营收增长强劲，惟正面对短期法律风险

更新報告 赤子城科技|09911.HK 營收增長強勁，惟正面對短期法律風險 敖曉風, Brian, CFA高級分析師brianngo@westbullsec.com.hk+852 3896 2965香港上環德輔道中199號無限極廣場2701–2703室 截至2025年9月底止九個月，赤子城科技(09911.HK)預計社交網絡業務收入約為43.8億元人民幣至44.4億元人民幣，同比增長約34.5%至36.4%。2025年第三季度社交網絡業務的平均月活躍用戶約達3,408萬，較上一季度環比提升0.7%。創新業務收入預計約為5.3億元人民幣至5.5億元人民幣，同比增長約69.9%至76.3%。 赤子城科技(09911.HK) 評級(前評級)買入(買入)目標價(前目標價)HK$13.20(HK$13.20)現價HK$ 10.1352-周波幅HK$3.26–13.63市值(港元,十億)HK$ 14.3 社交網絡業務持續的變現勢頭:社交網絡業務增長穩健，月流水均超過1,000萬美元的旗艦應用程式Sugo和TopTop對收入增長形成有力支撐。自有AI運營工具Boomiix顯著提升用戶在線時長、付費轉化及ARPU等關鍵指標，對拓展新市場及提升產品社交匹配效率尤為重要。 創新業務多元化發展並帶來利潤率提升:以集團預計的中位數值計算，2025年第三季度集團的創新業務錄得1.9億元人民幣收入，創單季紀錄，表現極為理想。增長主要來自於流量變現與社交電商業務的拓展。精品遊戲如Alice’sDream繼續推動整體利潤率提升，鑑於集團在複製變現模式和新遊戲玩法方面具相當的能力，鞏固了該業務的中期增長前景。 近日法律糾紛帶來波動，惟集團戰略展望依舊穩健：儘管財務及營運表現持續穩健，集團股價近期因法律爭議出現顯著調整，市場對集團治理及股權攤薄產生關注。我們認為相關挑戰屬於短期性，營運基本面及全年收入目標未受影響。集團重申2025財年總收入目標為68億元人民幣至70億元人民幣，因此我們維持｢買入｣評級及每股13.20港元目標價，反映對公司基本業務韌性及未來復甦的信心。 同業比較 風險因素 ◼Sugo、TopTop強勁的表現未能維持◼中東地緣政治升溫導致宏觀市場有所轉變◼未能控制營銷費用◼未能複製Alice’s Dream成功的經驗至其他精品遊戲 財務報表 西牛證券是香港一家主要服務香港上市公司的券商，如要獲取更多研究報告，請參考以下聯繫方式:Bloomberg、factset.com、Capital IQ、Refinitiv、Wind、Choice、慧博投研資訊、同花順及發現報告。 西牛證券評級: 強烈買入:未來12個月絕對增長超過50%買入:未來12個月絕對增長超過10%持有:未來12個月絕對回報在-10%至+10%沽售:未來12個月絕對下降超過10%強烈沽售:未來12個月絕對下降超過50% 投資者應在閱讀本報告時假設西牛證券正在或將要和本報告中提到的公司建立投資銀行或其它主要的業務關係。 分析員聲明:本報告中給出之觀點準確反映了分析員對於該證券的個人見解。分析員就其在本報告中給出的特定建議或者見解，並沒有直接或間接地為之收受任何的經濟補償。 免責聲明: 本研究報告不得被視為任何股票售出之要約或股票購買或認購之要求。本報告中提到之股票可能在某些地區不具備公開出售資格。本報告中資訊已經由西牛證券有限公司(簡稱為“西牛證券”)的研究部門根據其認為可靠之來源加以整理，但是西牛證券或其他任何人都沒有就本報告的正確性或者完整性給出聲明、保證或擔保。所有本報告中的觀點和預測都是(除非特別注明)報告發佈日時西牛證券發佈，且可在不通知前提下予以變更。西牛證券或任何其他人都不為使用本報告或其內容或其它和本報告相關原因而發生的損失承擔任何責任。本報告之讀者應獨立負責考察本報告中所提到公司的業務、財務狀況和發展遠景。西牛證券和其高級職員、董事和雇員，包括本報告準備和發佈過程中涉及人員，可以在任何時候(1)在本報告中提到公司(或其投資)中任職，或購買或售出其股票;(2)和本報告中提到的公司存在諮詢、投行或其它經紀業務關係;和(3)在適用法律許可情況下，在本報告發佈之前或緊接之後，在其自己的針對本報告中某個公司的投資帳戶中使用本報告資訊或者依據此資訊行動(包括進行交易)。本報告可能無法在同樣時間被分發到每一位接受方手中。本報告僅可被分發給專業投資者或經紀商，供其參考。任何獲得本報告者無論出於什麼原因，都不得複製、出版、重新生成、或者轉發(全文或部分)給任何其他方。本報告在香港由西牛證券發佈。獲得本報告者如需本報告中提到股票之更多資訊，請聯繫西牛證券在其當地所設立之分支機構。 西牛證券有限公司版權所有©。保留所有權利。