煤炭行业周报：财政逆周期调节力度或超预期

股票研究/2024.10.13 财政逆周期调节力度或超预期煤炭 评级：增持 黄涛(分析师)�楠瑀(研究助理) 021-38674879021-38032030 huangtao@gtjas.comwangnanyu028176@gtjas.com ——煤炭行业周报 相关报告 上次评级:增持 登记编号S0880515090001S0880123060041 本报告导读： 当下煤炭板块投资聚焦两条线:“把握周期弹性”，聚焦在地产、基建产业链下的焦煤板块的弹性；“聚焦指数核心”，依然看好指数的核心成分股。 投资要点： 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐 的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源；推荐基本面拐点的山煤国际。 关注财政逆周期调节力度，可能再超预期。1）政策留有预期，后续政策 释放是中线思维。我们认为此次会议给后续政策留有很大的空间，看待 这轮政策释放应是一个中线思维，而并不是短线脉冲式。2）聚焦化债，有望打开后续实物工作量落地步伐。发布会提到“即将实施的政策，是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，无论是后续提升债务上限还是新一轮大规模地方债务置换，都将打开后续地方政府财政释放的空间，也利于实物工作量的抬升。3）稳地产，专项债可以用于收储。针对土地市场，“支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，确有需要的地区也可以用于新增的土地储备项目”，专项债券、保障性安居工程补助资金向收购存量房倾斜。 动力煤：日耗回落下价格稳步回调，这轮淡季价格底部将明显好于市场预期。本周(2024.10.8-2024.10.11)黄骅港Q5500平仓价867元/吨，较上周下跌10元/吨（-1.1%）。我们认为当前淡季价格回落幅度将会明显好 于市场预期，我们预计当前煤价回落底部可能就在830-840元/吨。考虑 到10月下旬开始，北方也将进入冬季的提前补库，预计留给煤价调整的 时间窗口并不多；另外考虑到电厂博弈2025年电价，在此推动下也有动力补库支撑煤价维持。 焦煤：钢铁预期扭转，把握周期弹性。本周京唐港主焦煤库提价（山西 产）2010元/吨，较上周增加140元/吨（7.5%）。本周焦炭正式开启第 六轮涨价，如果全面落地，此轮价格涨幅达到300元/吨左右，也反应对于原材料端最差的时间已经过去。当前钢铁螺纹钢与卷材均已经恢复盈利，本周铁水运转量环比抬升5万吨/天至233万吨/天，预判后续有望继续恢复，下游需求已经度过最差的时刻。 行业回顾：1）截至2024年10月11日，秦皇岛港库存为514.0万吨（- 4.6%）。京唐港主焦煤库提价2010元/吨（7.5%），港口一级焦1926元 /吨（8.4%），炼焦煤库存三港合计405.5万吨（2.7%），200万吨以上的焦企开工率为78.15%（2.68PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高708 元/吨；澳洲焦煤到岸价222美元/吨，较上周上涨18美元/吨（8.8%）， 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高210元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。 煤炭《把握周期弹性》2024.10.06 煤炭《印度煤炭缺口扩张，搅局中长期国际市场》2024.10.06 煤炭《把握周期弹性，继续看好红利核心》 2024.09.29 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240922》2024.09.22 煤炭《基本面再超预期，板块拐点已然不远》 2024.09.22 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价下跌，库存下跌3 1.1.市场跟踪：煤价下跌3 1.1.1.港口市场煤价下跌3 1.1.2.10月上旬山西坑口上涨，内蒙坑口煤价下跌3 1.1.3.海外煤价有涨有跌，澳煤与国产煤的价差缩小4 1.1.4.秦皇岛库存减少，南方港口库存减少，北方港口库存增加5 1.2.年度长协价：2024年10月环比上涨6 2.焦煤数据跟踪：国内煤价上涨，海外煤价下跌7 2.1.市场煤：国内煤价上涨，海外煤价下跌7 2.1.1.港口焦煤价格上涨7 2.1.2.产地焦煤价格上涨7 2.1.3.澳洲焦煤价格上涨，蒙煤价格上涨8 2.1.4.港口库存增加，钢厂库存增加，下游螺纹开工率下降9 2.2.长协价：焦煤长协价与上周持平12 3.无烟煤：价格基本持平，下游聚乙烯价格上涨13 4.上周行情回顾：板块上涨，跑赢大盘14 5.附录14 5.1.上周重要事件回顾14 5.2.上市公司上周重要公告16 5.3.主要公司盈利预测与估值17 6.风险提示18 1.动力煤数据跟踪：煤价下跌，库存下跌 1.1.市场跟踪：煤价下跌 1.1.1.港口市场煤价下跌 北方港市场煤价格下跌。截至2024年10月11日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价867元/吨，较上周下跌10元/吨（-1.1%）；黄骅港Q5000平仓价770元/吨，较上周下跌6元/吨（-0.8%）。 图1：北方黄骅港Q5500平仓价下跌10元/吨（-1.1%）图2：北方黄骅港Q5000平仓价下跌6元/吨（-0.8%） 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500)黄骅港:平仓价:动力煤(Q5000) 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 江内港口市场煤价格持平。