逆周期调节或增加，震荡略偏多

核心观点与关键数据

• 经济基本面：10月中国制造业PMI为49%，非制造业PMI为50.1，综合PMI产出指数为50%，显示经济下行压力加大；CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI环比上涨0.1%，同比下降2.1%，降幅连续收窄。中美关系缓和，经济韧性增强。
• 政策面：央行行长潘功胜表示将实施适度宽松的货币政策，支持提振消费和扩大有效投资；9月末M2余额同比增长8.4%，M1、M2“剪刀差”收窄至1.2个百分点；央行连续第8个月对MLF加量续做，10月净投放2000亿元。
• 资金面：DR007持续下行，资金成本降低；下半年美联储降息或为国内货币政策宽松提供空间，但超预期宽松概率较低，必要时仍可宽松。
• 供需面：中央财政安排5000亿元支持地方，提前下达2026年新增地方政府债务限额；超长期特别国债资金支持设备更新2000亿元，专项债发行提速。
• 情绪面：股债性价比处于高位区间，市场风险偏好增加，股债跷跷板逻辑使债市持续下跌，但长端债券受股债跷跷板影响更明显。

研究结论

• 债市操作难度加大：股债跷跷板与流动性宽松叠加，公开市场买卖国债进一步减弱跷跷板效应，债市震荡特征明显。
• 策略建议：震荡略偏多，需关注股市波动、逆周期调节方式和力度、地缘避险因素等风险。
• 央行操作：恢复公开市场国债买卖操作，控制远端债市利率，支持实体经济，增加逆周期调节力度。
• 市场影响：股市短期震荡，对债市影响减弱；债市供给进入淡季，扰动有限。