常宝股份2025三季报点评：扣非业绩同比实现改善，产品高端转型持续推进

——常宝股份2025三季报点评 核心观点 ⚫持续推进产品高端化转型，扣非业绩同比改善。公司25前三季度累计实现归母净利润约3.9亿元，扣非归母净利润实现约3.5亿元，同比增长0.8%，实现扣非业绩同比改善。25年上半年受到行业基本面影响，油气行业市场需求偏弱，海外市场需求有所下降，使得公司盈利短期承压，25Q3公司持续推进产品高端化转型，13Cr、HRSG、油缸管等特色产品的总体占比持续提升，产销量和经营情况保持稳健，25Q3单季度毛利率环比向好达到17.70%。我们看好公司产品高端化战略继续延伸推进，实现业绩与盈利能力持续向好改善。 ⚫下游油气开采、火电建设等领域景气度有望延续，公司油套管、锅炉管等产品需求有望持续向好。尽管WTI原油价格在25年有所下跌，但25Q3价格回升至64.96美元/桶，季度环比上升1.82%，油气开采领域景气度有望随之回暖。此外，截至25年9月，国内火电建设投资完成额累计同比上升45.77%，也体现了25年锅炉管市场需求或维持饱满，景气度有望延续。公司深耕油气开采用管、电站锅炉用管等特种专用管材多年，近年来持续推进细分领域高端产品，例如公司应用于燃气轮机余热锅炉发电领域的HRSG产品市场份额处于行业前列，长期与国内外头部品牌企业保持稳定供货。在下游油气开采、火电建设等领域景气度持续的预期下，公司的主要产品油套管、锅炉管需求有望持续向好，为公司打开利润空间。 ⚫高端领域项目有序推进，业绩新增点蓄势待发。截至25Q3，公司精密管、特材项目有序推进，精密管项目已与国内外头部企业完成关键产品的技术对接及样品供应；特材项目已顺利通过多家国内外知名客户工厂审核，并实现多批次交付。公司目前正与头部企业合作加快不锈钢锅炉管、镍基合金油管的市场开发，并与国内外品牌企业共同积极开展海洋脐带缆、EP管、输氢储氢用管等产品技术研究及市场拓展工作。随着高端领域产品项目持续推进，公司业绩新增点或蓄势待发。 刘洋执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487liuyang3@orientsec.com.cn021-63326320 黄雨韵执业证书编号：S0860125070019huangyuyun@orientsec.com.cn021-63326320 盈利预测与投资建议 ⚫我们根据实际情况，做出下调公司钢管产品销量、价格等调整，预测公司2025-2027年每股收益为0.65、0.77、0.86元（25-27年原预测值为0.74、0.83、0.92元）。根据可比公司2025年16X的PE估值，对应目标价10.40元，维持买入评级。 高端项目蓄势待发，业绩改善前景可期：——常宝股份2024年报点评2025-04-14专用管材出口小巨人，高端转型正当时：——常宝股份首次覆盖报告2024-05-06 风险提示 下游油气及火电资本开支不及预期风险、汽车精密管及特材项目释放不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率大幅波动及出口环境变化风险、宏观经济不及预期风险 风险提示 下游油气及火电资本开支不及预期的风险。若下游资本开支不及预期，则存在公司产销量以及盈利不及预期的风险。 汽车精密管及特材项目释放不及预期的风险。若建设项目进度低于预期，则存在公司盈利不及预期的风险。 原材料价格波动的风险。若棒材、合金等原材料价格大幅上涨，则存在公司盈利不及预期的风险。汇率大幅波动及出口环境变化的风险。公司出口占比较高，若汇率大幅波动或导致公司盈利波动的风险。若国内出口政策或海外对华贸易政策发生变化，则存在公司盈利不及预期的风险。 宏观经济不及预期的风险。若宏观经济不及预期，则存在公司产品产销量或盈利能力不及预期的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。