截至2024年10月11日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为950元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）；江内徐州港Q5000 动力煤船板价为855元/吨，较上周上涨0元/吨（0.0%）。 南方港口市场煤价格下跌。截至2024年10月11日，南方宁波港Q5500动力煤库提价为911元/吨，较上周下跌7元/吨（-0.8%）；南方宁波港Q5000动力煤库提价为807元/吨，较上周下跌6元/吨（-0.7%）。 图3：江内徐州港Q5500船板价与上周持平图4：南方宁波港Q5500动力煤库提价为911元/吨，较 上周下跌7元/吨（-0.8%） 2,000 1,500 1,000 500 0 2021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07 徐州港Q5500船板价(元/吨)徐州港Q5000船板价(元/吨) 2,000 1,500 1,000 500 0 2021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-08 宁波港Q5500库提价(元/吨)宁波港Q5000库提价(元/吨) 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 1.1.2.10月上旬山西坑口上涨，内蒙坑口煤价下跌 10月上旬山西坑口上涨，内蒙坑口煤价下跌，陕西坑口煤价持平。截至2024 年10月11日，山西大同Q5500动力煤坑口价为739元/吨，较上周上涨0 元/吨（0.0%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价666元/吨，较上周下跌13元/吨（-1.9%）；陕西黄陵Q5000坑口价为780元/吨，较上周持 平。 图5：10月上旬山西坑口上涨，内蒙坑口煤价下跌，陕西坑口煤价持平 2,200 1,700 1,200 700 200 2021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08 山西大同Q5500坑口价（元/吨）内蒙古鄂尔多斯Q5200坑口价（元/吨）陕西黄陵Q5000坑口价（元/吨） 数据来源：wind、国泰君安证券研究 1.1.3.海外煤价有涨有跌，澳煤与国产煤的价差缩小 9月下旬南非高卡煤价与澳洲煤价上涨。截至2024年10月4日，ARA港动力煤119.25美元/吨，理查德RB动力煤112.90美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤141.44美元/吨，分别较上周上涨0.00美元/吨（0.00%）、上涨6.75 美元/吨（6.36%）、上涨0.88美元/吨（0.63%）。图6：9月底南非高卡煤价与澳洲煤价上涨 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 0 ARA港（美元/吨）理查德RB（美元/吨）纽卡斯尔NEWC（美元/吨） 数据来源：wind、国泰君安证券研究 澳洲卡里曼丹港港煤上涨，国产煤成本高于澳煤。截至2024年8月22日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价90美元/吨，较上周上涨0.3%。截至2024年10月12日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高708元/吨，较上周 下跌4元/吨（-0.6%）。 图7：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0.3%图8：北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高708元 /吨 350 300 250 200 150 100 50 0 1000 500 0 -500 -1000 FOB价:动力煤1#(A20%,Q5500(NAR)):纽卡斯尔港北方港下水煤与澳洲进口煤价差(Q5500)(元/吨) 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 印度尼西亚中低卡煤价较上周上涨。截至2024年10月10日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价52美元/吨，较上周上涨1美元/吨（2.5%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价41美元/吨，较上周上涨0美元/吨（1.0%）。 图9：印尼Q4200离岸价上涨1美元/吨（2.5%）图10：印尼Q3800离岸价上涨1.0% 200 140120 150 100 100 8060 50 4020 0 0 2021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-02021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-0 FOB价:动力煤1#(Q4200(GAR)):卡里曼丹FOB价:动力煤2#(Q3800(GAR)):卡里曼丹 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究 1.1.4.秦皇岛库存减少，南方港口库存减少，北方港口库存增加 秦皇岛库存减少，南方港口库存减少，北方港口库存增加。截至2024年10 月11日，秦皇岛库存514万吨，较上周减少25.0万吨（-4.6%）。截至2024 年9