逆周期调节或增加，震荡略偏多

宁证期货国债期货研报总结

核心观点

• 市场环境：债市处于长期高位震荡，面临股债跷跷板和流动性宽松的双重影响，操作难度加大，震荡特征明显。
• 政策面：央行将继续坚持支持性货币政策，恢复公开市场国债买卖操作，增加逆周期调节力度，控制远端债市利率。
• 经济基本面：三季度经济下行压力加大，10月制造业PMI下降至49%，经济活动有所减弱，对债市形成长期支撑。
• 资金面：DR007持续下行，资金成本降低，下半年美联储降息或为国内货币政策宽松提供空间，但超预期宽松概率较低。
• 供需面：专项债及特别国债发行已基本兑现，后续市场关注政策效果及落地情况。
• 情绪面：股债性价比突破短期震荡区间向下，市场风险偏好增加，股市对债市的影响或减弱。

关键数据

• 三季度GDP实际增长：4.8%（不及预期）
• 9月社会消费品零售总额：同比增长3.0%（略低于预期）
• 10月制造业PMI：49%（下降0.8个百分点）
• 10月非制造业PMI：50.1（上升0.1个百分点）
• 10月综合PMI产出指数：50%（下降0.6个百分点）
• 8月末M2同比增长：8.8%
• 8月末M1同比增长：6%
• 8月M1-M2剪刀差：-2.8%
• 8月末广义货币M2余额：329.94万亿元
• 8月末狭义货币M1余额：111.06万亿元
• 7月政治局会议：下半年保持流动性适度宽松，除非经济下行压力陡然增加

研究结论

• 策略建议：震荡偏多思路，关注逆周期调节。
• 风险提示：股市波动、逆周期调节力度、地缘政治避险因素。
• 操作难度：股债跷跷板和流动性双重逻辑叠加公开市场买卖国债，使得债市操作难度加大。
• 未来展望：央行将继续坚持支持性货币政策，公开市场买卖国债将有效控制远端债市利率，市场需关注政策效果及经济走势变化。