状况：美国政府停摆导致财政TGA账户规模大幅上行至近1万亿美元，吸收市场流动性，推高SOFR利率，形成“加息”效果，美元指数一度上行超过100。停摆结束后，TGA账户可能向市场释放巨量流动性。
出口数据：10月出口（美元计价）同比-1.1%，环比-7.1%，略低于过去5年-4%的均值增速。主因包括高基数、工作日减少和假期工业生产前置。分国别看，非洲和欧盟是出口回落的主要原因。
三季度GDP及社零：31个省份GDP排序变化不大，广东、江苏、山东、浙江、四川稳居前五，湖北、浙江、山东增速领跑全国。北京社零消费领跌各省，同比-5.1%；海南则以8.4%领跑全国。
汽车零售：10月全国乘用车市场零售238.7万辆，同比去年同期增长6%。月末汽车零售走高与新能源车购置税减免期临近有关，或进一步透支明年车市销量。
风险提示：中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整可能致出口波动及企业利润下滑；全球地缘政治局势变化及国际市场波动可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营；需关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动。